#WhiteHouseTalksStablecoinYields

Cuộc Chiến Thầm Lặng Về Tương Lai Của Tiền Tệ
Các cuộc thảo luận gần đây của Nhà Trắng về lợi suất stablecoin cho thấy rằng tài sản kỹ thuật số đã chuyển từ vùng ngoại vi của tài chính sang trung tâm của chính sách tiền tệ. Những gì từng được xem như một thử nghiệm nhỏ lẻ giờ đây đang được xem xét như một trụ cột tiềm năng của hệ thống thanh toán, mang lại những tác động cho ngân hàng, người tiết kiệm và chính phủ. Lợi suất trên stablecoin không chỉ đơn thuần là một đặc điểm sản phẩm; chúng đại diện cho một cuộc tranh chấp mới về việc ai kiểm soát lợi nhuận từ thanh khoản đô la và cách phân phối lợi nhuận đó trong xã hội.
Trong trung tâm của cuộc tranh luận là một ý tưởng đơn giản nhưng mang tính đột phá: một đồng đô la token hóa có thể sinh lợi mà không cần qua hệ thống ngân hàng truyền thống. Trong tài chính truyền thống, tiền gửi tạo ra lợi nhuận thông qua chuỗi các trung gian—ngân hàng thương mại, thị trường tiền tệ và các cơ sở của ngân hàng trung ương—mỗi trung gian đều thu một phần giá trị. Stablecoin đe dọa nén lại chuỗi này. Nếu một đồng đô la kỹ thuật số có thể trực tiếp nắm giữ trái phiếu Kho bạc hoặc các tài sản rủi ro thấp khác, thặng dư kinh tế có thể chảy về phía người dùng thay vì các tổ chức. Đối với các nhà hoạch định chính sách, đây vừa là cơ hội để nâng cao hiệu quả, vừa là thách thức đối với kiến trúc quy định đã tồn tại hàng thập kỷ.
Các cuộc thảo luận của Nhà Trắng tiết lộ sự lo lắng về cân bằng hệ thống. Việc di cư quy mô lớn từ tiền gửi ngân hàng sang stablecoin sinh lợi có thể làm yếu đi nguồn vốn cho việc tạo tín dụng, thay đổi cách tài trợ cho các khoản vay thế chấp, vay doanh nghiệp nhỏ và các dự án đô thị. Đồng thời, bỏ qua đổi mới này có thể đẩy hoạt động ra khỏi phạm vi giám sát của các khu vực pháp lý ít chặt chẽ hơn. Vấn đề chính sách do đó không phải là liệu stablecoin có tồn tại hay không, mà là làm thế nào để tích hợp chúng vào một khung pháp lý bảo vệ người tiêu dùng mà không làm chậm tiến trình.
Lợi suất mang lại những lớp phức tạp bổ sung. Khi lợi nhuận gắn vào một công cụ được cho là “ổn định”, ranh giới giữa tiền tệ và đầu tư trở nên mơ hồ. Các nhà quản lý phải quyết định xem các sản phẩm này giống tài khoản ngân hàng, chứng khoán hay một loại hình hoàn toàn mới. Mỗi phân loại mang theo những kỳ vọng khác nhau về công bố thông tin, yêu cầu vốn và bảo vệ nhà đầu tư. Cuộc thảo luận ở Washington phản ánh sự không chắc chắn này, dao động giữa sự nhiệt huyết về lãnh đạo công nghệ và sự thận trọng trong việc tái tạo rủi ro ngân hàng bóng tối trên nền tảng kỹ thuật số.
Cũng có một chiều hướng địa chính trị. Stablecoin denominated bằng đô la đã hoạt động như một hạ tầng không chính thức ở các thị trường mới nổi, nơi các đồng tiền địa phương mong manh. Nếu chính sách của Mỹ hợp pháp hóa và giám sát các công cụ này, phạm vi toàn cầu của đô la có thể âm thầm mở rộng. Nếu chính sách hạn chế, các khối tiền tệ thay thế có thể lấp đầy khoảng trống đó. Do đó, cuộc tranh luận về lợi suất không thể tách rời khỏi các câu hỏi về ảnh hưởng tiền tệ và chủ quyền kỹ thuật số.
Các bên tham gia ngành công nghiệp lập luận rằng dự trữ trên chuỗi minh bạch và khả năng lập trình tuân thủ có thể làm cho stablecoin an toàn hơn nhiều phương tiện truyền thống. Các nhà phê bình phản hồi rằng công nghệ không thể loại bỏ các động thái rút tiền khi niềm tin suy giảm. Cả hai quan điểm đều có phần đúng. Thách thức là thiết kế các cơ chế—quyền đổi tiền, dự trữ thanh khoản, tiêu chuẩn kiểm toán—dịch các bài học của lịch sử tài chính thành mã code. Các cuộc thảo luận của Nhà Trắng dường như đang cố gắng dịch chính xác điều này.
Đối với người dùng, các rủi ro là rõ ràng. Một thế giới nơi các số dư hàng ngày sinh lợi cạnh tranh có thể định hình lại thói quen tiết kiệm và giảm phụ thuộc vào các trung gian phí cao. Tuy nhiên, nó cũng có thể tập trung quyền lực vào các nhà phát hành kiểm soát cổng đổi tiền và quản lý tài sản. Lời hứa về lợi nhuận dân chủ hóa do đó cần được cân nhắc cùng với rủi ro về các người kiểm soát mới mang diện mạo phi tập trung.
Điều làm cho thời điểm hiện tại trở nên then chốt chính là thời điểm. Lãi suất vẫn còn đủ cao để lợi nhuận trở nên quan trọng, trong khi đổi mới thanh toán đang tăng tốc. Nếu các quy tắc được xây dựng trong khoảng thời gian này, Hoa Kỳ có thể đặt ra tiêu chuẩn toàn cầu cho tiền kỹ thuật số. Nếu quá trình kéo dài, thị trường sẽ tự phát triển bất kể, để lại cho các nhà quản lý việc theo đuổi những thực tế mà họ không định hình.
Các cuộc thảo luận của Nhà Trắng về lợi suất stablecoin cuối cùng là một cuộc trò chuyện về kiến trúc của niềm tin. Tiền tệ là một hợp đồng xã hội ngụy trang dưới dạng công nghệ, và việc thay đổi hình thức của nó tất yếu sẽ phân phối lại quyền lực. Liệu các cuộc thảo luận này dẫn đến sự tích hợp thận trọng hay hạn chế phòng thủ sẽ ảnh hưởng không chỉ đến thị trường tiền điện tử mà còn đến trải nghiệm hàng ngày của việc tiết kiệm và chi tiêu. Cuộc tranh luận mới chỉ bắt đầu, và kết quả của nó sẽ định hình cách thế hệ tiếp theo liên hệ với đồng đô la.