#香港拟年内再推虚拟资产指引 Liên quan đến hệ thống nhà tạo lập thị trường liên kết, thị trường tiền mã hóa Hong Kong chính thức nói lời chia tay với "thiếu hụt thanh khoản" - mảnh ghép cuối cùng

Ngày 11 tháng 2 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán Hong Kong (SFC) đã phát hành Thư hướng dẫn về việc cho phép các nền tảng giao dịch tài sản ảo hoạt động cùng các nhà tạo lập liên kết, trong đó tung ra một trong ba chiến thuật chính của chiến dịch (đảm bảo tài chính, hợp đồng vĩnh cửu, giới thiệu nhà tạo lập thị trường): lần đầu tiên cho phép các công ty liên kết của nền tảng giao dịch tài sản ảo có giấy phép (VATP) đảm nhận vai trò nhà tạo lập trên nền tảng.

Như lời của ông Ye Zhi Heng, Giám đốc điều hành Bộ phận trung gian của SFC: “Thanh khoản không phải là nội sinh, mà phải được nuôi dưỡng trong môi trường thị trường mở và dưới sự thiết kế quản lý chính xác.” Đây không chỉ là một việc “nới lỏng lệnh cấm” đơn thuần, mà là một cuộc cải cách sâu rộng nhằm tái cấu trúc cấu trúc vi mô của thị trường, giải quyết chênh lệch giá mua bán quá lớn, nâng cao khả năng giao dịch.
Điều này đánh dấu bước chuyển của thị trường tài sản ảo Hong Kong từ “thời kỳ quản lý tuân thủ” sang “thời kỳ vận hành trong môi trường sâu”.

Nỗi đau hiện tại: Tại sao Hong Kong cần gấp các nhà tạo lập liên kết?

Kể từ khi hệ thống cấp phép bắt đầu hoạt động vào năm 2023, dù các sàn giao dịch có giấy phép tại Hong Kong đã giải quyết được các vấn đề “tuân thủ” và “an toàn”, nhưng “thanh khoản thấp” vẫn là một bóng ma không thể xua tan.

Trong thị trường chứng khoán truyền thống, nhà tạo lập thị trường (nhà tạo lập) là “bôi trơn” của thị trường. Tuy nhiên, trong khung quản lý trước đây của Hong Kong, để phòng ngừa xung đột lợi ích, Ủy ban Chứng khoán về nguyên tắc cấm các bên liên kết của nền tảng có giấy phép tham gia vào hoạt động tạo lập thị trường. Điều này khiến các nền tảng có giấy phép gặp bất lợi rõ rệt về chênh lệch giá (Spread) và độ sâu của bảng giá (Depth) khi đối mặt với các sàn giao dịch offshore, khó giữ chân các khách hàng tổ chức lớn.

Cải cách hệ thống: Từ “cấm hoàn toàn liên kết” đến “tuân thủ minh bạch”

Theo Thư hướng dẫn mới nhất ngày 11 tháng 2, SFC chính thức bãi bỏ lệnh cấm tuyệt đối đối với các công ty liên kết tham gia tạo lập thị trường, thay vào đó xây dựng một khung tiêu chuẩn tuân thủ cực kỳ nghiêm ngặt. Cốt lõi của biện pháp này là: thừa nhận mối quan hệ lợi ích, nhưng thông qua “tường lửa” để loại bỏ xung đột lợi ích.

1. Tường lửa loại bỏ xung đột lợi ích
Các công ty liên kết muốn đảm nhận vai trò nhà tạo lập, phải đáp ứng các điều kiện sau:

Tính độc lập về chức năng: hoạt động của nhà tạo lập phải hoàn toàn tách biệt về nhân sự, không gian làm việc, quy trình ra quyết định với hoạt động của nền tảng.

An toàn dữ liệu và hàng rào thông tin: cấm nền tảng tiết lộ thông tin nhạy cảm về sổ lệnh khách hàng (Order Book) cho nhà tạo lập liên kết, để tránh hiện tượng “front-running” (đặt lệnh trước).

2. Nguyên tắc ưu tiên lệnh của khách hàng
Đây là giới hạn đỏ cốt lõi của quy định mới. Sự tồn tại của nhà tạo lập liên kết tuyệt đối không được gây tổn hại đến lợi ích của khách hàng. Trong quá trình khớp lệnh, phải đảm bảo lệnh giới hạn của khách hàng được thực thi trước báo giá của nhà tạo lập, từ đó đảm bảo tính công bằng cho nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.

3. Công khai hoạt động tạo lập thị trường
Trước đây, các hoạt động tạo lập thị trường mờ ám thường ẩn dưới nhiều tài khoản khác nhau. Quy định mới yêu cầu:

Công khai theo thời gian thực: nền tảng phải báo cáo dữ liệu giao dịch của các nhà tạo lập liên kết cho Ủy ban Chứng khoán theo thời gian thực.

Nhận diện rõ ràng: có khả năng xác định chính xác các hoạt động tạo lập thị trường, ngăn chặn các giao dịch giả mạo (Wash Trading) và thao túng giá.

Bốn ảnh hưởng sâu rộng: Thị trường tiền mã hóa Hong Kong bước vào “bước nhảy thứ hai”

Việc giới thiệu hệ thống nhà tạo lập thị trường liên kết sẽ thay đổi căn bản cấu trúc cạnh tranh của thị trường tiền mã hóa Hong Kong:

Thứ nhất, thu hẹp chênh lệch giá mua bán, giảm chi phí ma sát
Thông qua các nhà tạo lập liên kết liên tục cung cấp báo giá hai chiều, chênh lệch giá mua bán ban đầu có thể giảm đáng kể, từ hàng chục điểm cơ bản (bps). Đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp và khách hàng có giá trị ròng cao, điều này đồng nghĩa với chi phí trượt giá thấp hơn, từ đó thu hút dòng vốn vốn đã chảy ra thị trường offshore quay trở lại Hong Kong.

Thứ hai, hoàn thiện cơ chế phát hiện giá
Sự can thiệp của nhà tạo lập có thể làm dịu các biến động giá dữ dội do các lệnh mua bán lớn đột xuất, giúp giá của các nền tảng có giấy phép Hong Kong trở nên tham khảo hơn, không còn chỉ là “người theo dõi” giá toàn cầu, mà còn có khả năng trở thành “trung tâm định giá” của khu vực châu Á.

Thứ ba, hỗ trợ cho các hợp đồng vĩnh cửu và các sản phẩm phái sinh khác
Cùng ngày, khung quản lý “hợp đồng vĩnh cửu tài sản ảo” được giới thiệu, đòi hỏi yêu cầu về thanh khoản rất cao. Nếu không có độ sâu đủ của bảng giá giao dịch spot, các sản phẩm phái sinh dễ bị thiếu thanh khoản và xảy ra trượt giá. Nhà tạo lập liên kết chính xác là nguồn hỗ trợ nền tảng cho các sản phẩm đòn bẩy sắp ra mắt.

Thứ tư, nâng cao “lợi thế hệ sinh thái” của nền tảng tuân thủ
Điều này có nghĩa là các nền tảng có giấy phép không còn là “trung gian” cô lập nữa, mà có thể tích hợp nguồn lực tập đoàn (như bộ phận định lượng, nhóm giao dịch tự doanh) để phối hợp hoạt động. Điều này tăng khả năng tạo doanh thu của nền tảng có giấy phép, từ đó hỗ trợ đầu tư công nghệ và giáo dục nhà đầu tư.

Đây là bước bổ sung hệ thống theo lộ trình ASPIRe
Lộ trình “ASPIRe” được công bố năm 2025, xác định mục tiêu biến Hong Kong thành trung tâm tài sản kỹ thuật số “đáng tin cậy và bền bỉ”. Và vào tháng 2 năm 2026, loạt quy định mới (về tài chính, hợp đồng vĩnh cửu, nhà tạo lập) chính xác là hiện thực hóa mục tiêu này.

Hệ thống nhà tạo lập thị trường liên kết không chỉ là phương tiện nâng cao thanh khoản, mà còn là nền tảng “tăng cường niềm tin của nhà đầu tư”. Nhà tạo lập hoạt động minh bạch, rõ ràng dưới ánh sáng mặt trời, sẽ khiến thị trường yên tâm hơn so với những kẻ thao túng trong bóng tối.

Hong Kong đang chứng minh với toàn cầu: nơi đây không chỉ có pháp luật nghiêm khắc, mà còn có trí tuệ tài chính thực dụng. Việc nhà tạo lập liên kết tham gia thị trường, chính là khởi đầu cho “kỷ nguyên hàng hải mới” của thị trường tiền mã hóa Hong Kong.