Chuỗi kỳ vọng thất bại: làm thế nào bong bóng tiền điện tử cuối năm vỡ vụn

Vào đầu năm 2025, cộng đồng tiền điện tử dự đoán một năm kết thúc ngoạn mục. Các dòng vốn đổ vào ETF bitcoin, các kho dự trữ tài sản kỹ thuật số (DATs) hứa hẹn trở thành những người mua cấu trúc không thể ngăn cản, và xu hướng lợi nhuận lịch sử trong quý 4 dường như đang hợp sức để hướng tới các đỉnh mới. Tuy nhiên, một chuỗi các sự kiện tiêu cực đã biến những hy vọng đó thành một trong những hiệu suất tệ nhất của thị trường trong nhiều năm.

Từ lạc quan đến sụp đổ: chuỗi thanh lý tháng 10

Mọi thứ thay đổi vào ngày 10 tháng 10, khi một chuỗi thanh lý trị giá 19 tỷ đô la làm rung chuyển thị trường tiền điện tử. Bitcoin sụt giảm từ 122.500 đô la xuống còn 107.000 đô la trong vòng vài giờ, trong khi phần còn lại của thị trường chịu các mức giảm còn nghiêm trọng hơn. Sự kiện này không chỉ là một đợt điều chỉnh tạm thời, mà còn là dấu hiệu của một vấn đề sâu xa hơn: ảo tưởng rằng việc đưa các tổ chức vào thị trường qua ETF đã bảo vệ thị trường khỏi các đợt sụt giảm kiểu này.

Hai tháng sau vụ sụp đổ tháng 10, vết thương vẫn còn hở. Độ sâu của thị trường chưa hồi phục, và niềm tin của các nhà đầu tư vào đòn bẩy đã tan biến. Bitcoin chạm đáy ở mức 80.500 đô la vào ngày 21 tháng 11, sau đó bật lên đến 94.500 đô la vào ngày 9 tháng 12, nhưng bức tranh vẫn còn mong manh. Đến cuối tháng 1 năm 2026, giá vẫn ở mức 88.120 đô la, phản ánh sự yếu kém tiềm ẩn của thị trường.

Điều đáng chú ý nhất: trong giai đoạn “hồi phục” này, lãi mở trong hợp đồng tương lai đã giảm từ 30 tỷ đô la xuống còn 28 tỷ đô la. Điều này cho thấy đợt tăng giá gần đây không phải do nhu cầu mua mới, mà chủ yếu là do đóng vị thế bán khống một cách cơ học. Nói cách khác, đó là một đợt bật kỹ thuật không có niềm tin, chứ không phải bắt đầu của một xu hướng tăng giá.

DATs và ETF: từ những lời hứa cấu trúc đến các nhà bán buộc

Bong bóng của DATs - các công ty niêm yết được tạo ra vội vàng để sao chép chiến lược của Michael Saylor với MicroStrategy - hứa hẹn trở thành một động lực mua bitcoin vĩnh cửu. Trong mùa xuân, việc tích trữ kho dự trữ diễn ra rất sôi động. Các nhà đầu tư tin rằng họ đã tìm thấy một cược cấu trúc trong tiền điện tử mà không có rủi ro.

Nhưng khi giá giảm vào tháng 10, chu kỳ thuận lợi này đã biến thành một vòng xoáy giảm. Các DATs bắt đầu năm với vốn hóa cao nay đã thấy cổ phiếu của họ giao dịch dưới giá trị ròng tài sản (NAV). Đây là một giới hạn đỏ quan trọng: hạn chế khả năng phát hành nợ hoặc cổ phiếu mới để tiếp tục tích trữ bitcoin. Trường hợp nghiêm trọng nhất là KindlyMD (NAKA), từ một cổ phiếu đầu cơ trở thành cổ phiếu giá rẻ, phần sở hữu bitcoin của họ hiện có giá trị gấp đôi vốn hóa thị trường của toàn bộ công ty.

Điều đáng lo ngại là nhiều DATs có thể bị buộc phải bán ra. CoinShares vào đầu tháng 12 đã chỉ ra rằng “ở nhiều khía cạnh, bong bóng DATs đã vỡ rồi”. Một số giám đốc điều hành, như Phong Le của MicroStrategy, đã ám chỉ rằng họ có thể thanh lý vị thế nếu NAV giảm xuống dưới 1.0. Trong một thị trường thiếu thanh khoản sâu, điều này có thể gây ra một chuỗi các nhà bán buộc.

Các ETF altcoin, về phần mình, cũng không thực hiện lời hứa của mình. Solana đã tích lũy 900 triệu đô la từ cuối tháng 10, trong khi XRP vượt quá 1 tỷ đô la trong chưa đầy một tháng. Tuy nhiên, SOL đã giảm 35% kể từ khi ETF ra mắt (hiện giao dịch ở mức 123.09 đô la), và XRP đã giảm gần 20% (hiện ở mức 1.88 đô la). Các ETF nhỏ hơn như Hedera (0.10 đô la), Dogecoin (0.12 đô la) và Litecoin (67.40 đô la) hầu như không còn thu hút sự quan tâm do mất đi khẩu vị rủi ro.

Bong bóng niềm tin: tại sao các yếu tố thúc đẩy thất bại

Các nhà phân tích dự đoán mùa tăng giá dựa trên quý 4 mắc phải một sai lầm căn bản: nhầm lẫn giữa mối tương quan lịch sử với nguyên nhân tất yếu. Chắc chắn, quý 4 trung bình mang lại lợi nhuận 77% kể từ 2013, nhưng điều đó chỉ có ý nghĩa trong các bối cảnh có nền tảng vững chắc. Các năm 2022, 2019, 2018 và 2014 là những ngoại lệ chính xác vì các yếu tố nền tảng của chúng đã bị phá vỡ.

2025 phù hợp với nhóm ngoại lệ đó. Bitcoin đã giảm 23% kể từ đầu tháng 10, dự kiến sẽ là quý 4 tệ nhất trong bảy năm. Câu chuyện của Trump về các quy định thuận lợi cũng dần phai nhạt. Các đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang - tổng cộng ba lần: tháng 9, tháng 10 và tháng 12 - được tuyên bố là các yếu tố thúc đẩy tăng giá cho các tài sản rủi ro như bitcoin, nhưng thị trường vẫn tiếp tục giảm.

Đây là nghịch lý trung tâm: trong một môi trường mà vàng đã tăng 6.2% kể từ tháng 10 (đạt đỉnh trên 5.500 đô la mỗi ounce), bitcoin lại thể hiện như một tài sản rủi ro có độ biến động cao, chứ không phải là một nơi trú ẩn giá trị. Các nhà đầu tư tìm kiếm sự bảo vệ đã ưu tiên vàng và bạc vật lý hơn là các token kỹ thuật số.

Các tín hiệu cảnh báo cho năm 2026: thanh khoản cạn kiệt và đầu hàng

Thị trường tiền điện tử bước vào năm 2026 mà không có các yếu tố thúc đẩy rõ ràng và còn nhiều vết sẹo sâu. Các DATs đang trên đường trở thành những người bán buộc thay vì người mua cấu trúc. Chuỗi thanh lý tháng 10 đã để lại một thị trường thiếu thanh khoản. Các đợt cắt giảm lãi suất không có tác dụng. Các ETF altcoin không thể chống lại áp lực bán.

Tuy nhiên, vẫn có một góc nhìn tích cực. Trong quá khứ, khi các cấu trúc đầu cơ này sụp đổ - như đã xảy ra vào năm 2022 với Celsius, Three Arrows Capital và FTX - những tháng sau đó thường là thời điểm tốt để vào. Sự đầu hàng thực sự, khi đến, thường tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư kiên nhẫn.

Rủi ro ngay lập tức là nhiều DATs sẽ thanh lý vị thế, điều này có thể kích hoạt một chuỗi các đợt bán tháo khác trong một thị trường đã mong manh. Nếu điều đó xảy ra, mức giảm có thể sẽ tăng tốc. Nhưng nếu thị trường có thể hấp thụ lượng bán này mà không gặp chấn thương lớn hơn, bong bóng DATs cuối cùng có thể sẽ được xì hơi, tạo điều kiện cho một sự phục hồi vững chắc hơn trong nửa cuối năm 2026. Hiện tại, các nhà đầu tư cần theo dõi cẩn thận bất kỳ tín hiệu nào cho thấy chuỗi bán tháo bắt buộc sắp bắt đầu.