Yếu tố Su Zhu: Làm thế nào Three Arrows Capital mất hàng tỷ USD thông qua đòn bẩy cực đoan

Khi Su Zhu thăng hạng tại Deutsche Bank với tư cách là một nhà giao dịch vào năm 2012, không ai có thể dự đoán rằng vào năm 2021, anh ấy sẽ lãnh đạo một trong những quỹ phòng hộ thống trị nhất của tiền điện tử - hoặc tất cả sẽ bốc hơi chỉ trong 72 giờ. Three Arrows Capital, hay còn gọi là 3AC, đã trở thành đồng nghĩa với các trò chơi thị trường táo bạo và tích lũy tài sản tích cực. Nhưng bên dưới bề mặt là một sự hiểu lầm cơ bản về rủi ro mà cuối cùng sẽ gây ra một trong những sự sụp đổ tàn khốc nhất trong lịch sử tiền điện tử.

Kiến trúc sư của đế chế tiền điện tử

Quỹ đạo của Su Zhu dường như không thể ngăn cản. Từ những ngày làm việc tại một cường quốc ngân hàng truyền thống, anh ấy đã chuyển sang tài sản kỹ thuật số vào đúng thời điểm. Đến năm 2021, Three Arrows Capital đã phát triển thành một gã khổng lồ, quản lý hàng tỷ tài sản được quản lý (AUM) và có ảnh hưởng đáng kể đến các chuyển động của thị trường. Quỹ nhận được sự tôn trọng - và vốn - từ các nhà đầu tư tổ chức, tỷ phú và các quỹ phòng hộ đồng nghiệp, những người coi định vị tích cực của 3AC là dấu hiệu của thời điểm thị trường cấp độ thiên tài.

Vấn đề? Thời gian cấp độ thiên tài có thể nhanh chóng biến thành liều lĩnh khi đòn bẩy đi vào phương trình.

Xây dựng trên tiền vay - Nền tảng cát

Three Arrows Capital không chỉ đầu tư vốn của chính mình. Quỹ vay mượn rộng rãi từ các tổ chức lớn trong hệ sinh thái tiền điện tử: BlockFi, Voyager và Genesis đã trở thành chủ nợ trong một trò chơi mà Su Zhu tiếp tục tăng cổ phần. Mỗi khoản vay tài trợ cho các vị thế táo bạo hơn, mỗi vị trí biện minh cho một lớp vay khác. Đó là một chiến lược được thiết kế cho một kịch bản: một thị trường tăng giá vô tận.

Trên giấy tờ, canh bạc có vẻ có tính toán. Trên thực tế, đó là một ngôi nhà của những lá bài đang chờ đợi một làn gió nhỏ nhất. Sự táo bạo lên đến đỉnh điểm với khoản đặt cược 500 triệu đô la vào LUNA, mã thông báo gốc của hệ sinh thái Terra. Khi LUNA sụp đổ vào năm 2022 - sụp đổ gần như hoàn toàn chỉ trong 48 giờ - quỹ phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng thanh khoản ngay lập tức mà không có đòn bẩy nào có thể khắc phục được.

Hiệu ứng Domino không ai có thể ngăn cản

Thời điểm LUNA bốc hơi, các chủ nợ đã cho 3AC vay hàng tỷ đô la nhận ra tài sản thế chấp của họ đang bốc hơi. Bitcoin sụt giảm khi các đợt thanh lý quét qua thị trường. BlockFi, Voyager và Genesis phải đối mặt với những tổn thất lớn. Su Zhu, kiến trúc sư nổi tiếng một thời của Three Arrows Capital, về cơ bản đã biến mất khỏi tầm nhìn của công chúng khi đế chế sụp đổ xung quanh ông.

Những gì bắt đầu như một cơn bão hoàn hảo trong hệ sinh thái của LUNA đã trở thành một cú sốc hệ thống phơi bày sự mong manh của các vị thế đòn bẩy quá mức trong toàn bộ tiền điện tử. Phản ứng dây chuyền rất tàn bạo và ngay lập tức - không có thời gian cho các chiến lược phục hồi, không có cơ hội để dần dần nới lỏng các vị thế. Sự sụp đổ xảy ra với tốc độ kỹ thuật số.

Ba lỗ hổng chết người đã phá vỡ 3AC

Khám nghiệm tử thi trên Three Arrows Capital cho thấy ba điểm yếu nghiêm trọng:

Không có khung quản lý rủi ro: Quỹ hoạt động mà không có các biện pháp bảo vệ thể chế mà tài chính truyền thống yêu cầu. Quy mô vị thế không bị giới hạn so với vốn. Tỷ lệ đòn bẩy không được theo dõi so với ngưỡng biến động của thị trường. Kiểm soát rủi ro chỉ tồn tại trên lý thuyết.

Đòn bẩy cực cao làm chiến lược: Thay vì đòn bẩy là một công cụ được sử dụng một cách thận trọng, nó đã trở thành toàn bộ nguyên tắc hoạt động. Mỗi tín hiệu thị trường tăng giá đều kích hoạt nhiều khoản vay hơn, nhiều vị thế hơn, nhiều rủi ro hơn.

Không minh bạch: Các chủ nợ có khả năng hiển thị hạn chế về những gì 3AC thực sự đang làm với các khoản tiền vay. Các ngân hàng và nền tảng cho vay dựa trên danh tiếng và sức hấp dẫn của thị trường tăng giá của tiền điện tử, không dựa trên sự thẩm định toàn diện của các vị thế cơ bản.

Bài học về sự sụp đổ của Su Zhu đã dạy cho tiền điện tử

Sự sụp đổ của Three Arrows Capital đã xóa sổ hàng tỷ đô la tài sản của nhà đầu tư và phá vỡ niềm tin vào toàn bộ hệ sinh thái cho vay tiền điện tử. Nó chứng minh rằng ngay cả trong một thị trường non trẻ và biến động như tài sản kỹ thuật số, nguyên tắc tài chính lâu đời nhất vẫn được áp dụng: đòn bẩy không được kiểm soát luôn tìm cách phá hủy sự giàu có.

Câu chuyện của Su Zhu từ năm 2012 đến năm 2022 là một bậc thầy về việc vận may có thể đảo ngược nhanh như thế nào khi quản lý rủi ro bị từ bỏ vì lời hứa về lợi nhuận vượt trội. Câu chuyện cảnh báo không phải là duy nhất đối với tiền điện tử - nhưng tốc độ và quy mô của sự hủy diệt chắc chắn là như vậy. Trong một thị trường mà Bitcoin giao dịch quanh mức 84.000 đô la và các tổ chức tiếp tục xây dựng các vị thế đòn bẩy, thảm họa Three Arrows Capital vẫn là lời nhắc nhở rõ ràng nhất rằng đòn bẩy giết người, bất kể nhà giao dịch trông thiên tài như thế nào trong một thị trường tăng giá.