Tuyên bố táo bạo của Citron: Chứng khoán hóa có phải là mối đe dọa thực sự đối với Coinbase?

Cửa hàng nghiên cứu Citron đã tạo ra làn sóng trong tuần này bằng cách đưa ra lập trường mạnh mẽ về xung đột thị trường mã hóa mới nổi, lập luận rằng sự cạnh tranh thực sự mà Coinbase lo ngại không phải là quy định tồi — đó là Securitize. Theo phân tích của Citron, việc Coinbase rút lại hỗ trợ gần đây đối với luật cấu trúc thị trường tiền điện tử cho thấy một động thái kinh doanh có tính toán hơn là sự phản đối có nguyên tắc đối với gánh nặng pháp lý. Thời điểm này đã gây ra một phản ứng đáng chú ý của thị trường: cổ phiếu CEPT (Cantor Equity Partners II, phương tiện SPAC đưa Securitize ra công chúng) đã tăng khoảng 10% sau khi xác nhận, mặc dù sau đó ổn định ở mức tăng khoảng 2,2%. Trong khi đó, cổ phiếu của Coinbase đã giảm gần 4% trong cùng ngày.

Lập luận cốt lõi: Sự rõ ràng về quy định là lợi thế cạnh tranh

Luận điểm của Citron xoay quanh một quan sát đơn giản: Securitize, đã phát hành hơn 4 tỷ đô la tài sản mã hóa và nắm giữ các giấy phép quan trọng cần thiết để cung cấp chứng khoán mã hóa, sẽ thu được lợi nhuận đáng kể từ các khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn. Một phiên bản rõ ràng hơn của các quy tắc cấu trúc thị trường sẽ hợp pháp hóa lĩnh vực mã hóa và đẩy nhanh việc áp dụng thể chế — chính xác là kịch bản có lợi cho một công ty lâu đời như Securitize.

Ngược lại, Coinbase sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh trực tiếp trong các lĩnh vực mà nó hiện đang thống trị. Citron đã đóng khung tình hình như sau: “Coinbase muốn những lợi ích của sự rõ ràng mà không có sự cạnh tranh mà nó sẽ tạo ra.” Công ty nghiên cứu lập luận rằng quan điểm chính thức của Coinbase - rằng dự luật sẽ “cấm trên thực tế” cổ phiếu được mã hóa - che giấu mối quan tâm sâu sắc hơn: Securitize và những người ủng hộ Phố Wall có thể có vị trí tốt hơn để tận dụng thị trường mã hóa được quản lý đúng cách.

Cấu trúc quyền lực: BlackRock, chứng khoán hóa và dịch chuyển thị trường

Điều làm tăng thêm sức nặng cho lập luận của Citron là danh sách những người ủng hộ Securitize. BlackRock, nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, là một trong những nhà đầu tư lớn của công ty, báo hiệu niềm tin của các tổ chức vào luận điểm mã hóa. Điều thú vị là ngay cả Coinbase Ventures - chi nhánh đầu tư riêng của sàn giao dịch - cũng tham gia vào vòng gọi vốn năm 2018 của Securitize, mặc dù Coinbase hiện phản đối các chính sách giúp nó phát triển.

Động lực này nhấn mạnh sự thay đổi thị trường rộng lớn hơn: mã hóa chứng khoán đang chuyển từ các nền tảng tiền điện tử sang cơ sở hạ tầng Phố Wall. Citron miêu tả khoảnh khắc này là “Armstrong vs. BlackRock và Trump”, nhấn mạnh cách xung đột phản ánh tầm nhìn cạnh tranh về việc ai sẽ thống trị không gian token hóa thể chế.

Phản ứng của thị trường và tâm lý rộng lớn hơn

Phản ứng của thị trường đối với bình luận của Citron vượt ra ngoài hiệu suất cổ phiếu của CEPT. Khẩu vị rủi ro rộng lớn hơn xấu đi khi sự sụt giảm của Bitcoin gây ra áp lực bán trên các tài sản beta cao hơn. Ví dụ, XRP đã giảm khoảng 5,67% để giao dịch gần 1,81 đô la, xóa đi mức tăng gần đây khi các nhà giao dịch đánh giá lại mức độ tiếp xúc với các vị thế đầu cơ tiền điện tử. Các mức hỗ trợ khoảng 1,80 – 1,87 đô la đã trở thành điểm tập trung quan trọng khi thị trường tiêu hóa sự không chắc chắn về quy định.

Việc Ủy ban Ngân hàng Thượng viện hủy bỏ dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử - ban đầu được lên kế hoạch vào thứ Năm - đã làm tăng thêm cảm giác đình trệ lập pháp, khiến con đường phía trước cho cả Coinbase và Securitize thay đổi. Khung của Citron cho thấy đây chính xác là nơi Coinbase muốn cuộc trò chuyện kết thúc, trong khi những người ủng hộ các quy tắc rõ ràng hơn nhìn thấy cơ hội trưởng thành của thị trường.

Điều gì thực sự đang bị đe dọa

Phân tích của Citron làm sáng tỏ lý do tại sao cuộc tranh luận về quy định lại quan trọng ngoài ý thức hệ. Token hóa đại diện cho một cơ hội trị giá hàng nghìn tỷ đô la và câu hỏi ai xây dựng và kiểm soát cơ sở hạ tầng mang ý nghĩa rất lớn. Khung tuân thủ hiện có của Securitize và sự hỗ trợ của tổ chức sẽ định vị nó một cách thuận lợi nếu quy định hướng tới tính hợp pháp. Ngược lại, sự thống trị của Coinbase trong giao dịch giao ngay và truy cập bán lẻ có thể phải đối mặt với áp lực từ các đối thủ cạnh tranh có mối quan hệ sâu sắc hơn với Phố Wall.

Khi bụi lắng xuống từ các cuộc trao đổi tuần này, quan điểm của Citron đưa ra một lời nhắc nhở hữu ích: quan điểm của công ty về quy định thường phản ánh sự lo lắng cạnh tranh cũng như niềm tin triết học. Thị trường có thể sẽ tiếp tục định giá lại khi câu chuyện mã hóa — và tương lai pháp lý của nó — phát triển.