Tại sao các Quản lý Quỹ hàng đầu đang xem xét lại chiến lược Đầu tư giá trị

Thế giới đầu tư đang ở một điểm ngoặt quan trọng. Những gì từng được xem là lợi thế cạnh tranh bất biến của các nhà quản lý quỹ có kỹ năng—khả năng khám phá giá trị ẩn thông qua nghiên cứu sâu—đang nhanh chóng bị xói mòn. Sự biến đổi này không do chu kỳ thị trường hay biến động kinh tế thúc đẩy, mà bởi một lực lượng nền tảng hơn: cuộc cách mạng công nghệ trong truy cập và xử lý thông tin. Câu hỏi mà mọi chuyên gia quản lý chủ động ngày nay đối mặt không còn là “Tôi có thể đánh bại thị trường không?” mà là “Dựa trên cơ sở nào tôi có thể đánh bại thị trường?”

Vào tháng 9 năm 2025, nhà đầu tư giá trị nổi tiếng Guy Spier, người đã dẫn dắt Quỹ Aquamarine từ khi thành lập năm 1997, đã đăng một bài viết gây tranh cãi trên Bloomberg có tiêu đề “Thời kỳ vàng của đầu tư giá trị đã kết thúc.” Spier, người quản lý khoảng 500 triệu đô la tài sản và đạt lợi nhuận hàng năm vượt quá 9%—liên tục vượt trội so với S&P 500—không phát biểu sự hoài nghi từ vị thế yếu kém. Lập luận của ông đi sâu hơn: ông đặt câu hỏi liệu các phương pháp nền tảng đã tạo nên thời kỳ hoàng kim cho các nhà quản lý quỹ theo giá trị có thể tiếp tục tạo ra lợi nhuận vượt trội trong thời đại trí tuệ nhân tạo và thông tin dân chủ hóa hay không.

Cách các nhà quản lý quỹ xây dựng lợi thế cạnh tranh trong quá khứ

Để hiểu lập luận của Spier, ta cần nhận thức rõ cách các nhà quản lý quỹ từng xây dựng lợi thế thông tin của mình. Trong thập niên 1980 và 1990, thành công trong đầu tư chủ yếu dựa vào tiếp cận và nỗ lực. Thông tin rất khan hiếm và gặp nhiều trở ngại. Việc thu thập một thông tin thị trường duy nhất đòi hỏi cuộc gọi điện thoại, thăm viếng trực tiếp, gửi thư cẩn thận, và tổng hợp dữ liệu báo cáo hàng năm cùng dữ liệu ngành một cách tỉ mỉ.

Spier nhớ rõ hành trình của chính mình: tham dự các cuộc họp cổ đông Berkshire, hành trình xuyên Đại Tây Dương đến London chỉ để chia sẻ bữa ăn và những hiểu biết với Nick Sleep và Qais Zakaria của Nomad Investment Partnership, đi nhiều nơi để xây dựng luận điểm đầu tư rõ ràng. Việc “mua kiến thức khó khăn” này trở thành lợi thế phòng thủ của nhiều nhà quản lý quỹ thành công. Khi việc thu thập thông tin còn là một công việc gian nan, những người sẵn sàng bỏ ra thời gian và công sức vượt trội mới có lợi thế thực sự.

Việc tích lũy kiến thức đầu tư lúc đó được đo bằng “ngày hoặc thậm chí tuần.” Một nhà phân tích kỹ lưỡng có thể dành hàng tuần để đọc, phỏng vấn, tổng hợp thông tin về một công ty duy nhất. Nhịp độ chậm chạp này khiến các nhà quản lý quỹ có nền tảng nghiên cứu vững chắc và mạng lưới rộng lớn thực sự có lợi thế bất đối xứng so với đối thủ. Chính sự khó khăn trong tiếp cận thông tin đã trở thành một lớp phòng thủ tự nhiên.

Địa chấn: AI và công nghệ đã phá vỡ lợi thế thông tin

Toàn bộ bối cảnh đã đảo ngược hoàn toàn. Công nghệ thông tin—và gần đây nhất là các mô hình ngôn ngữ lớn—đã hoạt động như một trận động đất phá vỡ nền móng lợi thế cạnh tranh truyền thống của các nhà quản lý quỹ.

Những gì từng mất hàng tuần giờ chỉ còn vài giây. Nghiên cứu doanh nghiệp đã được tự động hóa một phần. Quét ngành đã trở thành thuật toán. Khả năng phân tích dữ liệu đã trở thành các công cụ thương mại hóa sẵn có quy mô lớn. Báo cáo nghiên cứu, thông báo công ty, phân tích đầu tư giờ đây gần như miễn phí và có thể truy cập ngay lập tức. Email, tweet, phát trực tiếp, video, podcast giúp bất kỳ nhà đầu tư nào cũng có thể hấp thụ lượng lớn thông tin với nỗ lực tối thiểu.

Tốc độ xử lý thông tin công khai gần như tức thì. Logic phân tích từng mất hàng tháng để phát triển và xác nhận giờ đây được sao chép nhanh chóng và lan truyền trong cộng đồng đầu tư. Khi một khung phân tích sâu sắc được xác định, nó lan tỏa với tốc độ virus qua các kênh kỹ thuật số. Điều này đã rút ngắn khoảng cách thông tin giữa các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp và nhà đầu tư cá nhân đến gần như bằng không.

Hậu quả là rõ ràng: định giá tài sản ngày càng chính xác và hiệu quả hơn. Cơ hội tạo lợi nhuận vượt trội dựa trên phân tích ưu việt ngày càng thu hẹp. Những lợi thế cạnh tranh tinh vi từng tồn tại trong kiến thức chi tiết về công ty—những sắc thái cho thấy liệu doanh nghiệp có thực sự cải thiện hay xuống cấp—nay đều bị phơi bày gần như đồng thời trước tất cả mọi người. Phân tích tốt hơn, trước đây chỉ dành cho các nhà quản lý quỹ đẳng cấp, giờ đây đã trở nên phổ biến với tất cả mọi người.

Hiệu ứng đám đông: Khi tất cả các nhà quản lý quỹ đều nhìn thấy cùng một điều

Khi sự cân bằng thông tin ngày càng sâu sắc, các nhà quản lý quỹ trong ngành đều đi đến những kết luận tương tự. Sự hội tụ này tạo ra các động thái nguy hiểm:

• Phân bổ tài sản hướng tới các giao dịch đông đúc: Khi nhiều nhà quản lý quỹ nhận diện cùng một cơ hội “định giá sai”, dòng vốn đổ vào các vị thế này, làm mất đi lợi thế.

• Biến động thị trường gia tăng: Các vị thế đồng bộ của các nhà quản lý quỹ có thể làm tăng cường dao động giá trong các giai đoạn căng thẳng, biến các vị thế cá nhân thành rủi ro hệ thống.

• Beta bị nhầm lẫn với Alpha: Trong môi trường mà sự đồng thuận phổ biến, các nhà quản lý quỹ có thể quy thị thành công của thị trường cho kỹ năng của mình, trong khi thực ra họ chỉ đang theo đà chung của thị trường.

Điều đáng lo ngại nhất là sự thay đổi trong động thái cạnh tranh. Câu hỏi đã chuyển từ “Ai nhìn sâu hơn?” sang “Ai nhìn nhanh hơn?” Tốc độ giờ đây vượt trội hơn sự hiểu biết, và các thuật toán định lượng có thể xử lý thông tin trong vi giây nhanh hơn con người để thu lợi bất công. Đối với các nhà quản lý quỹ theo giá trị truyền thống, điều này đặt ra mối đe dọa sinh tử cho mô hình của họ.

Ánh sáng hy vọng: Dân chủ hóa và sự trỗi dậy của đầu tư thụ động

Tuy nhiên, chính Spier cũng thừa nhận rằng những thay đổi công nghệ này không hoàn toàn tiêu cực. Việc dân chủ hóa các công cụ phân tích chất lượng cao thực sự mang lại lợi ích lớn. Các nhà đầu tư cá nhân giờ đây có thể tiếp cận các nguồn lực tinh vi mà trước đây chỉ dành cho các nhà quản lý quỹ tổ chức. Điều này đã giảm chi phí, hạ thấp rào cản gia nhập, và mở rộng sự tham gia vào thị trường vốn. Đối với nhiều nhà đầu tư, phản ứng hợp lý là chấp nhận đầu tư theo chỉ số chi phí thấp—ngày càng trở nên hấp dẫn hơn so với phí và sự không chắc chắn của quản lý chủ động truyền thống.

Phản công: Các cách nhà quản lý quỹ có thể xây dựng lại lợi thế

Đối mặt với thực tế này, các nhà quản lý quỹ chủ động và các công ty dựa trên nghiên cứu đã bắt đầu điều chỉnh chiến lược của mình. Phương pháp của Spier hiện nay bao gồm:

• Tiếp tục nghiên cứu từ nền tảng, nhưng nay bổ sung các mô hình ngôn ngữ lớn để xác thực chéo và nhận diện mẫu
• Xây dựng mạng lưới quan hệ sâu rộng, bao gồm tiếp cận độc quyền với các ban quản lý và chuyên gia ngành
• Tích hợp các công cụ công nghệ để nâng cao phán đoán của con người chứ không thay thế hoàn toàn

Tuy nhiên, Spier thừa nhận điều này có thể cảm thấy như “sự kiên trì vô ích”—cố gắng duy trì lợi thế cạnh tranh trong một lĩnh vực mà công nghệ đã hệ thống hóa các kỹ năng từng tạo ra sự khác biệt. Ông nhận thức rằng các nhà quản lý quỹ trong tương lai có thể cần phải tiến xa hơn nữa, có thể đặt nhiều trọng tâm hơn vào đầu tư dựa trên mối quan hệ và mạng lưới cung cấp những hiểu biết thực sự, phi công khai.

Nơi còn giữ lợi thế thực sự: Suy nghĩ, kỷ luật và lợi thế hành vi

Dù đánh giá ảm đạm, Spier và các nhà quản lý quỹ có suy nghĩ sâu sắc khác nhận ra rằng công nghệ chưa loại bỏ hoàn toàn các nguồn lợi thế. Nó chỉ đơn giản chuyển nơi lợi thế đó có thể tồn tại.

AI có thể hệ thống hóa việc thu thập thông tin và các khung phân tích, nhưng không thể thay thế tư duy nghiêm túc. Các mô hình ngôn ngữ lớn rất mạnh trong việc tích hợp thông tin đã biết, nhưng chúng thiếu khả năng nhận diện điểm mù, đặt câu hỏi về các giả định nền tảng, hoặc nhận ra khi sự đồng thuận trở thành ảo tưởng tự củng cố. Lợi thế cạnh tranh thực sự sẽ ngày càng thuộc về các nhà quản lý quỹ có thể:

• Đặt câu hỏi về dữ liệu: Nhận biết khi dữ liệu còn thiếu hoặc thiên lệch
• Phát hiện điểm mù của mô hình: Hiểu những gì AI và phân tích truyền thống bỏ lỡ
• Chống lại ảo tưởng đồng thuận: Duy trì phán đoán độc lập khi tư duy đám đông đe dọa tính khách quan

Điều này đánh dấu một bước chuyển căn bản trong việc phân biệt các nhà quản lý quỹ đẳng cấp với phần còn lại. Sự khác biệt ngày càng dựa vào các kỹ năng mềm và yếu tố hành vi:

• Kỷ luật đầu tư mang lại quyết định nhất quán, thay vì phản ứng cảm xúc với thị trường
• Kiểm soát cảm xúc và khả năng phục hồi tâm lý, giúp các nhà quản lý giữ vững vị thế khi người khác bỏ cuộc
• Khả năng tư duy dài hạn, chống lại áp lực theo đuổi lợi nhuận quý hoặc theo đuổi xu hướng
• Dũng cảm chống chu kỳ, dám đi ngược dòng khi phần lớn các nhà quản lý quỹ đang theo đám đông

Những phẩm chất này thực sự khó sao chép hoặc hệ thống hóa. Chúng tạo thành các lớp phòng thủ chân thực chính xác vì dựa trên kỷ luật và nhân cách con người chứ không phải truy cập thông tin hay tốc độ tính toán.

Giai đoạn chuyển tiếp: Từ lợi thế thông tin sang lợi thế hệ thống

Thực tế mới nổi cho thấy rằng “thời kỳ vàng đã kết thúc” không phải là bi quan, mà là tuyên bố về một giai đoạn chuyển đổi. Cuộc cạnh tranh giữa các nhà quản lý quỹ đã thay đổi căn bản:

Trước đây: Cạnh tranh dựa trên ai thông minh hơn, ai có thông tin vượt trội, ai tiếp cận ban quản lý sớm hơn, ai tổng hợp dữ liệu nhanh hơn.

Hiện tại: Cạnh tranh ngày càng tập trung vào ai duy trì kỷ luật vượt trội, ai có tầm nhìn dài hạn hơn, ai có thể chống lại đà tăng và biến động, ai xây dựng hệ thống tổ chức bền vững dựa trên nguyên tắc chứ không phải cá nhân.

Các nhà quản lý quỹ từng thành công trong thời kỳ hoàng kim trước thường là những cá nhân xuất sắc—những người đa lĩnh vực, có thể làm chủ thông tin và phát hiện cơ hội tiềm ẩn. Nhưng những nhà quản lý quỹ thành công trong kỷ nguyên tiếp theo có khả năng sẽ là những người xây dựng được kỷ luật tổ chức, khung tổ chức rõ ràng, và cam kết lâu dài với nguyên tắc hơn là dựa vào cá nhân.

Trong ý nghĩa này, tương lai không thuộc về việc từ bỏ đầu tư giá trị. Thay vào đó, nó thuộc về việc tái khái niệm ý nghĩa của “giá trị” và cách các nhà quản lý quỹ sẽ khai thác nó. Lợi thế sẽ ngày càng thuộc về những người hiểu rằng trong thời đại phân quyền phân tích và thông tin miễn phí, lợi thế cạnh tranh bền vững không nằm ở biết nhiều hơn, mà ở tư duy tốt hơn—và có kỷ luật hành động dựa trên tư duy đó một cách nhất quán, kiên nhẫn và có niềm tin.

Thời kỳ vàng của đầu tư giá trị có thể đã kết thúc, nhưng thời đại của đầu tư có kỷ luật, suy nghĩ thấu đáo có thể chỉ mới bắt đầu.