Những hạn chế của thị trường tiền điện tử là gì? Jason Atkins tiết lộ vấn đề thanh khoản thực sự đằng sau nhu cầu của các tổ chức lớn

Thị trường tiền điện tử đã lâu bàn luận về sự gia nhập của vốn tổ chức như một chất xúc tác cho sự tăng trưởng tiếp theo. Tuy nhiên, theo Jason Atkins, giám đốc thương mại tại Auros—một nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hàng đầu—có một thiếu sót cơ bản ít được đề cập: sự khan hiếm thanh khoản thị trường. Không phải biến động giá, không phải tâm lý tiêu cực, mà chính sự thiếu chiều sâu thực sự của thị trường mới là trở ngại lớn nhất để Wall Street tham gia với quy mô lớn.

Atkins chia sẻ quan điểm của mình trước sự kiện Consensus Hong Kong, giải thích rằng illikuiditas mang tính cấu trúc chứ không chỉ là vấn đề tạm thời. Điều này đặt ra câu hỏi then chốt: liệu thị trường tiền điện tử có thực sự sẵn sàng tiếp nhận dòng vốn tổ chức với quy mô lớn hay không?

Illikuiditas, Không Phải Biến Động Giá: Rào Cản Chính Để Các Tổ Chức Tham Gia

Phát biểu nổi bật nhất của Atkins là biến động giá không phải là kẻ thù thực sự của các tổ chức. Ngược lại, vấn đề thực sự là thiếu các kênh thanh khoản phù hợp để đáp ứng nhu cầu phân bổ vốn lớn. “Bạn không thể nói rằng vốn tổ chức muốn tham gia nếu không có hạ tầng thanh khoản để họ sử dụng,” ông giải thích bằng một phép so sánh đơn giản nhưng sắc bén.

Vấn đề có thể tóm gọn trong một câu hỏi: thị trường có đủ “ghế trên xe” để chở toàn bộ hành khách tổ chức đang chờ lên không? Hiện tại, câu trả lời chưa hoàn toàn.

Chu kỳ Tương Hỗ: Làm Thế Nào Deleveraging Tạo Ra Sự Khan Hiếm Thanh Khoản

Để hiểu tại sao thanh khoản lại khan hiếm đến vậy, cần hiểu các sự kiện deleveraging lớn như Sự sụp đổ ngày 10 tháng 10, đã đẩy đòn bẩy ra khỏi hệ thống với tốc độ vượt xa khả năng phục hồi của nó. Đây không chỉ là về tiền mất đi—mà còn về niềm tin bị xáo trộn và các nhà cung cấp thanh khoản rút lui.

Các nhà cung cấp thanh khoản phản ứng theo nhu cầu của thị trường hơn là chủ động tạo ra nó. Khi khối lượng giao dịch giảm, các nhà tạo lập thị trường tự động giảm rủi ro của họ, làm rộng spread bid-ask, và giảm chiều sâu của sổ lệnh. Điều này tạo thành một vòng luẩn quẩn:

Chiều sâu giảm → Biến động tăng → Rủi ro kiểm soát chặt chẽ hơn → Thanh khoản càng ngày càng căng thẳng

Chu kỳ này giữ cho thị trường trong trạng thái mong manh, ngay cả khi sự quan tâm dài hạn vẫn còn mạnh mẽ. Các tổ chức không thể đóng vai trò cân bằng trong điều kiện thị trường mỏng manh như vậy, dẫn đến không có bộ đệm tự nhiên khi áp lực đến.

Ghế trên xe đã đầy: Tại sao Thị trường Không Sẵn Sàng Tiếp Nhận Phân Bổ Lớn

Atkins dùng phép ẩn dụ hiệu quả: “Một điều là thuyết phục họ đến ngay bây giờ, nhưng liệu bạn có đủ ghế trên xe?” Câu hỏi này tóm gọn dilemma của thị trường crypto hiện tại một cách hoàn hảo.

Các nhà phân bổ lớn hoạt động dưới hạn chế về nhiệm vụ bảo vệ vốn—họ không thể tùy tiện chấp nhận rủi ro thanh khoản lớn. Khi bạn quản lý tài sản quy mô hàng tỷ đô la, tối đa hóa lợi nhuận không phải ưu tiên hàng đầu. Điều quan trọng là “liệu bạn có thể tối đa hóa lợi nhuận tương đối trong khi duy trì vốn không?” Đó chính là trò chơi của các tổ chức.

Thị trường crypto chưa cung cấp đủ không gian để chơi trò này. Quy mô vị thế có thể mở mà không gây trượt giá cực đoan vẫn còn nhỏ hơn nhiều so với khả năng của các tổ chức.

Biến Động Không Phải Kẻ Thù Thật của Các Tổ Chức

Atkins kiên quyết bác bỏ ý tưởng rằng biến động là rào cản chính. Thực ra, biến động là thức ăn cho các trader chuyên nghiệp. Vấn đề nảy sinh khi biến động gặp phải thị trường cạn kiệt thanh khoản. “Lợi nhuận từ biến động rất khó trong thị trường thiếu thanh khoản,” ông nói, “vì các vị thế khó được bảo vệ (hedge) và còn khó thoát khỏi vị thế hơn nữa.”

Đối với trader nhỏ lẻ, đây có thể chỉ là một chướng ngại vật. Nhưng đối với các tổ chức có nhiệm vụ chặt chẽ, đây là yếu tố làm phá vỡ thỏa thuận. Rủi ro về thanh khoản còn nguy hiểm hơn nhiều so với rủi ro biến động đối với các nhà chơi lớn.

Crypto bước vào giai đoạn hợp nhất, không phải là đổi mới mới

Atkins cũng làm rõ rằng dòng chảy vốn từ crypto sang AI không phải là nguyên nhân chính của sự khan hiếm thanh khoản. Hai lĩnh vực này không nằm trong cùng một giai đoạn chu kỳ. Trong khi AI còn tương đối mới và nhận được sự chú ý lớn của nhà đầu tư, thì crypto đã có tuổi đời lâu hơn và hiện đang bước vào giai đoạn hợp nhất.

“Tôi nghĩ ngành này bắt đầu đạt đến điểm hợp nhất,” Atkins nói. Các đổi mới tài chính mới trong crypto ngày càng ít. Các nguyên thủy cốt lõi như Uniswap và AMM (Automated Market Maker) đã không còn mới nữa. Liquidity pool, flash loans, và yield farming không còn là đột phá—tất cả đã trở thành tiêu chuẩn.

Điều này không phải về việc vốn bị rút đi nơi khác, mà là thiếu các câu chuyện mới thu hút sự tham gia liên tục. Crypto đang trải qua “thời kỳ LLM”—giai đoạn nền tảng đã vững chắc nhưng chưa có đổi mới đột phá nào xuất hiện.

Cho đến khi thị trường hấp thụ được quy mô lớn, quản lý rủi ro tốt, và đảm bảo thoái lui rõ ràng, vốn mới sẽ tiếp tục thận trọng. Sự quan tâm vẫn còn đó, nhưng thanh khoản—chứ không phải hype—sẽ quyết định động lực tiếp theo.

Bitcoin giảm giá cùng với sự chuyển dịch từ Risk-On sang Risk-Off

Gần đây, dữ liệu cho thấy áp lực lên các tài sản crypto. Bitcoin giảm còn mức $88.12K (giảm 2.12% trong 24 giờ qua), trong khi chỉ số CoinDesk 20 ghi nhận giảm theo sự chuyển dịch tâm lý nhà đầu tư hướng tới các tài sản an toàn. Điều này phản ánh biến động mà Atkins gọi—thị trường vẫn dễ bị tổn thương trước các thay đổi trong khẩu vị rủi ro toàn cầu.

Các hợp đồng phái sinh crypto cho thấy dữ liệu đáng lo ngại: open interest giảm, biến động giới hạn ở mức thấp, và ngày càng nhiều trader mở vị thế bảo vệ (protective put) cũng như short positions. Tất cả đều cho thấy sự phòng thủ ngày càng tăng của các nhà tham gia thị trường.

Tích cực và Chiến lược mua lại: Nỗ lực tạo giá trị dù giá đang chịu áp lực

Cộng đồng Optimism gần đây đã phê duyệt kế hoạch tham vọng trong 12 tháng sử dụng khoảng một nửa doanh thu của Superchain để mua lại token OP (Optimism Token). Chương trình mua lại dự kiến bắt đầu từ tháng 2 năm 2026, nhằm duy trì mức giá sàn và thể hiện cam kết dài hạn với hệ sinh thái.

Tuy nhiên, token OP vẫn còn chịu áp lực, giá hiện ở mức $0.28, giảm 5.63% trong 24 giờ qua. Quyết định mua lại này phản ánh nỗ lực của Layer 2 trong việc tạo ra giá trị giữa bối cảnh thị trường đầy thử thách.

Pudgy Penguins: Tiến trình từ đầu cơ kỹ thuật số thành IP tiêu dùng đa ngành

Giữa áp lực thị trường vĩ mô, một số dự án NFT thể hiện sự bền bỉ đặc biệt. Pudgy Penguins nổi lên như một trong những thương hiệu NFT-native mạnh nhất trong chu kỳ này, chuyển mình từ “hàng hóa xa xỉ kỹ thuật số” mang tính đầu cơ thành nền tảng IP tiêu dùng đa ngành thực sự.

Chiến lược của họ là thu hút người dùng qua các kênh chính thống trước—đồ chơi vật lý, hợp tác bán lẻ, truyền thông lan truyền—trước khi onboarding họ vào Web3 qua game, NFT, và token PENGU. Hệ sinh thái Pudgy Penguins hiện gồm:

• Sản phẩm phygital: bán lẻ đạt hơn $13 triệu với hơn 1 triệu đơn vị đã bán
• Game và trải nghiệm: Pudgy Party vượt quá 500 nghìn lượt tải chỉ trong hai tuần đầu
• Phân phối token: airdrop tới hơn 6 triệu ví

Dù thị trường hiện tại định giá Pudgy Penguins với mức cao hơn so với các IP truyền thống cùng loại, thành công bền vững phụ thuộc vào việc thực thi trong ba lĩnh vực: mở rộng bán lẻ, chấp nhận game, và utility token sâu hơn. Đây là ví dụ về cách đổi mới trong mô hình kinh doanh—chứ không chỉ công nghệ blockchain—là chìa khóa phân biệt.

Kết luận, thiếu hụt thanh khoản thị trường crypto không phải là vấn đề sẽ tự biến mất. Đây là một thiếu sót cấu trúc đòi hỏi các giải pháp căn bản, chứ không phải vá víu tạm thời. Cho đến khi đó, ngay cả với sự quan tâm rõ ràng của các tổ chức, vốn mới vẫn sẽ tiếp tục duy trì thái độ thận trọng, chờ đợi điều kiện thị trường lành mạnh hơn để cam kết quy mô lớn.