Đằng sau sự sụt giảm mạnh của vàng và sự sụp đổ của Bitcoin - logic thực sự của việc phân bổ lại tài sản

Thị trường trong ngày qua đã chơi một màn trình diễn kinh điển: khi xích mích địa chính trị leo thang, Trump áp thuế lên châu Âu và EU đưa ra các biện pháp đối phó, vàng bị bán điên cuồng, nhưng Bitcoin bị bán một cách tàn nhẫn. Trớ trêu thay, mọi người đều nói rằng BTC là “vàng kỹ thuật số”, nhưng khi đối mặt với cùng một sự kiện rủi ro, hiệu suất của chúng hoàn toàn trái ngược. Điều gì đang xảy ra đằng sau điều này?

Nếu bạn chỉ nhìn nó từ bề mặt, có vẻ như các quỹ đang làm một câu hỏi trắc nghiệm đơn giản. Nhưng trên thực tế, thị trường đang cho chúng ta biết một sự thật đã bị bỏ qua từ lâu bằng ngôn ngữ giá cả:Vàng và Bitcoin hoàn toàn không phòng ngừa rủi ro giống nhau, cũng như không ở cùng một chiều thời gian。

Tại sao vàng được ưa chuộng trong khi Bitcoin bị bán phá giá?

Thị trường phản ứng trung thực nhất khi có rủi ro khẩn cấp. Dòng vốn ngày hôm qua rất rõ ràng: vàng được mua lần đầu tiên, Bitcoin bị đập phá, chứng khoán Mỹ giảm, đồng đô la bắt đầu chảy và lợi suất trái phiếu Mỹ giảm trong một thời gian ngắn. Không có logic phức tạp đằng sau phản ứng dây chuyền này, chỉ có bản năng không thích rủi ro trần trụi.

Điều thú vị hơn nữa là nếu bạn hỏi mười nhà đầu tư tại sao BTC giảm, ít nhất tám nhà đầu tư sẽ nói “vàng đã cướp các quỹ trú ẩn an toàn”. Câu trả lời này nghe có vẻ ổn, nhưng thực tế nó chỉ đúng một cách hời hợt. Lý do thực sự phức tạp hơn nhiều.

Giá hiện tại của BTC là khoảng 84.490 đô la, với mức giảm trong 24 giờ là -5,36%. Sự sụt giảm này không đặc biệt nghiêm trọng, nhưng logic đằng sau việc rút tiền rất đáng để suy ngẫm. Khi kỳ vọng thanh khoản thay đổi, BTC, với tư cách là một tài sản tổ chức, ngay lập tức được đưa vào danh sách các tài sản rủi ro.

Các thuộc tính rủi ro rất khác nhau - phòng ngừa rủi ro sự kiện so với phòng ngừa rủi ro tổ chức

Nếu bạn tách vấn đề này ra, bạn sẽ tìm thấy một điều quan trọng:Vàng phòng ngừa rủi ro sự kiện ngắn hạn, trong khi Bitcoin phòng ngừa rủi ro tổ chức dài hạn。 Hai khái niệm này hoàn toàn không giống nhau.

Rủi ro sự kiện là gì? Xích mích địa chính trị, chiến tranh thuế quan, trừng phạt quốc tế, xung đột khu vực - tất cả đều là một phần của nó. Chúng được đặc trưng bởi sự bùng nổ nhanh chóng, tác động tập trung và nhu cầu tránh rủi ro ngay lập tức. Thị trường không thích sự phức tạp vào những thời điểm như vậy và chỉ muốn sự chắc chắn. Vàng đáp ứng nhu cầu này một cách hoàn hảo: nó không cần xác nhận tín dụng, nó không bị ràng buộc bởi các chính sách của ngân hàng trung ương và nó không phải dựa vào các câu chuyện phức tạp để biện minh cho chính mình. Vàng là vàng, nó đã tồn tại hàng nghìn năm và nó là một công cụ phòng ngừa rủi ro không cần lý do.

Còn Bitcoin thì sao? Nó không được xây dựng để đối phó với các tình huống bất ngờ ngay từ đầu. Logic mua của BTC luôn là: “Hệ thống tài chính này có các vấn đề về cấu trúc lâu dài và tôi cần tìm kiếm một lựa chọn dự trữ bên ngoài hệ thống.” Thật khó để thấy ai đó vội vã tăng vị thế BTC của họ do xung đột địa chính trị đột ngột, nhưng bạn sẽ thấy một dòng vốn tổ chức ổn định coi BTC như một con bài mặc cả dài hạn vì trái phiếu Mỹ không bền vững, hệ thống dự trữ đô la bị lung lay và quá trình phi đô la hóa của các quốc gia khác nhau đang tăng tốc.

Vàng phòng ngừa “sự không chắc chắn”, trong khi BTC phòng ngừa “không thể đảo ngược” - đây là sự khác biệt cơ bản giữa hai loại này.

Định giá lại thanh khoản, tài sản rủi ro là những người đầu tiên chịu áp lực

Bây giờ trở lại câu hỏi trực tiếp nhất: Tại sao Bitcoin giảm?

Câu trả lời thực sự đơn giản hơn nhiều so với “cạnh tranh vàng”: kỳ vọng thanh khoản đã thay đổi.

Bản chất của một cuộc chiến thương mại là gì? Lạm phát nhập khẩu. Thuế quan có nghĩa là chi phí hàng hóa tăng và kỳ vọng lạm phát đang bắt đầu tăng. Một khi kỳ vọng lạm phát tăng lên, lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed có thể trở nên chậm hơn, nông hơn hoặc thậm chí không chắc chắn.

Một trong những động lực lớn nhất thúc đẩy sự gia tăng của BTC trong sáu tháng qua không phải là câu chuyện về ETF giao ngay hay sự gia nhập của tổ chức, mà là sự đồng thuận của thị trường: “Một chu kỳ cắt giảm lãi suất đang đến”. Ý nghĩa trực tiếp nhất của việc cắt giảm lãi suất là thanh khoản dồi dào, có nghĩa là các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro. Đây là một chuỗi logic cực kỳ ngắn gọn.

Bây giờ chuỗi này đã bị đứt. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất đã được hạ xuống, kỳ vọng thanh khoản đã được hạ xuống và việc định giá các tài sản rủi ro chắc chắn sẽ phải được tính toán lại. Trong quá trình định giá lại, các tài sản rủi ro sẽ luôn là những tài sản đầu tiên bị đâm.

Đây là một chi tiết thường bị bỏ qua: theo logic định giá thị trường ngắn hạn, Bitcoin thực sự là một tài sản có tính thanh khoản chứ không phải là một tài sản trú ẩn an toàn thuần túy.

Tại sao điều này lại xảy ra? Bởi vì BTC đã được tích hợp vào các hệ thống quản lý tài sản của tổ chức. Trong hai năm qua, chúng ta có thể thấy rõ rằng các tổ chức đã đặt BTC vào cùng một rổ quản lý rủi ro với cổ phiếu công nghệ, cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ phi lợi nhuận khi điều chỉnh mức độ rủi ro. Điều này không có nghĩa là các tổ chức không lạc quan về BTC, mà BTC đã thay đổi từ một “tài sản thay thế không thể đưa vào hệ thống kiểm soát rủi ro” thành một “tài sản tiêu chuẩn có thể được điều chỉnh chủ động”.

Điều này nghe có vẻ giống như một đánh giá trung lập, nhưng thực sự có một dấu hiệu trưởng thành sâu sắc đằng sau nó: tài sản trưởng thành thực sự không tăng mãi mà có thể được đưa vào khuôn khổ quản lý rủi ro có hệ thống. Đây là cách cổ phiếu công nghệ đi theo cách này và BTC hiện đang nhân rộng con đường tương tự.

Nhìn vào mô hình từ bộ nhớ thị trường - Ba trường hợp kinh điển

Nếu bạn muốn hiểu tại sao logic này được giữ vững, cách tốt nhất là quay trở lại lịch sử. Thị trường đã trải qua ít nhất ba kịch bản sắp xếp lại tài sản tương tự trong vài năm qua.

Lần đầu tiên: xung đột Nga-Ukraine năm 2022

Vào ngày chiến tranh nổ ra, thị trường phản ứng nhanh chóng một cách bất ngờ: BTC bị đập phá, vàng bị cướp, trái phiếu Mỹ bị cướp và đồng đô la Mỹ mạnh lên. Không có gì bất ngờ. Nhưng một bước ngoặt thú vị đã xảy ra trong giai đoạn thứ hai. Khi Mỹ và Liên minh châu Âu bắt đầu đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga, thị trường toàn cầu lần đầu tiên bắt đầu thảo luận nghiêm túc: “Tài sản nào là tài sản dự trữ quốc gia thực sự không thể bị đóng băng?” Tất nhiên, vàng, nhưng hào quang “an toàn tuyệt đối” của đồng đô la đột nhiên trở nên kém chói lọi hơn. Kể từ thời điểm đó, BTC lần đầu tiên bước vào lĩnh vực thảo luận về “ứng cử viên tài sản dự trữ”. Điều này đánh dấu một sự thay đổi đáng kể trong câu chuyện của Bitcoin.

Lần thứ hai: khủng hoảng thanh khoản khi bắt đầu dịch

Khi đại dịch lần đầu tiên xảy ra, thị trường tài chính đã trải qua sự sụp đổ thanh khoản trong sách giáo khoa. Các nhà đầu tư điên cuồng bán mọi thứ có thể đổi lấy đô la Mỹ, và vàng và BTC không được tha và bị đập tan cùng nhau. Đây là lần đầu tiên nhiều người nhận ra rằng “vàng cũng sẽ lao dốc”. Nhưng sau đó Fed bật vòi, QE tiếp tục chảy, lãi suất giảm xuống bằng không, và cùng với số lượng kích thích tài khóa khổng lồ, vàng và BTC bắt đầu tăng. Chỉ là các động lực hoàn toàn khác: vàng tăng vì kỳ vọng lạm phát tăng và BTC tăng vì tiền tệ làm loãng kỳ vọng. Hai logic này không mâu thuẫn, chúng có thể cùng tồn tại hòa bình trong cùng một khoảng thời gian.

Lần thứ ba: chu kỳ tăng lãi suất từ năm 2022 đến năm 2023

Đây là thời điểm tốt nhất để kiểm tra các thuộc tính của tài sản của bạn. Lãi suất tăng nhanh chóng, BTC bị ép xuống đất và cọ xát, đồng thời cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ cũng bị ảnh hưởng. Còn vàng thì sao? Nó mạnh lên sau đó trong chu kỳ khi thị trường bắt đầu lo lắng về suy thoái. Sau vòng tung liên tục này, nhãn tài sản của BTC về cơ bản đã hoàn thành đặc điểm cuối cùng: trong một thời gian ngắn, nó là một tài sản rủi ro thanh khoản; Về lâu dài, nó là một tài sản tường thuật dự trữ.

Ba ký ức thị trường này đủ để minh họa một mô hình:Vàng luôn là điểm dừng chân đầu tiên cho phòng ngừa rủi ro ngắn hạn, trong khi BTC luôn là câu trả lời dài hạn cho các vấn đề thể chế.

Nói cách khác, khi một sự kiện nổ ra, thị trường sẽ chọn vàng; Khi có các vết nứt trong hệ thống, thị trường sẽ bàn về BTC. Cuộc chiến thương mại này thuộc về trước đây, vì vậy không có gì ngạc nhiên khi BTC giảm và vàng tăng.

Con đường dài hạn vẫn còn rõ ràng

Nhưng đó chỉ là một câu chuyện ngắn hạn. Nếu bạn kéo dài khoảng thời gian, bạn sẽ tìm thấy một điều đáng chú ý nữa:Câu chuyện tài sản dự trữ của BTC đã không suy yếu, nhưng tiếp tục mạnh lên.

Nhìn xung quanh, thâm hụt tài khóa của Mỹ đang tích lũy, nguồn cung trái phiếu Mỹ ngày càng tăng, gánh nặng lãi suất của trái phiếu Mỹ đang tăng lên, hệ thống dự trữ toàn cầu bị phân mảnh, nhiều khu vực đang đẩy nhanh quá trình phi đô la hóa, các ngân hàng trung ương đang tăng lượng vàng nắm giữ và Hoa Kỳ đang tăng thuế, các quy định và rào cản thương mại. Trong bối cảnh vĩ mô này, vàng giống như một vành đai an toàn ngắn hạn, trong khi BTC giống như một con đường dài hạn song song hơn.

Nếu tôi phải tóm tắt sự khác biệt giữa vàng và BTC trong một câu, tôi sẽ nói thế này:

Vàng tránh xung đột và BTC tránh các hệ thống.
Vàng hỗ trợ hiện tại và BTC đặt cược vào tương lai.
Vàng nằm trong hệ thống tài chính, BTC nằm ngoài hệ thống.

Sự cố vàng tăng mạnh và Bitcoin giảm mạnh về cơ bản phản ánh sự lựa chọn của thị trường trong chiều thời gian. Trong ngắn hạn, kỳ vọng thanh khoản đã thay đổi và vàng đã có một tấm vé trú ẩn an toàn. Nhưng về lâu dài, chừng nào các vấn đề ở cấp độ thể chế không được giải quyết, câu chuyện BTC sẽ luôn có sức sống.

Câu hỏi thực sự không phải là “tại sao vàng tăng và BTC giảm”, mà là:Khi nào BTC sẽ chuyển hoàn toàn từ tài sản lưu động sang tài sản dự trữ? Không ai có thể đưa ra câu trả lời dứt khoát cho câu hỏi này, nhưng mọi sự kiện địa chính trị như thế này thực sự cho thấy rằng câu trả lời đang diễn ra.