Dưới những ảo ảnh của thị trường tồn tại: Làm thế nào cổ phiếu tài chính bảo vệ bạn khỏi những cú bật chết mèo

Khi thị trường tăng mạnh nhờ “tin tốt”, các nhà đầu tư thường ăn mừng. Các số liệu lạm phát khả quan hơn dự kiến tuần trước đã kích hoạt đúng kiểu phản ứng đó. Chỉ số S&P 500 tăng 3,1%, chấm dứt chuỗi giảm ba tuần liên tiếp. Nhưng đây là sự thật không thoải mái: không phải mọi đợt tăng đều báo hiệu một sự phục hồi thực sự. Một số đợt bật tăng của thị trường là những gì các nhà giao dịch gọi là “dead cat bounce”—tăng tạm thời trước khi giá tiếp tục giảm sâu hơn. Nếu bạn mắc kẹt giữ các tài sản sai lầm khi cái bẫy này khép lại, thiệt hại có thể rất nặng nề.

Vậy điều gì xảy ra nếu đợt tăng gần đây chỉ là một “dead cat bounce” nữa? Các nhà đầu tư nên định vị như thế nào cho thị trường tiếp tục thắt chặt lãi suất thay vì ổn định? Câu trả lời nằm ở một lĩnh vực thường bị bỏ qua: các tổ chức tài chính. Ngân hàng và công ty bảo hiểm không chỉ sống sót qua giai đoạn lãi suất tăng—họ còn thực sự phát triển trong đó. Dưới đây là lý do và những công ty có khả năng chống chịu tốt nhất trước bất kỳ hỗn loạn nào phía trước.

Liệu Fed Có Thật Sự Có Thể Đưa Đến Một “Soft Landing” Không?

Các hành động gần đây của Cục Dự trữ Liên bang đã khơi ra cuộc tranh luận thực sự về khả năng “soft landing”—một sự chậm lại của nền kinh tế mà không dẫn đến suy thoái toàn diện. Tiền lệ lịch sử không ủng hộ điều đó. Trong chu kỳ thắt chặt năm 1994, Fed đã nâng lãi suất 3% mà không gây ra sự chậm lại rõ rệt. Mức lãi suất thế chấp 6% hiện tại đã bắt đầu làm giảm nhu cầu nhà ở, cho thấy các cơ chế phanh tương tự vẫn tồn tại.

Nhưng bối cảnh là rất quan trọng. Tình huống năm 1994 là ngoại lệ, không phải quy luật. Trong tổng số mười một chu kỳ tăng lãi suất lớn kể từ thập niên 1960, chín chu kỳ kết thúc bằng suy thoái hoặc chậm lại kinh tế. Mức lạm phát hiện tại vẫn còn xa mức 5% của năm 1994. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế còn cảnh báo rằng kỳ vọng lạm phát đang tiến tới “điểm bùng phát”—một ngưỡng tâm lý nơi mà mức tăng giá trở thành tự duy trì.

Nói một cách đơn giản: khả năng cao là áp lực kinh tế sẽ còn kéo dài, chứ không phải là một quá trình trượt dốc nhẹ nhàng vào ổn định. Và nếu lãi suất duy trì ở mức cao lâu hơn dự kiến của thị trường, đợt tăng gần đây có thể dễ dàng biến từ một sự phục hồi thực sự thành một “dead cat bounce”—một ảo ảnh tan biến khi dữ liệu kinh tế tiếp tục gây thất vọng.

Tại Sao Cổ Phiếu Tài Chính Lại Phá Vỡ Mẫu?

Một thực tế trái ngược mà hầu hết các nhà đầu tư bỏ qua là: trong khi nền kinh tế chung gặp khó khăn do lãi suất tăng, các tổ chức tài chính lại hưởng lợi. Đây là lý do cốt lõi khiến cổ phiếu tài chính xứng đáng có mặt trong danh mục trong giai đoạn bất ổn về lãi suất.

Khi lãi suất tăng, các ngân hàng có thể tái đầu tư tiền gửi của khách hàng với lợi suất cao hơn. Chênh lệch giữa chi phí gửi tiền và doanh thu cho vay—gọi là biên lợi nhuận ròng—mở rộng. Trong khi đó, các công ty bảo hiểm thu lợi nhuận tốt hơn từ các danh mục đầu tư của họ. Những doanh nghiệp này về bản chất kiếm lời từ các điều kiện mà phần lớn các ngành khác bị ảnh hưởng tiêu cực.

Hãy xem xét toàn cảnh danh mục đầu tư. Các công ty tài chính chiếm 11,2% S&P 500, là ngành lớn thứ ba sau công nghệ và y tế—gấp hơn hai lần ngành năng lượng. Nếu loại bỏ hoàn toàn nhóm này, ta sẽ bỏ lỡ một khoảng trống nguy hiểm về đa dạng hóa. Một nhà đầu tư tránh tất cả cổ phiếu tài chính về cơ bản đang đặt cược rằng biến động lãi suất sẽ không xảy ra, điều này hoàn toàn sai lầm trong thời kỳ bất định.

Ngoài lý do đa dạng hóa, các công ty tài chính trong quá khứ thường mang lại lợi nhuận dài hạn vượt trội khi được chọn đúng. RLI Corp, một công ty bảo hiểm đặc thù, đã sinh lời 27.000% kể từ 1982—gấp ba lần lợi nhuận của Coca-Cola và gấp năm lần Merck trong cùng kỳ. Berkshire Hathaway có thể duy trì vị thế lâu dài phần lớn nhờ các khoản đầu tư tài chính sớm, đặc biệt là vào American Express và Geico. Đây không phải là những điều may mắn; chúng là kết quả của việc phân bổ vốn có kỷ luật trong một ngành mà kỹ năng quản lý vốn cực kỳ quan trọng.

Phân Loại Chất Lượng Khỏi Đống Đổ Nát: Các Chỉ Số Bí Mật

Thách thức rõ ràng: các công ty tài chính dễ bị sụp đổ mạnh mẽ. Lehman Brothers, Bear Stearns, Robinhood—danh sách các vụ sụp đổ ngoạn mục là dài. Làm thế nào để nhà đầu tư nhận diện các “sống sót” thay vì các “nạn nhân”?

Câu trả lời nằm ở một nguyên tắc trái ngược với triết lý đầu tư thông thường: các công ty tài chính tăng trưởng vừa phải lại vượt trội so với các lựa chọn tăng trưởng cao hoặc trì trệ.

Phát hiện này dựa trên phân tích định lượng của Russell 3000 qua chu kỳ kinh doanh gần nhất. Khi xếp hạng các cổ phiếu tài chính theo dự kiến tăng trưởng doanh thu và giữ trong vòng một năm, mô hình rất rõ ràng: các công ty nằm trong nhóm tăng trưởng trung bình vượt trội hơn cả nhóm tăng trưởng nhanh nhất lẫn nhóm tăng trưởng chậm nhất khoảng 4% mỗi năm. Tăng trưởng lợi nhuận cũng theo xu hướng tương tự, mặc dù các nhóm trung bình có thể có hiệu suất hơi khác biệt.

Tại sao các công ty tăng trưởng vừa phải lại thắng? Có hai lý do chính:

Thứ nhất, kỷ luật về đòn bẩy. Trong số các ngân hàng, những ngân hàng có tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu trung bình vượt trội hơn hẳn các ngân hàng quá đà hoặc quá thận trọng. Các công ty đẩy tối đa đòn bẩy để tăng lợi nhuận—nhưng đó cũng là rủi ro lớn nhất dẫn đến thất bại thảm khốc. So sánh như lái xe sedan đáng tin cậy qua phố đông với lái Lamborghini trên đường phố thành phố: chiếc xe thể thao hạng sang va chạm ổ gà, bạn coi như xong. Sedan vẫn tiếp tục chạy.

Thứ hai, tập trung vào lợi nhuận hơn là mê mẩn tăng trưởng. Các ngân hàng và công ty bảo hiểm vận hành tốt nhất, từ Capital One đến US Bank, chủ đích hạn chế mở rộng ở các thị trường mà họ có thể chiếm lĩnh và đạt lợi nhuận vượt trội. Việc hạn chế mở rộng này mang lại lợi nhuận cổ đông vượt trội. Các công ty tài chính xếp trong nhóm cao nhất về lợi nhuận trên vốn (ROE) vượt trội hơn nhóm thấp nhất khoảng 2% mỗi năm. Có vẻ nghịch lý, nhưng toán học rõ ràng: các công ty có kỷ luật, sinh lợi tốt sẽ vượt xa các đối thủ chạy theo tăng trưởng bằng mọi giá trong nhiều năm.

Các công ty thất bại chứng minh nguyên lý này. LendingClub và Rocket Companies từng đạt đà tăng trưởng ngoạn mục khi còn là công ty tư nhân. Từ khi lên sàn, cổ phiếu của chúng đã giảm 90% và 70% tương ứng. Mô hình tăng trưởng không bền vững trông rất tuyệt cho đến khi không còn nữa. Trong khi đó, các công ty bảo thủ như First Republic Bank đã duy trì hai thập kỷ không có một năm lỗ nào, tích lũy lợi nhuận hơn 10.000% mà ít ai để ý đến.

Chín Công Ty Tài Chính Sống Sót Trong Các “Dead Cat Bounce”

Để xác định các ứng viên, mô hình định lượng Profit & Protection quét các cổ phiếu tài chính trong Russell 3000 dựa trên các đặc điểm đã được chứng minh là vượt trội: tăng trưởng doanh thu bền vững, đòn bẩy hợp lý, và lợi nhuận trên vốn xuất sắc. Dưới đây là chín công ty có điểm số cao nhất:

Nhóm hàng đầu (A+):

• Selective Insurance (NASDAQ: SIGI)—Chấp nhận rủi ro có kỷ luật, định giá phí bảo hiểm hợp lý
• W R Berkley (NYSE: WRB)—Chuyên gia bảo hiểm đặc thù với nền tảng vững chắc
• Everest Re (NYSE: RE)—Chủ lực tái bảo hiểm, chiến lược tăng trưởng thận trọng
• PNC Financial Services (NYSE: PNC)—Ngân hàng tăng trưởng vừa phải, mạnh về khu vực địa phương

Chất lượng cao (A):

• Allstate (NYSE: ALL)—Bảo hiểm lớn, quản lý rủi ro tốt
• JPMorgan Chase (NYSE: JPM)—Tập đoàn tài chính đa dạng, có thị phần lớn

Hiệu quả ổn định (A- đến B+):

• Charles Schwab (NYSE: SCHW)—Chuyên gia môi giới fintech, lợi nhuận ổn định
• Northern Trust (NASDAQ: NTRS)—Chuyên về quản lý tài sản và custody
• US Bancorp (NASDAQ: USB)—Ngân hàng khu vực đa dạng về địa lý

Chín công ty này có điểm chung: mỗi công ty đều đạt lợi nhuận cao và ổn định trên vốn chủ sở hữu, duy trì tỷ lệ đòn bẩy hợp lý, chỉ mở rộng khi có lợi nhuận rõ ràng. Không ai theo đuổi tăng trưởng để tăng trưởng. Không ai đẩy đòn bẩy quá mức để nhân lợi nhuận. Khi các “dead cat bounce” đảo chiều thành áp lực thị trường mới, các nền tảng vững chắc của họ vẫn còn nguyên.

Lợi Thế Nhà Đầu Tư: Kỷ Luật Hơn Dự Đoán

Cố gắng dự đoán chính xác thời điểm thị trường tăng trở thành “dead cat bounce” là việc ngu ngốc. Nhưng xây dựng danh mục hoạt động tốt trong nhiều kịch bản thì không. Cổ phiếu tài chính cung cấp khả năng đó—chúng tạo ra thu nhập trong khi phần lớn các ngành khác rút lui khi lãi suất tăng. Chìa khóa là chọn kỷ luật thay vì kịch tính.

Hãy tìm ba đặc điểm này ở bất kỳ công ty tài chính nào bạn cân nhắc: lợi nhuận cao và ổn định trên vốn chủ sở hữu, lợi nhuận hoặc tăng trưởng ổn định hoặc tăng trưởng dương không có năm lỗ kéo dài, và có bằng chứng mở rộng có chọn lọc chứ không phải mở rộng liều lĩnh để theo đuổi tăng trưởng. Những “hàng rào chắn” này không đảm bảo bạn chọn đúng mọi khoản đầu tư, nhưng chúng tốt hơn so với cách làm liều lĩnh—hy vọng rằng các đợt tăng của thị trường là thật trong khi vốn của bạn đang phơi nhiễm rủi ro “dead cat bounce”.

Các công ty kể trên đều đáp ứng các tiêu chuẩn này. Chúng là các doanh nghiệp tài chính chất lượng, có khả năng sống sót—và thậm chí phát triển—trong thời kỳ biến động thị trường và bất ổn về lãi suất mà các đối thủ thiếu kỷ luật dễ bị phá hủy. Điều đó không hấp dẫn, không gây chú ý, nhưng theo thời gian, chính là cách tích lũy của cải.