Phân tích nhà đầu tư của Citron tiết lộ lý do tại sao Securitize hưởng lợi từ sự rõ ràng về quy định

Công ty nghiên cứu Citron gần đây đã đưa ra một tuyên bố táo bạo: Coinbase không phản đối luật pháp về cấu trúc thị trường tiền điện tử vì nó gây hại cho ngành công nghiệp—mà là phản kháng vì các quy định rõ ràng hơn sẽ mang lại lợi thế không công bằng cho đối thủ cạnh tranh của họ, Securitize. Luận điểm này, dựa trên các chuyển động thực tế của thị trường, phơi bày một mâu thuẫn cơ bản trong lĩnh vực token hóa giữa các công ty đã có vị thế và các đối thủ mới nổi.

Tại sao Citron nhấn mạnh lợi thế cạnh tranh

Lập luận cốt lõi của Citron dựa trên một quan sát đơn giản: Securitize đã có giấy phép và hạ tầng để phát hành chứng khoán token hóa quy mô lớn. Công ty đã đưa hơn 4 tỷ đô la tài sản token hóa ra thị trường và hoạt động trong các khuôn khổ pháp lý mà nếu luật đề xuất được thông qua, sẽ trở thành tiêu chuẩn. Đối với Securitize, các quy định rõ ràng không phải là giả thuyết—chúng là một hàng rào cạnh tranh giữ vững lợi thế hiện tại của họ.

Ngược lại, Coinbase đối mặt với một phép tính khác. Sàn giao dịch này đã xây dựng hoạt động dựa trên giao dịch spot và hạ tầng tài chính đa dụng. Chứng khoán token hóa đòi hỏi các khả năng tuân thủ, lưu ký và vận hành chuyên biệt mà Coinbase chưa ưu tiên phát triển. Nếu các quy định trở nên rõ ràng, Securitize sẽ chuyển từ một nhà sáng tạo nhỏ lẻ thành một đối thủ đã có vị thế vững chắc với lợi thế đi đầu.

Nhóm nghiên cứu của Andrew Left đã mô tả tình hình một cách sắc nét: “Coinbase muốn hưởng lợi từ sự rõ ràng mà không muốn đối mặt với cạnh tranh mà nó sẽ tạo ra.” Quan sát này có sức thuyết phục vì Coinbase Ventures thực sự đã đầu tư vào Securitize từ năm 2018—một sự mỉa mai lịch sử làm nổi bật cách mà động thái cạnh tranh thay đổi khi thị trường trưởng thành.

Thị trường phản ứng với luận điểm của Citron

Dữ liệu thị trường ủng hộ phân tích của công ty nghiên cứu này. Cantor Equity Partners II (CEPT), phương tiện đặc biệt đưa Securitize lên sàn đầu năm nay, đã chứng kiến cổ phiếu tăng tới 10% sau khi Citron ủng hộ, mặc dù mức tăng đã giảm còn 2,2% vào cuối ngày. Sự tăng ban đầu phản ánh việc các nhà đầu tư đã định giá lợi ích trong kịch bản mà Citron đề xuất: nếu luật về cấu trúc thị trường tiến triển, vị thế pháp lý của Securitize sẽ trở nên vô cùng có giá trị.

Cổ phiếu của Coinbase lại phản ánh câu chuyện ngược lại, giảm gần 4% cùng ngày. Thị trường hiểu rằng việc Coinbase rút khỏi ủng hộ luật pháp và quyết định của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện về việc hủy bỏ dự thảo sửa đổi về cấu trúc thị trường crypto là những trở ngại cho quy định rõ ràng hơn. Sự hủy bỏ này, kết hợp với phản biện công khai của Citron, đã củng cố một câu chuyện: Coinbase ưu tiên bảo vệ cạnh tranh ngắn hạn hơn là minh bạch toàn ngành.

Khung phân tích của Citron tiết lộ gì về bức tranh token hóa

Ý nghĩa sâu xa của phân tích của Citron nằm ở chỗ nó phơi bày về sự tập trung quyền lực trong lĩnh vực crypto. Công ty nghiên cứu này đã đặt thời điểm này là “Armstrong đấu với BlackRock và Trump”—một lời nhắc đến các nhà tài trợ lớn của Securitize, trong đó có BlackRock, một trong những nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới. Dòng tiền từ Wall Street đổ vào hạ tầng token hóa thể hiện một sự chuyển đổi cấu trúc. Nó báo hiệu rằng tài chính truyền thống chỉ thoải mái tham gia vào lĩnh vực này qua các kênh đáp ứng các yêu cầu pháp lý hiện có.

Securitize hưởng lợi từ động thái này vì họ hoạt động tại điểm giao thoa giữa đổi mới và tuân thủ. Khác với các nền tảng crypto đa dụng, Securitize không cần phải chỉnh sửa các khuôn khổ pháp lý quanh mô hình kinh doanh của mình—mô hình này đã được xây dựng có tính đến quy định. Nếu các quy tắc rõ ràng hơn xuất hiện, lợi thế kiến trúc đó sẽ càng trở nên rõ ràng hơn.

Định giá thị trường và hiệu suất tài sản crypto

Sau quyết định của Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất, các loại tiền điện tử vẫn duy trì trạng thái chờ đợi. Bitcoin dao động quanh mức 88.120 đô la, giao dịch giống như một tài sản rủi ro có beta cao hơn là một hàng rào vĩ mô. Ethereum giao dịch quanh 2.940 đô la, Solana gần 122,94 đô la, BNB khoảng 890,90 đô la, và Dogecoin ở mức 0,12 đô la, phản ánh áp lực kỹ thuật chung trong các tài sản rủi ro.

Sự phục hồi mạnh mẽ của đồng đô la Mỹ và giá vàng đạt mức cao kỷ lục đã làm lu mờ tâm lý thị trường crypto. Bitcoin vẫn còn khoảng 30% dưới đỉnh tháng 10, gặp khó khăn trong việc vượt qua ngưỡng kháng cự quan trọng gần 89.000 đô la. Các nhà phân tích nhận định rằng cho đến khi các điều kiện vĩ mô thay đổi—hoặc qua chính sách của Fed hoặc qua sự yếu đi rõ rệt của đồng đô la—crypto vẫn dễ bị áp lực giảm giá mặc dù một số altcoin có mức tăng nhẹ.

Trò chơi dài hạn: Tại sao rõ ràng về quy định lại quan trọng

Phân tích của Citron cuối cùng dựa trên một cược về tương lai. Nếu luật về cấu trúc thị trường crypto được thông qua dưới hình thức nào đó, các công ty thành công trong việc tuân thủ quy trình sẽ có lợi thế bền vững. Securitize hưởng lợi không phải vì nó giỏi hơn trong giao dịch hay xây dựng cộng đồng, mà vì nó đi trước trong việc xây dựng hạ tầng pháp lý.

Sự bất đối xứng này—giữa nhu cầu bảo vệ pháp lý của Coinbase và động lực của Securitize để chấp nhận sự rõ ràng—dự kiến sẽ định hình động thái của ngành token hóa trong 18-24 tháng tới. Các nhà đầu tư theo dõi luận điểm của Citron nên chú ý xem Coinbase có tìm cách nâng cấp khả năng tuân thủ hay không, hoặc liệu họ có tiếp tục xem rõ ràng về quy định như một mối đe dọa cạnh tranh thay vì một yêu cầu bắt buộc của ngành.