Tỷ phú công nghệ Shlomo Kramer: cuộc bán tháo công nghệ đã chứng minh rằng Phố Wall không thể định giá công nghệ nữa

Vào ngày 20 tháng 2, Anthropic đã phát hành Claude Code Security, một công cụ quét mã mới dựa trên trí tuệ nhân tạo. Đến cuối ngày giao dịch, hàng tỷ đô đã biến mất khỏi các cổ phiếu an ninh mạng. CrowdStrike giảm 10%, Zscaler giảm 11%, Okta mất 9%.

Video đề xuất

Nhưng Anthropic không ra mắt một nền tảng bảo vệ điểm cuối. Nó cũng không giới thiệu một nền tảng quản lý và truy cập danh tính và không thay thế kiến trúc zero-trust. Thay vào đó, nó đã phát hành một khả năng mới trong Claude Code, một công cụ dành cho nhà phát triển dựa trên AI. Tuy nhiên, thị trường di chuyển như thể toàn bộ ngành đã bị gián đoạn cấu trúc.

Khi tôi thấy đợt bán tháo này, phản ứng đầu tiên của tôi không phải là các nhà đầu tư thiếu lý trí. Thị trường luôn phản ứng quá mức. Điều khiến tôi chú ý hơn là điều khác: phản ứng này chỉ hợp lý nếu bạn giả định rằng “AI” và “an ninh mạng” là những nhãn dán có thể hoán đổi cho nhau.

Bảo vệ điểm cuối, quản lý truy cập danh tính, an ninh mạng, an ninh ứng dụng và công cụ dành cho nhà phát triển là những lĩnh vực riêng biệt. Chúng có kiến trúc, khách hàng và kinh tế khác nhau. Ai xây dựng trong lĩnh vực này đều hiểu rõ điều đó một cách bản năng, nhưng thị trường thì không, và đó là câu chuyện thú vị hơn.

Trong nhiều thập kỷ, thị trường công khai đã được cấu trúc dựa trên các nhà đa lĩnh vực. Quản lý danh mục đầu tư được kỳ vọng phải bao quát một phạm vi kiến thức rộng lớn: hạ tầng đám mây một ngày, fintech ngày kế tiếp, bán dẫn ngày sau nữa. Mô hình đó hoạt động khi các ngành công nghiệp rộng hơn và chậm phát triển hơn, tuy nhiên công nghệ ngày nay không còn như vậy nữa.

Những gì chúng ta gọi là “công nghệ” ngày nay không phải là một ngành duy nhất. Đó là tập hợp các lĩnh vực chuyên sâu, mỗi lĩnh vực có kinh tế và logic cạnh tranh riêng. Người có khả năng định giá một công ty an ninh mạng không phải là người cùng có khả năng định giá một công ty hạ tầng AI. Nhưng trong thị trường công khai, người quản lý danh mục phân bổ vốn cho cả hai thường là cùng một người.

Chúng ta sẽ không bao giờ yêu cầu một nhà giao dịch hàng hóa định giá dầu, đồng và lúa mì như thể chúng là các biến thể của cùng một tài sản. Các thị trường đó đã phát triển các sàn giao dịch, nhà phân tích và cấu trúc định giá chuyên biệt từ lâu. Trong công nghệ, chúng ta vẫn giả vờ rằng mô hình nhà đa lĩnh vực là đủ.

Câu chuyện AI còn làm mọi thứ trở nên rối rắm hơn

Câu chuyện AI khiến mọi thứ trở nên tồi tệ hơn. Phố Wall đang định giá AI như thể nó đã định hình lại nền kinh tế rồi. NBER đã công bố một khảo sát vào tháng 2 về việc sử dụng AI, dựa trên dữ liệu của gần 6.000 giám đốc điều hành tại Mỹ, Anh, Đức và Úc. Hơn 80% báo cáo không thấy tác động đo lường được của AI đối với năng suất hoặc việc làm trong ba năm qua. AI sẽ mang lại sự biến đổi, nhưng khoảng cách giữa những gì thị trường đang định giá và thực tế diễn ra trong các công ty là rất lớn.

Và trong hai thập kỷ qua, trung tâm của thị trường vốn đã chuyển dịch mạnh mẽ về phía sở hữu tư nhân. Giám đốc điều hành BlackRock, Larry Fink, đã nhấn mạnh trong thư gửi nhà đầu tư năm 2025 rằng 81% các công ty Mỹ có doanh thu trên 100 triệu đô hiện nay thuộc sở hữu tư nhân. Số lượng các công ty giao dịch công khai đã giảm khoảng 50% kể từ những năm 1990. Chúng ta thường đổ lỗi cho quy định hoặc áp lực lợi nhuận hàng quý. Những điều đó đúng. Nhưng tôi nghĩ đó chỉ là thứ yếu. Vấn đề sâu xa hơn là thị trường công khai không có cơ chế để định giá đúng các công ty công nghệ phức tạp.

Hãy nhìn vào những gì đang diễn ra ở đỉnh cao. OpenAI vừa huy động được 110 tỷ đô với định giá 730 tỷ đô. Stripe chọn kiên nhẫn hơn là IPO. Databricks đang mở rộng doanh thu hàng tỷ đô trong khi vẫn giữ tư cách tư nhân. Những công ty này không tránh khỏi sự soi xét. Họ tránh khỏi việc bị định giá sai.

Hiện có một tầng lớp các công ty vượt qua các quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống và dưới thị trường công khai: doanh thu thực, quy mô thực và tác động toàn cầu. Tầng lớp này gần như không tồn tại cách đây 20 năm.

Thời điểm cần xem xét lại việc đầu tư vào công nghệ

Một ý tưởng, và tôi sẽ là người đầu tiên thừa nhận nó còn chưa hoàn chỉnh, là xem xét lại cách chúng ta tổ chức việc tiếp xúc với công nghệ. Thay vì một chiếc ô “công nghệ” rộng lớn do các nhà đa lĩnh vực phân tích, hãy hình dung một cấu trúc phân cấp hơn. Các nhà phân bổ tài sản ở cấp cao quyết định mức độ tiếp xúc với an ninh mạng, hạ tầng AI, fintech hoặc SaaS theo chiều dọc. Dưới đó, mỗi lĩnh vực phát triển các nhà phân tích chuyên môn, mô hình định giá và chỉ số dựa trên thực tế riêng của nó.

An ninh mạng có lẽ nên đứng riêng biệt. Hạ tầng AI cũng vậy. Không chỉ là các danh mục marketing, mà là các lĩnh vực phân tích thực sự với những người hiểu rõ cách hoạt động của các doanh nghiệp đó. Liệu điều đó có làm giảm độ biến động không? Dĩ nhiên là không. Thị trường luôn săn tìm câu chuyện tiếp theo. Nhưng nó có thể giảm thiểu loại tương quan mù quáng như chúng ta đã thấy vào tháng 2, khi các công ty hoàn toàn khác nhau di chuyển cùng nhau chỉ vì chúng chia sẻ một tiêu đề chung.

Khi các nhà sáng lập bắt đầu cảm thấy rằng thị trường công khai không thể phân biệt được doanh nghiệp của họ với doanh nghiệp bên cạnh, họ sẽ điều chỉnh. Họ sẽ giữ tư cách tư nhân lâu hơn, huy động thêm vòng vốn và tìm kiếm thanh khoản ở nơi khác. Vốn có đó, trong nhiều trường hợp còn nhiều hơn trước, nhưng giờ đây nó nằm sau cánh cửa đóng kín. Sự chuyển dịch này có hậu quả. Nếu các công ty công nghệ định hình của thời đại chúng ta tiếp tục mở rộng ngoài thị trường công khai, phần lớn mọi người chỉ có thể tiếp cận khi đã hoàn thành phần khó khăn nhất, hoặc không bao giờ.

Kết quả là, phần thưởng tiềm năng tập trung một cách âm thầm, trong tay các quỹ đầu tư quốc gia hoặc các quỹ lớn. Sự tập trung đó không chỉ thay đổi ai được hưởng lợi, mà còn thay đổi cả kinh tế của việc đầu tư. Khi phần lợi nhuận ngày càng tập trung vào thị trường tư nhân, quy mô và khả năng tiếp cận trở thành lợi thế cấu trúc, củng cố vị thế của các quỹ lớn nhất trong khi giảm cơ hội ở thị trường công khai. Các nhà đầu tư cá nhân, quỹ hưu trí và quỹ tương hỗ, vẫn chủ yếu dựa vào thị trường công khai, đang cạnh tranh trên phần nhỏ hơn của tăng trưởng, làm thay đổi kỳ vọng lợi nhuận trên toàn hệ thống.

Ngày 20 tháng 2 thực sự không phải về Anthropic và thậm chí còn không phải về an ninh mạng. Một tiêu đề đã làm thay đổi toàn bộ một ngành, dù các công ty trong đó làm những việc rất khác nhau. Khoảng cách đó ngày càng khó bỏ qua. Công nghệ ngày càng trở nên chuyên biệt hơn trong khi cách chúng ta nhóm và định giá nó vẫn chưa thay đổi nhiều.

Ý kiến trong các bài bình luận của Fortune.com chỉ phản ánh quan điểm của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và niềm tin của Fortune.

**Tham gia cùng chúng tôi tại Hội nghị Đổi mới Nơi làm việc Fortune **19–20 tháng 5, 2026, tại Atlanta. Thời đại mới của đổi mới nơi làm việc đã đến — và sách lược cũ đang được viết lại. Tại sự kiện độc quyền, năng lượng cao này, những nhà lãnh đạo sáng tạo nhất thế giới sẽ tụ họp để khám phá cách AI, nhân loại và chiến lược hội tụ để định hình lại, một lần nữa, tương lai của công việc. Đăng ký ngay.