Đầu hàng hay tiến hóa: vì sao các thợ đào đặt cược vào trí tuệ nhân tạo - ForkLog: tiền điện tử, AI, сингулярность, tương lai

# Đầu hàng hay tiến hóa: vì sao các thợ đào đang đặt cược vào trí tuệ nhân tạo

Ngành khai thác Bitcoin đang trải qua một sự chuyển đổi triệt để nhất trong toàn bộ lịch sử của mình. Thứ từng vài năm trước trông như một sự đa dạng hóa bất đắc dĩ trước sự bất ổn của thị trường, đến mùa xuân năm 2026 đã dẫn tới một sự tái sinh hoàn toàn của cả lĩnh vực.

Các thợ đào truyền thống, trong nhiều năm đã đảm bảo sự ổn định và an toàn cho blockchain, đang vội vã chuyển hướng thành các nhà vận hành trung tâm dữ liệu (data center) để phục vụ nhu cầu của trí tuệ nhân tạo. Việc đổi hướng đi kèm với một “đợt bán tháo tài sản gia truyền” chưa từng có: các công ty thanh lý các khoản dự trữ Bitcoin đã tích lũy để thanh toán cho các bộ tăng tốc đồ họa của Nvidia và trang trải các khoản nợ khổng lồ.

Việc khai thác “cổ điển” chỉ nhằm tích lũy tài sản đang nhanh chóng lùi vào quá khứ, nhường chỗ cho các mô hình hạ tầng lai. Nhưng tương lai nào đang chờ đợi đồng tiền mã hóa đầu tiên, nếu việc băm (hashing) chỉ còn là một sản phẩm phụ biên lợi nhuận thấp từ việc cho thuê các dãy tủ phục vụ mạng nơ-ron?

Hết thời HODL cho các công ty niêm yết

Vào mùa xuân năm 2026, trong phân khúc khai thác đã hình thành một tình huống hết sức mơ hồ. Cuối năm ngoái, mạng Bitcoin đã vượt mốc 1 ZH/s. Tuy nhiên, tình hình tài chính của các công ty đảm bảo hashrate đã suy giảm đáng kể.

Diễn biến hashrate của Bitcoin. Nguồn: Glassnode.Ngành đối mặt với “nghịch lý hiệu quả”: tổng công suất tính toán của mạng vẫn tiếp tục tăng, trong khi hashprice rơi xuống mức thấp kỷ lục, chỉ còn $28–30 cho mỗi PH/s.

Để so sánh: ở quý 3 năm 2025, lợi nhuận ở mức $55, còn tại đỉnh của các chu kỳ bull thì con số này được đo bằng hàng trăm đô la.

Diễn biến hashprice của Bitcoin. Nguồn: Hashrate Index.Quý 1 năm 2026 là khởi đầu tệ nhất của Bitcoin trong vòng tám năm trở lại đây. Việc giá giảm 22,2% — từ khoảng ~$87 500 vào tháng 1 xuống các mốc dưới $70 000 vào cuối tháng 3 — đã làm xáo trộn các mô hình kinh tế của đa số các công ty lớn.

Biến động theo quý của Bitcoin. Nguồn: CoinGlass.Trong sáu tháng qua, tài sản đã mất giá hơn 40%. Trong bối cảnh như vậy, chiến lược “khai thác và nắm giữ” (hoặc HODL) không còn hiệu quả và giờ đây khiến nhiều công ty đứng trước nguy cơ phá sản.

Theo các nhà phân tích của CoinShares và TheEnergyMag, ngành đang trải qua một sự “đầu hàng” quy mô lớn về vốn. Hiện tượng này tạm thời bị che lấp bởi quán tính của các dự án hạ tầng lớn và các hợp đồng dài hạn về điện năng, khiến các công ty không thể chỉ đơn giản “rút phích cắm khỏi ổ điện”.

Những con số không khoan nhượng

Với đa số các công ty khai thác tiền mã hóa niêm yết, việc khai thác đã trở thành hoạt động thua lỗ

Theo kết quả quý 4 năm 2025, chi phí sản xuất toàn phần bình quân gia quyền để khai thác 1 Bitcoin (all-in cost) trong ngành đạt $79 995. Với giá thị trường của tài sản khoảng $70 000, mỗi đồng tiền được tạo ra mang lại cho các công ty gần $10 000 thua lỗ ròng.

Chi phí khai thác Bitcoin trung bình của một số người chơi lớn như TerraWulf và Core Scientific còn cao hơn mốc $100 000 đáng kể. Nguồn: CoinShares.Ngành đối mặt với một cuộc khủng hoảng hệ thống quy mô lớn, do đồng thời nhiều yếu tố dẫn đến.

Thu nhập thấp từ phí

Vào mùa thu năm ngoái, độ khó của mạng đã đạt mức cao kỷ lục, nhưng doanh thu của thợ đào từ phí giao dịch đã giảm xuống dưới 0,7% phần thưởng khối. Bitcoin chủ yếu được dùng cho các khoản thanh toán lớn, trong khi hoạt động on-chain vẫn thấp.

Sự gia tăng dòng phí đến từ cơn sốt quanh giao thức Runes chỉ diễn ra trong thời gian ngắn.

Áp lực quy định và chi phí năng lượng

Ở nhiều quốc gia, biểu giá điện ngày càng tăng một cách đều đặn. Trong quý 1 năm 2026, giá trung bình toàn cầu cho hộ gia đình tăng 9,8% theo năm.

Những khó khăn bổ sung xuất hiện tại Texas — trung tâm khai thác lớn nhất. Ở đây, dự luật SB 6 đã có hiệu lực, khiến thợ đào bị mất trạng thái “người tiêu dùng ưu tiên”

Giờ đây, họ phải cho phép nhà vận hành mạng ERCOT được quyền tắt từ xa thiết bị trong các giai đoạn cao điểm về tải và trong các tình huống khẩn cấp. Điều này có thể làm giảm thời gian vận hành liên tục của thiết bị và gia tăng rủi ro vận hành cho hoạt động kinh doanh.

Gánh nặng nợ cao

Để mở rộng công suất một cách quyết liệt và tồn tại trong thị trường gấu, các công ty đã tích cực phát hành trái phiếu chuyển đổi. Trong một năm, tổng nợ của các thợ đào niêm yết tăng gấp sáu lần — từ $2,1 млрд lên $12,7 млрд. Năm 2026, trong bối cảnh doanh thu sụt giảm, việc thanh toán các nghĩa vụ này trở thành một hạng mục chi phí mang tính sống còn.

Cơ cấu chi phí và tình trạng của các người chơi chủ chốt minh họa rõ quy mô của vấn đề:

Ví dụ điển hình là trường hợp của Cipher Digital. Sau khi phát hành trái phiếu được bảo đảm trị giá $1,7 млрд với lãi suất 7,125%/năm, chi phí lãi theo quý của công ty tăng từ $3,2 млн lên $33,4 млн

Chiến lược tương tự này giống hơn với hành động của một “ông lớn” hạ tầng khi cược tất cả vào kỳ vọng rằng các khoản thu từ điện toán cho AI sẽ bù đắp các nghĩa vụ trước khi xảy ra vỡ nợ.

Ngõ cụt công nghệ và giới hạn của định luật Moore

Ngoài khó khăn tài chính, ngành đã tiến sát giới hạn công nghệ. Sự phát triển của các máy đào ASIC đang chậm lại, phản ánh các giới hạn vật lý của định luật Moore

Nếu trong giai đoạn từ 2020 đến 2025, hiệu suất sử dụng năng lượng của các thiết bị chủ lực tăng 65% (từ 31 lên 11–13,5 J/TH), thì hiện nay việc chuyển sang chip 3 và 5 nanomet lại tốn kém hơn đáng kể. Mức tăng hiệu suất chỉ 20–30%, đồng thời đòi hỏi các khoản đầu tư khổng lồ.

Thiết bị cũ, bao gồm cả các mẫu Antminer S19 phổ biến, với giá tài sản hiện tại và biểu giá cao hơn $0,05 cho mỗi kWh trở nên không còn hiệu quả về mặt kinh tế. Các bên nhỏ trong thị trường, không có quyền tiếp cận giá điện bán buôn (trung bình lẻ phải trả $0,12–0,15 cho mỗi kWh), buộc phải rời khỏi ngành.

Ngay cả khi biểu giá là $0,05 cho mỗi kWh, chi phí điện để vận hành các thiết bị Antminer dòng S19 nhằm khai thác một Bitcoin chỉ thấp hơn giá thị trường hiện tại của tiền mã hóa một chút. Nguồn: f2pool.### Các tiêu chuẩn hạ tầng mới và ngưỡng gia nhập

Yêu cầu nền tảng đối với việc khai thác tiền mã hóa cũng đã thay đổi căn bản — làm mát bằng không khí truyền thống nhường chỗ cho làm mát bằng chất lỏng và ngâm chìm (immersion)

Việc sử dụng hệ thống thủy lực làm tăng chi phí cho mỗi máy thêm $500–1000, còn việc lắp đặt bồn ngâm chìm đòi hỏi vốn đầu tư ban đầu từ $2000 đến $5000 cho mỗi đơn vị thiết bị.

Các mô hình đầy triển vọng như S23 Hydro (hiệu suất công bố 9,5 J/TH) hoặc SEALMINER của Bitdeer (mục tiêu 5 J/TH) có thể giúp duy trì tính khả thi lợi nhuận của hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, các khoản đầu tư trước đây dùng để cập nhật đội máy ASIC giờ lại chuyển sang một hướng hoàn toàn khác.

Bước ngoặt vĩ đại: AI như chiếc phao cứu sinh

Việc các thợ đào chuyển hướng sang cung cấp năng lực tính toán cho trí tuệ nhân tạo đã trở thành một biện pháp bắt buộc trong bối cảnh lợi nhuận khai thác tiền mã hóa giảm sút. Các nhà phân tích của Phố Wall gọi quá trình này là “tự ăn mòn hạ tầng”: các công ty tháo dỡ các rack chứa thiết bị ASIC để giải phóng năng lực điện cho các cụm GPU.

Cơ cấu doanh thu dự phóng của các thợ đào lớn — tỷ trọng “phi tiền mã hóa” tăng lên 70% vào cuối năm. Nguồn: CoinShares.Lý do rất đơn giản: điện toán cho mạng nơ-ron mang lại doanh thu cao hơn 2–5 lần trên mỗi kilowatt-giờ điện tiêu thụ so với việc hỗ trợ mạng Bitcoin. Các tập đoàn công nghệ cần gấp hạ tầng, trong khi các thợ đào lại có quyền tiếp cận khối lượng điện năng rẻ hơn và có sẵn các hệ thống làm mát công nghiệp công suất lớn.

Thị trường chứng khoán nhanh chóng phản ứng với xu hướng này. Cổ phiếu của các công ty có danh mục hợp đồng trong lĩnh vực điện toán hiệu năng cao giao dịch với bội số 12,3x so với doanh thu dự phóng. Trong khi đó, các doanh nghiệp vẫn giữ trọng tâm chỉ vào khai thác được thị trường định giá chỉ ở mức 5,9x

Tổng khối lượng hợp đồng trong phân khúc mới này của ngành đã vượt mốc $70 млрд, theo CoinShares.

Ví dụ về chuyển đổi mô hình kinh doanh

Trên thị trường ngày càng xuất hiện nhiều trường hợp minh họa cho việc thay đổi mô hình kinh doanh:

• Core Scientific. Hợp đồng 12 năm với nhà cung cấp AI CoreWeave đã giúp công ty phục hồi sau vụ phá sản gần đây. Tỷ trọng doanh thu từ việc cung cấp hạ tầng cho nhu cầu trí tuệ nhân tạo ở đây đã đạt 39%;
• Keel Infrastructure (trước đây là Bitfarms). Vào mùa xuân năm 2026, công ty hoàn tất việc tái định danh (rebrand), đổi mã giao dịch và chuyển trụ sở chính về New York. Bằng động thái này, công ty đã thể hiện sự thay đổi trọng tâm từ khai thác Bitcoin sang phục vụ lĩnh vực tài chính truyền thống;
• TeraWulf (WULF). Nhờ nhận được đầu tư từ Google, công ty chuyển hướng sang ngành công nghiệp AI. Việc khai thác tiền mã hóa giờ đây chỉ đóng vai trò như một công cụ để xử lý phần công suất dư thừa hoặc tạm thời nhàn rỗi.

Tuy nhiên, việc gia nhập thị trường các nhà cung cấp AI đòi hỏi những khoản đầu tư quy mô lớn. Xây dựng một cơ sở khai thác tiêu chuẩn tốn $0,7–1 млн cho mỗi megawatt, trong khi việc tạo dựng một trung tâm dữ liệu cấp Tier 3 cho mạng nơ-ron được ước tính $8–15 млн cho cùng một mức công suất

Để tài trợ cho các dự án như vậy trong bối cảnh lãi suất vay cao, các công ty buộc phải tận dụng các nguồn dự trữ chính của mình.

Bán tháo kho báu

Các công ty khai thác niêm yết, vốn trước đây thường là những bên nắm giữ Bitcoin chính, nay đang gây sức ép đáng kể lên giá tài sản. Các doanh nghiệp chủ động bán các dự trữ của mình.

Chiến lược HODL trong nhiều năm dần mất đi tính phù hợp. Một trong những công ty đầu tiên từ bỏ là Riot Platforms: vào năm 2025, công ty bắt đầu bán ra thường xuyên các đồng tiền khai thác được để bù đắp chi phí vận hành và tài trợ cho việc xây dựng một dự án lớn tại Corsicana. Theo lời giám đốc phụ trách mảng tài chính/vice president của công ty là Josh Cain, khai thác không còn là mục tiêu cuối cùng và giờ chỉ đóng vai trò như một công cụ để “tối đa hóa giá trị của các megawatt”.

Xu hướng này cũng được các bên tham gia thị trường khác ủng hộ. Bitdeer đã thanh lý hoàn toàn lượng dự trữ tiền mã hóa, chuyển hướng vốn sang phát triển và sản xuất chip. Đáng chú ý, công ty đã vươn lên vị trí dẫn đầu trong nhóm các thợ đào niêm yết về hashrate sẵn có.

Rủi ro tín dụng và áp lực lên thị trường

Tình huống quanh MARA Holdings — bên nắm giữ dự trữ doanh nghiệp lớn nhất trong số các thợ đào — là một ví dụ tiêu biểu. Trước gánh nặng nợ cao và nhu cầu vốn để phát triển hạ tầng AI, ban lãnh đạo công ty đã đưa ra quyết định chiến lược là thanh lý một phần tài sản đảm bảo

Chỉ riêng trong tháng 3, MARA Holdings đã bán 15 133 BTC với tổng giá trị xấp xỉ $1,1 млрд, dùng số tiền thu được để mua lại sớm các trái phiếu chuyển đổi của chính công ty.

Mặc dù vừa mới bán hơn 15 000 BTC, MARA Holdings vẫn tiếp tục dẫn đầu trong nhóm các thợ đào về khối lượng dự trữ Bitcoin. Nguồn: BitcoinMiningStock.Situations tệ đi bởi hoạt động của người mua nhìn chung giảm. Cụ thể, các spot Bitcoin ETF trong những tháng gần đây cho thấy dòng tiền chảy ra, và chỉ số chênh lệch phí bảo hiểm của Coinbase đã rơi xuống vùng âm.

Ngoại trừ tháng 3, kể từ tháng 11 năm ngoái, các quỹ giao dịch trên sàn đã ghi nhận dòng vốn chảy ra. Nguồn: SoSoValue.Khi bán dự trữ để mua hạ tầng cho các dự án AI, các thợ đào tự đẩy giá của đồng tiền mã hóa đầu tiên đi xuống, khiến hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ còn kém hiệu quả hơn.

Địa chính trị, nhịp tim mạng và sự tập trung hóa của phân khúc

Các chỉ số kỹ thuật của mạng minh họa rõ quy mô các vấn đề tài chính của ngành. Việc hashrate giảm từ mức kỷ lục 1,16 ZH/s xuống 920 EH/s vào mùa xuân năm 2026 khó có thể gọi là một đợt điều chỉnh theo mùa thông thường. Mạng đã ghi nhận một chuỗi gồm ba lần điều chỉnh độ khó theo hướng tiêu cực liên tiếp — hiện tượng tương tự không xảy ra kể từ “lệnh cấm Trung Quốc” thời đại.

Diễn biến độ khó khai thác Bitcoin. Nguồn: Clover Pool.Bị các cơ quan quản lý gây áp lực và lợi nhuận sụt giảm, các thợ đào buộc phải chuyển công suất sang các quốc gia đang phát triển. Việc kiểm tra nghiêm ngặt ở Tân Cương (Trung Quốc) và siết chặt luật chuyên ngành tại Texas đã khởi động làn sóng di cư mới. Các công ty như HIVE Digital và Bitdeer tìm cách tiếp cận các công suất thủy điện giá rẻ nhưng vẫn ổn định ở Paraguay và Ethiopia

Người tham gia thị trường nhìn nhận sự mở rộng này không phải là việc khai phá các hướng đi đầy triển vọng, mà là nỗ lực duy trì hoạt động khai thác “cổ điển” trong các khu vực biệt lập.

Song song đó, các địa điểm năng lượng chất lượng cao nhất và có nền tảng vững ở Mỹ và châu Âu dần chuyển sang nằm dưới sự kiểm soát của các tập đoàn công nghệ. Điều này tạo ra một mối đe dọa quy mô lớn nhưng bị hoãn lại

Tổng tỷ trọng của Mỹ, Trung Quốc và РФ trong hashrate toàn cầu vượt quá 60%. Việc tập trung thiết bị tính toán trong tay một số ít tập đoàn, mà doanh nghiệp của họ giờ phụ thuộc vào tính sinh lời của các hợp đồng trong lĩnh vực AI, đặt chính khái niệm về khả năng chống kiểm duyệt của Bitcoin trước nguy cơ bị tổn hại.

Nếu ngày mai giả sử Microsoft đề nghị các thợ đào doanh nghiệp chuyển đổi các trung tâm dữ liệu còn lại sang đào tạo các mô hình ngôn ngữ với mức lãi cao gấp đôi so với thu nhập từ khai thác tiền mã hóa, hashrate của Bitcoin có thể sụp đổ chỉ trong vài ngày.

Ngưỡng $100 000 hoặc bị lãng quên

Trước thềm sự kiện halving vào năm 2028, khi phần thưởng khối giảm xuống 1,5625 BTC, tương lai của ngành khai thác phụ thuộc trực tiếp vào biến động giá của tài sản. Theo ước tính của các nhà phân tích CoinShares, để đưa lợi nhuận khai thác quay trở lại một mức chấp nhận được đối với đồng tiền mã hóa đầu tiên, Bitcoin cần giữ vững trên mốc $100 000 vào cuối năm nay.

Nếu điều đó không xảy ra, thị trường có thể đối mặt với một loạt hệ quả tiêu cực:

1. Sáp nhập thôn tính các công ty chuyên ngành. Nếu tình trạng đình trệ kéo dài trong biên $60 000–75 000, các doanh nghiệp chưa kịp đa dạng hóa hoạt động sang hướng AI có nguy cơ trở thành đối tượng của các thương vụ thôn tính thù địch. Cơ sở hạ tầng của họ có thể bị mua lại với giá bị ép thấp chỉ để giành quyền tiếp cận lưới điện.
2. Phá sản dây chuyền. Giá giao dịch thực hiện hiện tại của Bitcoin (chi phí mua trung bình của tất cả các đồng đang lưu hành) vào khoảng $54 100. Trong các đợt điều chỉnh sâu, thị trường thường kiểm tra mức này. Một mức giảm sâu như vậy sẽ mang tính quyết định đối với đa số các bên vay nặng—kích hoạt phản ứng dây chuyền của việc thanh lý thiết bị và các dự trữ Bitcoin đã tích lũy.
3. Chuyển đổi công nghệ. Con đường thay thế gắn với việc mở rộng hệ sinh thái blockchain. Việc sử dụng thanh toán thông qua Lightning Network trên diện rộng, phát triển các giải pháp lớp thứ hai và các giao thức BTCFi có thể hỗ trợ các thợ đào. Nhưng hiện tại, việc triển khai các công nghệ này đang chậm hơn đáng kể so với tốc độ sụt giảm doanh thu.

Đổi mô hình

Kỷ nguyên của khai thác cổ điển, tách biệt khỏi khu vực công nghệ toàn cầu, đang đi đến hồi kết. Trước bối cảnh “cơn sốt vàng” mới, ngành trải qua một sự biến đổi không thể tránh khỏi: một hoạt động kinh doanh chuyên biệt hẹp nay trở thành nền tảng hạ tầng cho điện toán hiệu năng cao

Việc từ bỏ chiến lược HODL và bán tháo dự trữ tiền mã hóa là cái giá bắt buộc để thích nghi. Để đối phó với gánh nặng nợ và phù hợp với những thực tế mới, các công ty phải tận dụng nguồn vốn tích lũy. Trong bối cảnh đó, tương lai của các người chơi truyền thống phụ thuộc vào khả năng cân bằng giữa việc duy trì an toàn cho blockchain và các hợp đồng có lợi hơn liên quan đến điện toán.

Mặc dù lợi nhuận giảm sút và rủi ro tập trung hóa hashrate, việc đổi hướng lại mở ra cho ngành những cơ hội mới. Sự tích hợp vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo có thể giúp hoạt động kinh doanh của các thợ đào vững vàng hơn trước các giai đoạn thị trường gấu của thị trường tiền mã hóa

Ranh giới giữa khai thác Bitcoin và việc phục vụ mạng nơ-ron đang bị xóa nhòa, và quá trình này là không thể đảo ngược. Câu hỏi lớn nhất bây giờ là: trong số các nhà lãnh đạo hiện tại của phân khúc, ai sẽ kịp bám trụ trong hệ tọa độ mới.