Tại sao năm 2026 có thể gây ra sự sụp đổ tiền điện tử: Tín hiệu nguy hiểm tiềm ẩn của Fed

Những cảnh báo ngày càng khó bỏ qua. Các tín hiệu kinh tế vĩ mô gần đây cho thấy rằng một sự sụp đổ tiền điện tử tiềm ẩn có thể không chỉ là suy đoán — nó có thể là kết quả không thể tránh khỏi của áp lực cấu trúc sâu sắc đang hình thành trong hệ thống tài chính. Điều làm cho phân tích này đặc biệt đáng chú ý là nó không bắt nguồn từ tâm lý hay cường điệu, mà là những thay đổi cụ thể xảy ra trong các cơ chế chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và cấu trúc nợ rộng lớn hơn làm nền tảng cho thị trường toàn cầu.

Thiết lập kinh tế giữa những năm 2020 giống với các giai đoạn khủng hoảng trước đây theo một cách quan trọng: chính quyền đang phản ứng với căng thẳng tiềm ẩn hơn là tăng trưởng tăng vọt. Khi bạn hiểu những gì đang thực sự xảy ra bên dưới bề mặt, các mảnh ghép bắt đầu khớp với nhau theo cách đặt tài sản tiền điện tử vào một quá trình va chạm với các điều kiện tài chính chặt chẽ hơn đáng kể.

Bảng cân đối kế toán của Fed kể một câu chuyện về căng thẳng tiềm ẩn

Khi các ngân hàng trung ương bắt đầu mở rộng bảng cân đối kế toán của họ, cách giải thích thông thường thường mặc định là “tăng giá đối với các tài sản rủi ro”. Thanh khoản nhiều hơn có nghĩa là tiềm năng tăng giá nhiều hơn. Nhưng đó là một cách đọc ở cấp độ bề mặt của một tình huống phức tạp hơn nhiều.

Câu chuyện thực sự xuất hiện khi bạn kiểm tra thành phần của những gì Fed đang hấp thụ. Sự thay đổi theo hướng mua chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp lớn hơn so với việc mua lại Kho bạc gửi một tín hiệu cụ thể: hệ thống đang chịu áp lực tài sản thế chấp. Sự tái cân bằng này không xảy ra vì nền kinh tế đang bùng nổ - nó xảy ra bởi vì một số phân khúc nhất định đang bắt đầu nắm bắt.

Chất lượng tài sản thế chấp vào hệ thống giảm khi căng thẳng tài chính bắt đầu tích lũy. Các ngân hàng và tổ chức tài chính phải đối mặt với tình trạng thắt chặt tài chính, có nghĩa là Fed phải can thiệp để hấp thụ các tài sản chất lượng thấp hơn để ngăn chặn việc đóng băng cục bộ lan sang các vấn đề hệ thống. Đây là hỗ trợ căng thẳng được khoác lên mình cung cấp thanh khoản — và đó là một sự khác biệt quan trọng mà hầu hết những người tham gia thị trường bỏ lỡ hoàn toàn.

Nợ nần và niềm tin: Nền tảng nứt nẻ bên dưới bề mặt

Ngoài áp lực tài trợ trước mắt, có một vấn đề cấu trúc lớn hơn đang trở nên không thể bỏ qua: hồ sơ nợ của Hoa Kỳ đang trên quỹ đạo không bền vững và chi phí lãi vay đang tiêu tốn một phần ngày càng tăng trong ngân sách liên bang.

Trong nhiều thập kỷ, các nhà đầu tư coi trái phiếu kho bạc là tài sản “không có rủi ro” cuối cùng. Nhưng khi nợ tăng lên và thanh toán lãi suất trở thành một trong những khoản mục tăng trưởng nhanh nhất trong chi tiêu của chính phủ, trái phiếu kho bạc chuyển từ công cụ lãi suất sang công cụ niềm tin. Chúng bắt đầu phản ánh không chỉ tăng trưởng kinh tế kỳ vọng, mà còn phản ánh niềm tin của thị trường rằng các khoản nợ sẽ được thanh toán.

Khi sự tự tin bị xói mòn, nó không phục hồi dần dần. Những người tham gia thị trường hoặc tin vào khả năng thanh toán của hệ thống hoặc họ không. Không có nền tảng trung gian.

Tình hình thậm chí còn trở nên bấp bênh hơn khi áp lực thanh khoản tương tự đồng thời xảy ra ở các nền kinh tế lớn khác. Trung Quốc đã và đang thực hiện các động thái tương tự trong thị trường tài trợ của riêng mình, cho thấy đây không chỉ là một vấn đề cục bộ của Mỹ - nó đang nổi lên như một hiện tượng toàn cầu. Khi nhiều nền kinh tế đồng tiền dự trữ đều thắt chặt thanh khoản để quản lý căng thẳng cơ bản, đó là điều kiện trước những điều chỉnh đáng kể của thị trường.

Tại sao tiền điện tử sụp đổ đầu tiên khi điều kiện thanh khoản thay đổi

Dòng thác rủi ro trong quá trình thắt chặt vĩ mô tuân theo một hệ thống phân cấp có thể dự đoán được. Trái phiếu thường báo hiệu sự đau khổ đầu tiên. Thị trường tài trợ sau đó bắt đầu cho thấy căng thẳng có thể nhìn thấy được. Thị trường chứng khoán thường duy trì đà tăng trong thời gian dài, bất chấp các điều kiện xấu đi bên dưới. Và sau đó tiền điện tử đến – điểm mà áp lực tích lũy cuối cùng đạt đến khối lượng tới hạn và giảm nhanh chóng.

Mô hình thất bại tuần tự này tồn tại vì các loại tài sản khác nhau có sự phụ thuộc khác nhau vào các điều kiện tài chính thuận lợi. Thị trường tiền điện tử đặc biệt dễ bị tổn thương trong quá trình chuyển đổi này vì chúng hoạt động theo thái cực kép: chúng đòi hỏi thanh khoản dồi dào và khẩu vị rủi ro đầu cơ, hoặc chúng phải đối mặt với việc giảm đòn bẩy thảm khốc.

Trong giai đoạn đầu của chu kỳ thắt chặt, đòn bẩy bốc hơi nhanh chóng khỏi thị trường tiền điện tử. Mối tương quan tăng đột ngột bất ngờ. Các tài sản mà các nhà giao dịch trước đây coi là các khoản đầu tư thay thế đột nhiên hoạt động giống như nợ phải trả. Phí bảo hiểm đầu cơ thúc đẩy định giá tiền điện tử trong môi trường “kiếm tiền dễ dàng” sẽ biến mất trong vòng vài ngày sau khi chế độ chuyển sang bảo toàn vốn.

Bối cảnh vĩ mô hiện đang tập hợp — căng thẳng tài trợ của Fed, các vấn đề về nợ cơ cấu, xói mòn niềm tin vào các nghĩa vụ của chính phủ và thắt chặt thanh khoản toàn cầu đồng bộ — đại diện chính xác cho loại môi trường mà lỗ hổng tiền điện tử biến thành áp lực bán dễ lây lan.

Bài học thực sự: Rủi ro đã được tích hợp sẵn

Không có điều nào trong số này đảm bảo rằng sự sụp đổ tiền điện tử sẽ xảy ra vào bất kỳ ngày cụ thể nào. Thị trường rất phức tạp và bất ngờ luôn có thể xảy ra. Nhưng những áp lực cơ bản dẫn đến căng thẳng thị trường không phải là suy đoán – chúng là hậu quả toán học của các quyết định chính sách và tích lũy nợ đã tăng lên trong nhiều năm.

Lý do để chú ý nghiêm túc bây giờ không phải vì một sự sụp đổ được xác định trước bị khóa trong lịch. Thay vào đó, đó là bởi vì các điều kiện cấu trúc trước sự cố tiền điện tử trong lịch sử có thể nhìn thấy rõ ràng trong chính sách hiện tại của Fed, số liệu nợ và động lực tài trợ toàn cầu. Đây là những chỉ báo cảnh báo sớm xứng đáng có trọng lượng phân tích hơn nhiều so với những gì chúng hiện đang nhận được từ hầu hết những người tham gia thị trường.

Rủi ro không phải là thứ cần phải được phát minh thông qua suy đoán. Nó đã được nhúng vào hệ thống.