Thiếu thanh khoản trở thành rào cản trong việc chấp nhận của các tổ chức trong hệ sinh thái Crypto

Ngành công nghiệp tiền điện tử đã bước vào một giai đoạn mới đầy thử thách. Mặc dù sự quan tâm của các tổ chức vẫn tiếp tục tăng trưởng, vẫn tồn tại một trở ngại cấu trúc không thể bỏ qua: thiếu hụt thanh khoản thị trường nghiêm trọng. Theo Jason Atkins, giám đốc thương mại của Auros—một nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hàng đầu—không phải biến động giá là vấn đề chính trong ngành hiện nay mà là illikuiditas.

“Bạn không thể chỉ đơn giản nói rằng các tổ chức muốn tham gia nếu không có kênh để họ làm điều đó,” Atkins giải thích trước sự kiện Consensus Hong Kong. Phân tích của ông tiết lộ những động thái phức tạp đang cản trở dòng chảy vốn lớn vào hệ sinh thái crypto.

Tại sao thiếu hụt thanh khoản trở thành vấn đề cấu trúc

Thiếu hụt thanh khoản trên thị trường crypto không phải do sự giảm sút của sự quan tâm, mà là hậu quả của các sự kiện deleveraging lớn vào năm ngoái, đã đẩy các nhà giao dịch và nhà cung cấp đòn bẩy ra khỏi hệ thống nhanh hơn so với khả năng quay trở lại. Các nhà cung cấp thanh khoản phản ứng theo nhu cầu thay vì tạo ra nó—một động thái tạo ra vòng luẩn quẩn.

Khi hoạt động giao dịch chậm lại, các nhà tạo lập thị trường tự nhiên giảm thiểu rủi ro của họ bằng cách thu hẹp spread và độ sâu của thị trường. Việc giảm độ sâu này sau đó kích hoạt sự biến động cao hơn, từ đó thúc đẩy các biện pháp kiểm soát rủi ro chặt chẽ hơn từ các tổ chức tài chính và rút lui thanh khoản thêm nữa. Kết quả là một chu kỳ tự củng cố: illikuiditas gây ra biến động, biến động gây ra sự thận trọng, và sự thận trọng lại làm trầm trọng thêm illikuiditas.

Các tổ chức không thể đóng vai trò cân bằng thị trường

Vai trò mà các nhà phân bổ lớn—đóng vai trò như các nhà ổn định thị trường khi có cú sốc—mong đợi có thể thực hiện trong điều kiện thị trường mỏng manh hiện tại là không thể. Các tổ chức hoạt động dưới hạn chế về nhiệm vụ bảo vệ vốn, khiến họ có khả năng chịu rủi ro thanh khoản rất thấp. Họ không chỉ cần tối đa hóa lợi nhuận, mà còn phải đảm bảo đạt được kết quả đó mà không phải đối mặt với rủi ro thanh khoản không cần thiết.

“Khi bạn có khối tài sản lớn như vậy, hoặc nếu bạn là một nhà chơi tổ chức lớn,” Atkins nói, “không phải là ‘Bạn có thể tối đa hóa lợi nhuận không.’ Mà là ‘Bạn có thể tối đa hóa lợi nhuận so với việc bảo vệ vốn không.’” Trong điều kiện thị trường mỏng, việc duy trì vị thế trở nên khó khăn và thoát khỏi vị thế còn khó hơn nữa. Đó là lý do tại sao biến động không phải là vấn đề chính của họ—vấn đề là sự kết hợp giữa biến động và thiếu hụt thanh khoản.

Tập trung ngành công nghiệp thay thế đổi mới sáng tạo

Atkins cũng nhấn mạnh rằng ngành công nghiệp crypto đang bước vào giai đoạn hợp nhất, chứ không phải tăng trưởng dựa trên đổi mới sáng tạo tự nhiên. Nhiều nguyên thủy cốt lõi của crypto—như Uniswap và mô hình AMM—không còn mới nữa. Thiếu hụt thanh khoản chủ yếu do thiếu các cấu trúc tài chính mới thu hút sự tham gia liên tục chứ không phải do chi tiêu vốn vào các lĩnh vực khác như AI.

“Tôi thực sự nghĩ rằng ngành này bắt đầu đạt đến điểm hợp nhất,” Atkins nói. Crypto đang trải qua giai đoạn “LLM moment”—hợp nhất lợi nhuận hiện có thay vì đẩy giới hạn mới. Cho đến khi thị trường có thể hấp thụ các giao dịch lớn, quản lý rủi ro vận hành, và tạo điều kiện cho các thoái lui rõ ràng, vốn của các tổ chức mới sẽ vẫn thận trọng trong việc phân bổ vốn.

Pudgy Penguins: Bằng chứng thực tế của chiến lược đa chiều

Một ví dụ thực tế về sự tiến hóa của hệ sinh thái crypto là Pudgy Penguins, đã trở thành một trong những thương hiệu NFT-native mạnh nhất của chu kỳ này. Chiến lược của họ phản ánh sự chuyển đổi từ “hàng hóa xa xỉ kỹ thuật số” mang tính đầu cơ sang nền tảng IP đa chiều dành cho người tiêu dùng thực sự.

Pudgy Penguins thu hút người dùng qua các kênh chính thống trước—đồ chơi, hợp tác bán lẻ, và truyền thông lan truyền—trước khi đưa họ vào Web3 qua game, NFT, và token PENGU. Hệ sinh thái của họ hiện bao gồm các sản phẩm phygital với doanh số bán lẻ hơn $13 triệu và hơn 1 triệu đơn vị đã bán ra, các trò chơi và trải nghiệm như Pudgy Party vượt quá 500 nghìn lượt tải trong hai tuần, cùng với token phân phối rộng rãi qua airdrop đến hơn 6 triệu ví. Mặc dù thị trường hiện tại định giá Pudgy cao hơn so với các IP truyền thống, thành công bền vững phụ thuộc vào khả năng mở rộng bán lẻ, sự chấp nhận trong gaming, và tiện ích của token ngày càng sâu sắc hơn.

Bitcoin như một tài sản rủi ro, không phải là phòng hộ đô la

Động thái của thị trường cho thấy sự thay đổi trong nhận thức của nhà đầu tư về Bitcoin. Một cách bất thường, Bitcoin không tăng mạnh khi đồng đô la Mỹ giảm giá—một mô hình khác biệt so với kỳ vọng truyền thống. Các chiến lược gia của JPMorgan giải thích rằng sự yếu đi của đồng đô la được thúc đẩy bởi dòng chảy ngắn hạn và tâm lý thị trường, chứ không phải bởi các thay đổi cơ bản trong tăng trưởng kinh tế hoặc kỳ vọng chính sách tiền tệ. Họ dự đoán đồng đô la sẽ ổn định khi nền kinh tế Mỹ tăng trưởng trong các quý tới.

Vì thị trường không xem sự giảm giá của đô la hiện tại như một sự chuyển biến vĩ mô kéo dài, Bitcoin được giao dịch như một tài sản rủi ro nhạy cảm với thiếu hụt thanh khoản hơn là một công cụ phòng hộ đô la đáng tin cậy. Ngược lại, vàng và thị trường các nước đang phát triển trở thành những người hưởng lợi chính từ sự đa dạng hóa đô la của nhà đầu tư.

Thiếu hụt thanh khoản kéo dài sẽ vẫn là yếu tố quyết định khi nào vốn của các tổ chức lớn mới có thể thực sự tham gia với quy mô và tầm vóc như mong đợi. Sự quan tâm có thể có, nhưng việc thực thi trên thị trường mới là điều quan trọng.