Sự thay đổi chiến lược của MicroStrategy khỏi trái phiếu chuyển đổi củng cố vị thế tín dụng của mình như thế nào

Cấu trúc tài chính của MicroStrategy đã trải qua một sự chuyển đổi đáng kể, với vốn chủ sở hữu ưu đãi vĩnh viễn hiện vượt quá nghĩa vụ nợ chuyển đổi của công ty. Tổng giá trị danh nghĩa của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là 8,36 tỷ USD, vượt qua 8,2 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi đang lưu hành. Việc xoay trục khỏi nợ chuyển đổi này thể hiện một sự tái cấu trúc có chủ ý thay đổi cơ bản cách thị trường nhìn nhận hồ sơ rủi ro tín dụng của công ty, đặc biệt là khi nó liên quan đến chiến lược tích lũy Bitcoin tích cực của công ty.

Sự phụ thuộc truyền thống vào trái phiếu chuyển đổi đưa ra các lỗ hổng riêng biệt vào bảng cân đối kế toán của công ty. Các công cụ lai này kết hợp thanh toán nợ cố định với các tùy chọn chuyển đổi vốn chủ sở hữu nhúng, tạo ra căng thẳng kép: các công ty phải quản lý cả nghĩa vụ trả nợ và rủi ro pha loãng vốn chủ sở hữu xuất hiện khi các tính năng chuyển đổi được kích hoạt. Ngày đáo hạn sớm nhất đối với trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy kéo dài đến cuối năm 2027, với khoảng 1,2 tỷ đô la giá trị danh nghĩa đến hạn vào khoảng thời gian đó.

Tại sao trái phiếu chuyển đổi tạo ra lỗ hổng cấu trúc

Trái phiếu chuyển đổi hoạt động như các khoản nợ thả nổi trong cơ cấu vốn của công ty. Thâm niên hiệu quả của họ thay đổi theo biến động giá cổ phiếu, giới thiệu điều mà các nhà phân tích gọi là “biến động bảng cân đối kế toán liên quan đến vốn chủ sở hữu”. Khi giá cổ phiếu của một công ty giảm, trái phiếu chuyển đổi hoạt động giống như nợ cao cấp truyền thống - yêu cầu hoàn trả đầy đủ. Ngược lại, giá cổ phiếu tăng kích hoạt động chuyển đổi làm loãng các cổ đông hiện tại. Tính hai mặt này tạo ra áp lực tái cấp vốn và hạn chế tính linh hoạt về tài chính.

Dylan LeClair, người đứng đầu chiến lược Bitcoin tại Metaplanet, đã nhấn mạnh lợi thế cấu trúc này trong các bình luận gần đây, lưu ý rằng “không có trái phiếu chuyển đổi cao cấp hơn so với ưu đãi không chỉ cải thiện chênh lệch tín dụng tuyệt đối mà còn làm giảm sự biến động của chênh lệch tín dụng.” Việc loại bỏ các công cụ chuyển đổi khỏi hệ thống vốn trực tiếp cải thiện cách thị trường tín dụng nhìn nhận sức khỏe tài chính của công ty, được đo lường thông qua chênh lệch thấp hơn và giảm kỳ vọng biến động.

Ngăn xếp vốn chủ sở hữu ưu đãi của MicroStrategy: Một kế hoạch chi tiết mới

Cơ cấu vốn chủ sở hữu ưu đãi của công ty hiện bao gồm bốn công cụ riêng biệt: STRD với giá trị danh nghĩa 1,4 tỷ đô la, STRK ở mức 1,4 tỷ đô la, STRC ở mức 3,4 tỷ đô la và STRF ở mức 1,3 tỷ đô la. Các cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn này hoạt động về cơ bản khác với trái phiếu chuyển đổi — chúng không có ngày đáo hạn và không có nghĩa vụ trả nợ gốc. Thay vào đó, họ tạo ra các dòng cổ tức cố định với tổng cộng khoảng 876 triệu đô la hàng năm. Vốn chủ sở hữu ưu đãi vĩnh viễn đứng thứ hai so với tất cả các công cụ nợ nhưng cao hơn so với vốn chủ sở hữu phổ thông, tạo ra một hệ thống phân cấp rủi ro sạch hơn.

Việc không có trái phiếu chuyển đổi trong cấu trúc này giúp loại bỏ áp lực tái cấp vốn liên quan đến ngày đáo hạn cố định. Thay vì phải đối mặt với nghĩa vụ chuyển đổi vào năm 2027, MicroStrategy hiện chỉ quản lý các khoản thanh toán cổ tức thường xuyên đối với cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Điều này chuyển đổi dòng thời gian thanh khoản của công ty từ các sự kiện tái cấp vốn theo từng đợt sang phân phối tiền mặt liên tục nhưng có thể dự đoán được.

Tăng cường bảng cân đối kế toán thông qua đa dạng hóa vốn

Hỗ trợ quá trình chuyển đổi này, MicroStrategy đã tập hợp một khoản dự trữ tiền mặt trị giá 2,25 tỷ đô la, cải thiện đáng kể tỷ lệ bao phủ cổ tức và giảm rủi ro tài trợ ngắn hạn. Cơ sở vốn chủ sở hữu mở rộng — hiện vượt quá 310 triệu cổ phiếu loại A so với 76 triệu vào năm 2020 — cũng định hình lại kinh tế chuyển đổi. Số lượng cổ phiếu lớn hơn làm giảm tác động pha loãng nếu bất kỳ trái phiếu chuyển đổi nào còn lại cuối cùng chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu, cung cấp thêm khả năng bảo vệ giảm giá cho các cổ đông hiện hữu.

Sự thay đổi kiến trúc này phản ánh sự công nhận rộng rãi hơn rằng tài chính được hỗ trợ bởi Bitcoin đòi hỏi sự ổn định vốn trên tất cả. Thay vì đánh cược vào sự tăng giá cổ phiếu để giảm thiểu áp lực chuyển đổi, MicroStrategy đã xây dựng một cấu trúc vốn tách biệt nhu cầu tài chính của mình khỏi thị trường chứng khoán biến động.

Phản ứng thị trường và quỹ đạo tín dụng

Cổ phiếu tăng 2,23% lên 163,81 đô la sau thông báo, với giao dịch trước thị trường gần đây cho thấy mức tăng khiêm tốn. Quan trọng hơn, thị trường tín dụng đã phản ứng bằng cách định giá các công cụ của công ty với mức chênh lệch thấp hơn, phản ánh rủi ro tái cấp vốn giảm.

Trên khắp các thị trường tiền điện tử, tâm lý rủi ro đã thay đổi khi Bitcoin giảm trở lại từ mức cao gần đây, với XRP giảm khoảng 5,67% để giao dịch gần 1,81 đô la. Sự sụt giảm tăng tốc khi các nhà giao dịch thanh lý các vị thế beta cao sau khi Bitcoin rút lui từ 84,54 nghìn đô la. Các nhà giao dịch hiện theo dõi các mức kỹ thuật quan trọng xung quanh $ 1,80- $ 1,87 đối với XRP là vùng hỗ trợ tiềm năng, với bất kỳ sự phục hồi bền vững nào đều yêu cầu di chuyển trở lại trên $ 1,87- $ 1,90.

Ý nghĩa rộng hơn: Tại sao điều này lại quan trọng ngoài MicroStrategy

Việc chuyển đổi khỏi trái phiếu chuyển đổi báo hiệu một cách tiếp cận trưởng thành đối với tài chính doanh nghiệp gốc tiền điện tử. Thay vì xếp chồng nhiều lớp công cụ lai, các công ty hàng đầu hiện chọn cấu trúc vốn đơn giản hơn, minh bạch hơn. Vốn chủ sở hữu ưu đãi vĩnh viễn loại bỏ sự lo lắng về chuyển đổi vĩnh viễn liên quan đến trái phiếu chuyển đổi đồng thời cung cấp sự chắc chắn về nghĩa vụ cổ tức. Đối với các nhà đầu tư và chủ nợ đánh giá các công ty tiếp xúc với tiền điện tử, điều này thể hiện một sự nâng cấp có ý nghĩa về chất lượng kiến trúc tài chính và khả năng dự đoán hoạt động.