Stablecoin là gì: Hiểu tại sao cuộc tranh luận về lợi nhuận vượt xa lĩnh vực tiền điện tử

Cuộc tranh luận hiện tại tại Quốc hội Mỹ về việc liệu stablecoin có nên trả lãi hay không có thể chỉ là một vấn đề kỹ thuật hạn chế trong thế giới crypto. Nhưng trên thực tế, tranh cãi về stablecoin và phần thưởng của chúng bắt nguồn từ một cuộc tranh luận sâu sắc hơn nhiều: ai nên nắm giữ giá trị do tiền bạn giữ tạo ra. Các cố vấn của Nhà Trắng, như Patrick Witt, đã ủng hộ việc người tiêu dùng được hưởng lợi khi có sự lựa chọn. Ở phía đối lập, các ngân hàng truyền thống đấu tranh quyết liệt để duy trì độc quyền lịch sử của họ về các khoản tiền gửi.

Để hiểu rõ những gì thực sự đang diễn ra, trước tiên cần phải hiểu stablecoin là gì và tại sao khả năng tạo ra lợi nhuận của chúng lại là một mối đe dọa tồn tại đối với mô hình tài chính truyền thống.

Hiểu về stablecoins và cuộc tranh luận về lợi nhuận

Stablecoins là các loại tiền điện tử được thiết kế để giữ giá trị ổn định (thường gắn với đô la Mỹ), hoạt động như một phương tiện trao đổi kỹ thuật số mà không biến động giá mạnh như Bitcoin hoặc Ethereum. Khác với các loại tiền điện tử khác, chúng cung cấp tính dự đoán—bạn biết rằng 1 stablecoin xấp xỉ trị giá 1 đô la.

Chủ đề tranh luận không phải là stablecoin nói chung, mà là những gì người sở hữu có thể làm với chúng. Nếu stablecoin có thể tạo ra lợi nhuận (phần thưởng lãi hoặc lợi suất), chúng trở thành một lựa chọn khả thi thay thế cho các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống. Đó là lý do tại sao ngành truyền thống phản ứng dữ dội: cả một thế hệ đã được giáo dục để chỉ để tiền nằm yên trong các tài khoản thanh toán hoặc tiết kiệm với lợi nhuận gần như bằng 0,5% mỗi năm.

Tại sao người tiêu dùng mong đợi stablecoin sinh lợi?

Trong nhiều thập kỷ, phần lớn người tiết kiệm Mỹ đã chấp nhận một thỏa thuận ngầm: các khoản gửi của họ trong ngân hàng sinh lợi ít hoặc gần như không có. Đổi lại, họ nhận được sự an toàn (được bảo đảm bởi FDIC), tính thanh khoản và sự tiện lợi. Các ngân hàng, về phần mình, lấy số tiền đó, cho vay với biên lợi nhuận 3%, 5%, thậm chí 10%, và thu lợi gần như toàn bộ giá trị kinh tế.

Tuy nhiên, với sự xuất hiện của các công nghệ phi tập trung và hạ tầng blockchain, động thái này bắt đầu thay đổi. Các số dư trở nên có thể lập trình. Các tài sản trở nên di động hơn. Đột nhiên, người tiêu dùng có thể đặt câu hỏi: tại sao ngân hàng lại được hưởng toàn bộ lợi nhuận trong khi tôi chẳng nhận được gì?

Chính câu hỏi này đang định hình lại kỳ vọng. Không còn chỉ là yêu cầu ngân hàng mở tài khoản tiết kiệm với lợi nhuận 1%. Mà là mong đợi rằng tiền sẽ sinh lợi theo mặc định—không phải như một sản phẩm đặc biệt dành cho nhà đầu tư tinh vi, mà như một hành vi cơ bản mong đợi của bất kỳ biểu diễn kỹ thuật số nào của giá trị.

Sự thay đổi kỳ vọng này được thúc đẩy bởi các dự án như Pudgy Penguins và hệ sinh thái token hóa của họ, thể hiện cách các tài sản kỹ thuật số có thể tạo ra tiện ích và lợi nhuận trong khi vẫn nằm dưới sự quản lý của người dùng. Token PENGU của dự án này lưu hành trong hàng triệu ví và minh họa cách token hóa cho phép người dùng nắm giữ một phần tỷ lệ của giá trị tạo ra—một sự đối lập rõ ràng với các khoản tiền gửi ngân hàng gần như không tạo ra giá trị cho người gửi.

Khi kỳ vọng này ăn sâu vào tâm trí người tiêu dùng, việc giới hạn khái niệm này chỉ trong stablecoin là không thể. Lôgic này mở rộng đến bất kỳ biểu diễn kỹ thuật số nào của giá trị: chứng khoán token hóa, tiền gửi ngân hàng trên blockchain, thậm chí là trái phiếu kho bạc token hóa.

Phản đối về tín dụng: tại sao ngân hàng đúng và cũng không đúng

Ngành ngân hàng đưa ra một mối lo ngại chính đáng: nếu người tiêu dùng bắt đầu nắm giữ lợi nhuận trực tiếp từ số dư của họ qua stablecoin, các khoản tiền gửi có thể rời khỏi hệ thống ngân hàng. Với ít tiền gửi hơn, ít tín dụng hơn sẽ khả dụng. Các khoản vay mua nhà trở nên đắt đỏ hơn. Các doanh nghiệp nhỏ mất khả năng tiếp cận nguồn vốn vay. Sự ổn định tài chính bị đe dọa.

Đây không phải là một phản đối nên bị loại bỏ. Trong lịch sử, các ngân hàng là kênh chính để các gia đình chuyển đổi tiết kiệm thành tín dụng cho nền kinh tế thực. Sự phụ thuộc này là có thật.

Nhưng kết luận không nhất thiết dựa trên giả thuyết đó. Cho phép người tiêu dùng nắm giữ lợi nhuận không loại bỏ nhu cầu vay mượn. Nó chỉ đơn giản là tổ chức lại cách thức tài trợ, định giá và quản lý tín dụng.

Chúng ta đã từng thấy mô hình này trước đây. Vào những năm 1980 và 1990, sự phát triển của quỹ thị trường tiền tệ, chứng khoán hóa và “shadow banking” (ngân hàng bóng tối) đã tạo ra một làn sóng lo ngại: hệ thống sẽ sụp đổ, tín dụng sẽ biến mất. Nhưng điều đó không xảy ra. Tín dụng đã được tổ chức lại. Các dòng chảy chuyển từ tiền gửi sang thị trường vốn, từ bảng cân đối ngân hàng sang các công cụ chứng khoán hóa.

Điều đang xảy ra với stablecoin bây giờ là một chuyển đổi tương tự. Tín dụng không biến mất khi các khoản tiền gửi không còn là nguồn vốn thấp chi phí nữa. Nó di chuyển sang các kênh mà rủi ro và lợi nhuận rõ ràng, nơi mà sự tham gia rõ ràng và ai chấp nhận rủi ro sẽ nhận phần thưởng tương ứng.

Từ trung gian sang hạ tầng: cách stablecoin thúc đẩy sự thay đổi này

Sự bền vững của quá trình chuyển đổi này không phụ thuộc vào một sản phẩm duy nhất, mà vào sự xuất hiện của một hạ tầng tài chính thay đổi hành vi tiêu chuẩn của tiền tệ. Khi các tài sản trở nên lập trình được và số dư trở nên di động hơn, các cơ chế mới cho phép người tiêu dùng giữ quyền kiểm soát trong khi vẫn nhận lợi nhuận theo các quy tắc xác định.

Các cấu trúc như Vaults (kho kỹ thuật số), các lớp phân bổ tự động và wrappers tạo lợi nhuận minh họa cho loại hình nguyên thủy tài chính mới này. Điều chung của tất cả là làm rõ những gì trước đây vốn đã mờ nhạt. Bạn thấy chính xác cách vốn của mình được phân bổ, dưới những hạn chế nào và vì lợi ích của ai.

Việc trung gian không biến mất trong thế giới mới này. Nó dịch chuyển. Từ các tổ chức (ngân hàng) sang hạ tầng (các giao thức và hợp đồng thông minh). Từ các bảng cân đối chủ quan sang các hệ thống dựa trên quy tắc. Các spread ẩn chuyển thành phân bổ minh bạch.

Việc xem đây chỉ như “phi quy định” là bỏ lỡ điểm cốt lõi. Không phải là loại bỏ trung gian. Mà là thay đổi ai hưởng lợi từ nó và nơi nó hoạt động. Đó chính xác là lý do tại sao stablecoin có khả năng tạo lợi nhuận lại làm ngành truyền thống sợ hãi—bởi vì chúng tiết lộ thực tế vốn đã bị che giấu.

Quy định, không hạn chế: tương lai của tiền gửi ngoài stablecoin

Điều thực sự đang diễn ra là một chuyển đổi từ hệ thống tài chính nơi số dư của người tiêu dùng sinh lợi ít, trung gian chiếm phần lớn lợi nhuận và việc tạo tín dụng phần lớn không rõ ràng, sang một hệ thống nơi mà kỳ vọng rằng số dư sẽ sinh lợi, dòng lợi nhuận sẽ đi trực tiếp đến người dùng và hạ tầng ngày càng quản lý cách phân bổ vốn.

Sự thay đổi này là không thể tránh khỏi. Nhưng có thể được định hình bởi các quy định thông minh. Các quy tắc về rủi ro, công khai, bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính vẫn cực kỳ cần thiết. Không nên bỏ qua.

Sai lầm sẽ là xem cuộc tranh luận về stablecoin chỉ như một quyết định về tiền mã hóa. Trong bản chất, đó là một quyết định về tương lai của tiền gửi trong thế kỷ 21. Các nhà hoạch định chính sách có thể cố gắng bảo vệ mô hình truyền thống bằng cách hạn chế nghiêm ngặt ai có thể cung cấp lợi nhuận trên số dư. Họ có thể làm chậm lại sự thay đổi về biên lợi nhuận.

Nhưng họ sẽ không thể đảo ngược nó. Bởi vì một khi người tiêu dùng bắt đầu trực tiếp nắm giữ phần lớn giá trị do chính tiền của họ tạo ra, kỳ vọng đó sẽ không biến mất. Đó chính là bài học thực sự của cuộc tranh luận về stablecoin: không phải là một tài sản mới cạnh tranh với tiền gửi truyền thống. Mà là người tiêu dùng thách thức giả thuyết cơ bản rằng số dư của họ phải luôn là công cụ lợi nhuận thấp mà giá trị kinh tế chủ yếu thuộc về các tổ chức, chứ không phải cá nhân và gia đình.

Chuyển đổi này mới chỉ bắt đầu. Và stablecoin chỉ là lĩnh vực đầu tiên nơi kỳ vọng về lợi nhuận này sẽ định hình lại hành vi của người dùng và nền kinh tế.