Sự sụp đổ của cổ phiếu Thịt Chay: Tại sao lời hứa của Beyond Meat lại mờ nhạt

Sự sụp đổ đột ngột của giá cổ phiếu Beyond Meat từ hơn 230 USD khi IPO năm 2019 xuống dưới 1 USD trong những tháng gần đây là một trong những câu chuyện cảnh báo nổi bật nhất trong lĩnh vực cổ phiếu thịt chế biến. Sự giảm giá nhanh chóng này không chỉ đơn thuần là một điều chỉnh thị trường, mà còn phản ánh một thực tế sâu xa hơn: ngành công nghiệp thịt dựa trên thực vật từng hứa hẹn cách mạng hóa tiêu thụ protein của người tiêu dùng đã thất vọng cả nhà đầu tư lẫn khách hàng một cách căn bản.

Từ hy vọng thị trường đến thất vọng của người tiêu dùng

Khi Beyond Meat lần đầu gia nhập thị trường công khai, công ty dường như đã xác định đúng nhu cầu thực sự của người tiêu dùng. Cổ phiếu thịt dựa trên thực vật dường như đã định vị để chiếm lĩnh một thị trường lớn bằng cách cung cấp các sản phẩm giống thịt cho người ăn chay, người ăn chay trường và những người tiêu dùng quan tâm đến sức khỏe, đang tìm kiếm các lựa chọn thay thế protein động vật. Sức hấp dẫn ban đầu tập trung vào thành phần dinh dưỡng—củ cải đường, đậu lăng, gạo lứt, bơ avocad và khoai tây—đề xuất lợi ích về môi trường và sức khỏe.

Tuy nhiên, câu chuyện về đổi mới đột phá này nhanh chóng tan rã. Vấn đề cốt lõi không phải là khả năng tiếp cận thị trường hay nhận thức của người tiêu dùng; mà là chính sản phẩm. Dù chế biến hợp lý, người tiêu dùng phát hiện ra nhiều điểm yếu quan trọng: các sản phẩm có giá cao hơn đáng kể so với thịt truyền thống, hạn chế khả năng phổ biến rộng rãi. Có thể gây tổn hại hơn nữa, đánh giá về hương vị và kết cấu thường ở mức trung bình, nhiều người tiêu dùng cảm thấy thất vọng so với kỳ vọng. Trớ trêu thay, một số nhóm khách hàng chính của công ty—những người ăn chay triết lý và người ăn chay trường—ít quan tâm đến các bản sao thịt, vì chế độ ăn của họ thường xuất phát từ sự tránh xa căn bản với thịt.

Phản ứng của người tiêu dùng phản ánh điều mà các nhà đầu tư tinh ý như Warren Buffett đã hiểu từ hàng thập kỷ trước: thành công bền vững của doanh nghiệp đòi hỏi sản phẩm có nhu cầu thực sự, lâu dài và có lợi thế cạnh tranh rõ ràng. Beyond Meat không sở hữu đặc điểm nào trong số đó.

Tình hình tài chính ngày càng xấu đi tạo ra bức tranh ảm đạm

Các số liệu kể một câu chuyện rõ ràng về sự giảm sút hấp dẫn. Trong chín tháng đầu năm 2025, doanh thu của Beyond Meat giảm 14% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 214 triệu USD—bằng chứng cho thấy những ngày đỉnh cao của cổ phiếu thịt đã qua. Đồng thời, chi phí hoạt động tăng đáng kể, phần nào do khoản phí giảm giá trị tài sản 77 triệu USD phản ánh giá trị tài sản giảm sút của công ty.

Điều đáng lo ngại hơn cả là sự suy giảm của lợi nhuận ròng. Lỗ của công ty đã hơn gấp đôi, đạt 193 triệu USD trong ba quý đầu năm 2025 so với 115 triệu USD cùng kỳ năm trước. Đường lỗ gia tăng này trở nên đặc biệt đáng báo động khi so sánh với thực tế bảng cân đối kế toán của công ty. Beyond Meat duy trì khoảng 117 triệu USD tiền mặt dự trữ—một con số giờ đây bị lu mờ bởi các khoản lỗ hoạt động hàng năm.

Cấu trúc vốn càng làm phức tạp thêm các thách thức này. Với các trái phiếu chuyển đổi ưu tiên vượt quá 1,1 tỷ USD trên bảng cân đối, và cổ phiếu thịt hiện giao dịch ở mức giá penny stock, các phương án tài chính truyền thống đã biến mất. Các đợt phát hành cổ phiếu thứ cấp, thường dành cho các công ty gặp khó khăn, giờ đây không còn khả thi khi cổ phiếu giao dịch dưới mức một đô la. Trong khi đó, các chủ nợ khó có khả năng mở rộng tín dụng thêm cho một công ty có doanh thu giảm sút và tốc độ tiêu tiền không bền vững.

Thiếu lợi thế cạnh tranh bảo vệ

Bên cạnh sự suy giảm tài chính ngay lập tức là một vấn đề căn bản hơn: công ty chưa từng phát triển được lợi thế cạnh tranh có thể phòng thủ. Thị trường thịt dựa trên thực vật, từng được xem là một lĩnh vực tăng trưởng cao với các rào cản gia nhập đáng kể, đã chứng minh không phải là độc quyền hay có thể bảo vệ. Các công ty thực phẩm lớn hơn, tận dụng mạng lưới phân phối sẵn có, kinh nghiệm sản xuất và mối quan hệ khách hàng, có thể dễ dàng sao chép các công thức dựa trên thực vật.

Khả năng tiếp cận cạnh tranh này có nghĩa là Beyond Meat không thể duy trì quyền định giá hoặc bảo vệ thị trường. Khi ngành cổ phiếu thịt chế biến trưởng thành và các tập đoàn lớn hơn mở rộng các dòng sản phẩm dựa trên thực vật của riêng họ, Beyond Meat đối mặt với cái bẫy hàng hóa cổ điển. Không có công nghệ sở hữu, thương hiệu dựa trên hiệu suất hơn là ý thức hệ, hoặc lợi thế chuỗi cung ứng độc quyền, công ty ngày càng cạnh tranh dựa trên giá cả—một vị trí không thể duy trì do cấu trúc chi phí và yêu cầu vốn của nó.

Nguy cơ phá sản khi dự trữ tiền mặt cạn kiệt

Tiến trình phía trước về mặt toán học rất đáng lo ngại. Với tốc độ tiêu tiền hiện tại, số tiền dự trữ hiện có của công ty sẽ cạn kiệt trong vài quý tới nếu không có sự cải thiện đáng kể trong hoạt động. Việc ổn định doanh thu—chưa nói đến tăng trưởng—dường như khó xảy ra do sự suy thoái chung của thị trường các sản phẩm thay thế dựa trên thực vật và khả năng công ty không thể đạt được lợi thế về giá hoặc chi phí đáng kể.

Đối với cổ đông của Beyond Meat và các nhà đầu tư tiềm năng, sức hấp dẫn ban đầu đã hoàn toàn sụp đổ. Cổ phiếu thịt từng tượng trưng cho sự đổi mới đột phá trong ngành thực phẩm giờ đây là ví dụ điển hình về rủi ro của việc nhầm lẫn giữa cơn sốt thị trường và nhu cầu tiêu dùng bền vững. Con đường phía trước của công ty có giới hạn: tái cấu trúc chi phí thành công kết hợp với phục hồi nhu cầu bất ngờ, mua lại với định giá thấp hoặc tổ chức phá sản và tái cấu trúc.

Bài học đầu tư rõ ràng là: các công ty cung cấp sản phẩm mới trong các lĩnh vực mới nổi cần nhiều hơn là sự quan tâm của người tiêu dùng tại thời điểm IPO. Họ cần có nhu cầu bền vững, mô hình kinh tế có thể phòng thủ và lợi thế cạnh tranh có thể chống chịu được sự kiểm tra của ngành và phản ứng cạnh tranh. Beyond Meat không sở hữu bất kỳ đặc điểm nào trong số đó—một thực tế mà các nhà đầu tư sáng suốt đã nhận ra từ nhiều năm trước, và hiện tại giá trị của cổ phiếu thịt phản ánh đúng điều đó.