Bạn còn nhớ Hong Kong đã phát hành ETF giao dịch thực về Bitcoin và Ethereum của riêng mình không? Tổng quy mô giao dịch vẫn còn khá hạn chế cho đến nay, chưa tạo ra ảnh hưởng rõ rệt trên thị trường. Vào ngày giao dịch đầu tiên ngày 30 tháng 4 năm 2024, 6 quỹ ETF giao dịch thực về tài sản ảo tổng cộng chưa đến 1 tỷ đô Hong Kong, con số này gần như không đủ để gây chú ý trên thị trường Mỹ. (1)

Tính đến hôm nay, tổng tài sản của 6 quỹ ETF này khoảng 333 triệu USD, vẫn còn khá xa so với mục tiêu 1 tỷ USD mà các nhà phân tích của Bloomberg đã dự kiến ban đầu. Cùng kỳ, dòng vốn ròng tích lũy của ETF Bitcoin giao dịch thực tại Mỹ đã vượt quá 56 tỷ USD, quản lý gần 90 tỷ USD tài sản. Quy mô ETF tại Hong Kong còn nhỏ bé hơn cả phần nhỏ của Mỹ. (2)

Nhưng nếu bạn vì thế mà nghĩ rằng chính sách về tài sản ảo của Hong Kong chỉ là “ầm ĩ cho có”, thì có thể bạn đã bỏ qua những gì đang diễn ra dưới mặt nước.

Khối lượng giao dịch ETF thực sự khá hạn chế, nhưng câu chuyện crypto thực sự của Hong Kong không nằm trên biểu đồ K-line của ETF, mà nằm ở tiến trình cấp phép, độ sâu của các tổ chức tài chính truyền thống tham gia, và quá trình token hóa RWA từ sandbox chuyển sang thực chiến.

Cơ sở hạ tầng giao dịch: Từ 2 đến 12 nhà, bùng nổ cấp phép

Năm 2023, Ủy ban Chứng khoán và Hối đoái Hong Kong (SFC) mới chỉ cấp phép cho hai nền tảng giao dịch tài sản ảo: OSL và HashKey. Đây là những người tiên phong sớm nhất, cũng là những nền tảng duy nhất cung cấp dịch vụ giao dịch tiền mã hóa cho khách hàng bán lẻ.

Đến giữa năm 2025, con số này đã mở rộng lên 12 nền tảng giao dịch tài sản ảo có giấy phép (VATP).

Điều đáng chú ý hơn là thành phần nền tảng tham gia. Trong số 12 nhà, có 4 đến từ lĩnh vực môi giới trực tuyến:

• Công ty con hoàn toàn của Futu Securities là PantherTrade, nhận giấy phép VATP vào tháng 1 năm 2025

• YAX (Hong Kong) thuộc Tiger International

• EXIO do Sina và Công ty đầu tư Huasheng Capital phát triển

• VDX của Shengli Securities

Ngoài ra còn có Bullish HK Markets (đơn vị tại Hong Kong của sàn giao dịch mã hóa Bullish do Peter Thiel đầu tư), DFX Labs và các tổ chức khác.

Từ “giấy phép số 1 nâng cấp” đến giấy phép VA riêng biệt: Thay đổi mô hình quản lý toàn diện

Trong nửa đầu năm 2025, các tin tức về việc các công ty môi giới truyền thống đồng loạt nâng cấp giấy phép số 1 để bước vào lĩnh vực tài sản ảo đã gây xôn xao thị trường. Hơn 42 tổ chức đã được cấp phép cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo qua các tài khoản tổng hợp: CITIC Securities International, Futu Securities (Hong Kong), Interactive Brokers, ZhongAn Bank và nhiều đơn vị khác đều đã tham gia. Tháng 6 năm 2025, CITIC Securities International nhận “giấy phép toàn diện về tài sản ảo”, và ngay hôm sau, cổ phiếu Hồng Kông tăng gần 200%. (3)

Tuy nhiên, mô hình “nâng cấp giấy phép số 1” này về cơ bản chỉ là mở rộng và bổ sung trong hệ thống giấy phép theo Luật Chứng khoán và Hợp đồng tương lai (SFO), chứ chưa xây dựng một hệ thống quản lý trung tâm, độc lập và toàn diện cho trung gian tài sản ảo. Các công ty môi giới vẫn cần thực hiện giao dịch qua tài khoản tổng hợp tại các sàn có giấy phép (như HashKey), sử dụng phương thức cấp vốn trước, phạm vi giao dịch chủ yếu giới hạn trong các token vốn hóa lớn, còn việc lưu ký vẫn chủ yếu dựa vào các sàn hoặc hệ thống ngân hàng.

Trong khi đó, các quy định liên quan phân tán trong các thông báo chung, điều khoản phụ và điều kiện riêng của từng giấy phép, khung pháp lý tổng thể còn khá rời rạc, hệ thống tuân thủ còn hạn chế.

Điểm mấu chốt thay đổi lớn là ngày 24 tháng 12 năm 2025. Bộ Tài chính và Cơ quan Quản lý Chứng khoán (FSTB) phối hợp ban hành bản tóm tắt ý kiến tư vấn, chính thức xác định một hệ thống giấy phép mới, đặc biệt dành riêng cho tài sản ảo, được đưa vào khung pháp lý “Chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố” (AMLO), mục tiêu lập pháp hướng tới năm 2026. Cùng ngày, họ cũng bắt đầu một cuộc tham vấn kéo dài một tháng về giấy phép tư vấn đầu tư và quản lý tài sản liên quan đến tài sản ảo.

Khung mới chia hoạt động tài sản ảo thành bốn loại giấy phép riêng biệt:

Giấy phép Giao dịch Tài sản Ảo (VA Dealing) đối chiếu với Giấy phép số 1 của SFO (giao dịch chứng khoán), bao gồm các hoạt động thúc đẩy mua bán, phát hành hoặc phân phối token trong quá trình giao dịch.

Phạm vi bao gồm giao dịch ký quỹ, cầm cố, cho vay token ảo, các hoạt động liên quan đến nền tảng phi tập trung và mô hình P2P. Đối với các sản phẩm phái sinh token (như hợp đồng tương lai và sản phẩm cấu trúc), vẫn tiếp tục nằm trong quản lý của các giấy phép số 1, 2 và 11 của SFO; còn chứng khoán token hóa vẫn duy trì trong hệ thống quản lý chứng khoán hiện hành để tránh chồng chéo quy định.

Giấy phép Tư vấn Đầu tư Tài sản Ảo (VA Advisory) đối chiếu với Giấy phép số 4 của SFO, dành cho hoạt động cung cấp lời khuyên mua bán token ảo hoặc phát hành các báo cáo nghiên cứu, phân tích liên quan đến đầu tư token.

Giấy phép Quản lý Tài sản Tài sản Ảo (VA Management) đối chiếu với Giấy phép số 9 của SFO, dành cho hoạt động quản lý toàn diện danh mục đầu tư token ảo của khách hàng. Một thay đổi quan trọng trong quy định là bỏ quy định về ngưỡng tối thiểu 10%.

Trước đây, chỉ khi tỷ lệ token ảo trong danh mục vượt quá 10% tổng tài sản mới phải tuân thủ các quy định nâng cấp; còn nay, quy định rõ ràng rằng bất kể tỷ lệ bao nhiêu, nếu quản lý danh mục token ảo thì đều phải có giấy phép riêng, nhằm loại bỏ không gian quản lý mơ hồ do biến động thị trường gây ra.

Giấy phép Bảo quản Token Ảo (VA Custody) là giấy phép hoàn toàn mới, dành cho các tổ chức chịu trách nhiệm giữ, kiểm soát hoặc quản lý công cụ chuyển token ảo của khách hàng (thường là khoá riêng).

Yêu cầu vốn tối thiểu là vốn góp thực góp không dưới 10 triệu đô Hong Kong, và ít nhất 3 triệu đô Hong Kong về vốn lưu động. Đồng thời, các nhà giao dịch token ảo phải gửi tài sản khách hàng vào các tổ chức bảo quản có giấy phép của Ủy ban Chứng khoán và Hối đoái tại Hong Kong, hình thành quy trình bảo quản bắt buộc nội địa nhằm giảm thiểu rủi ro thực thi xuyên biên giới.

Vai trò “trung tâm” của HashKey

Nguồn: Tài liệu Hashkey Pro

Trong hệ sinh thái hiện tại, HashKey Exchange đóng vai trò trung tâm hạ tầng. Tháng 6 năm 2025, HashKey công bố dịch vụ tài khoản tổng hợp Omnibus đã bao phủ 90% các công ty môi giới có giấy phép, cung cấp dịch vụ giao dịch, lưu ký và thanh toán token ảo cho hơn 30 tổ chức, trong đó có CITIC Securities International, Futu, Tiger. Nói cách khác, phần lớn các giao dịch mã hóa của các công ty môi giới cuối cùng đều được thực hiện qua HashKey ở tầng nền. (4)

Token hóa RWA: Từ ý tưởng đến thực chiến

So với ETF giao dịch thực và giấy phép nền tảng giao dịch vẫn chưa tạo ra quy mô rõ rệt, ứng dụng thực tế còn hạn chế, thì sự phát triển của RWA và token hóa tài sản đã đi vào thực chất hơn.

Tháng 8 năm 2024, Ngân hàng Trung ương Hong Kong ra mắt sandbox Project Ensemble, tập trung vào bốn hướng: lợi tức cố định và quỹ đầu tư, quản lý thanh khoản, tài chính xanh, và thương mại, chuỗi cung ứng. Sau đó, thị trường Hong Kong liên tục xuất hiện nhiều dự án token hóa và RWA tiêu biểu, cho thấy các ứng dụng đang chuyển từ xác thực ý tưởng sang thực tế.

Trong lĩnh vực năng lượng mới, Tập đoàn Langxin và Ant Science đã hoàn thành khoản vay RWA xuyên biên giới khoảng 100 triệu nhân dân tệ dựa trên quyền lợi thu nhập từ trạm sạc; GCL Energy cũng hợp tác với Ant Science để đưa quyền lợi thu nhập từ năng lượng mặt trời lên blockchain, huy động hơn 200 triệu nhân dân tệ. Đồng thời, Tập đoàn Xunying cũng đang thúc đẩy các dự án RWA liên quan đến xe hai bánh và đổi pin, phản ánh các ứng dụng đang mở rộng dần. (5)

Trong các sản phẩm quỹ, tiến trình cũng rõ rệt. Quỹ Hòa Hợp (Hong Kong) của China Asset Management ra mắt quỹ tiền tệ token hóa bằng đồng Hong Kong vào tháng 2 năm 2025, được xem là một trong những quỹ token hóa dành cho nhà đầu tư bán lẻ đầu tiên tại châu Á, quy mô phát hành khoảng 107-110 triệu USD, phân phối qua các kênh như OSL, Futu. (6)

Tháng 3 năm 2025, Bảo Thụy Quỹ (quốc tế) hợp tác với HashKey phát hành ETF quỹ tiền tệ token hóa bằng đồng Hong Kong và USD đã được Ủy ban Chứng khoán chấp thuận. Đến tháng 7 năm 2025, Quỹ Hòa Hợp (Hong Kong) lại ra mắt quỹ tiền tệ token hóa bằng USD và nhân dân tệ, trong đó quỹ nhân dân tệ được báo cáo là quỹ token hóa bằng nhân dân tệ đầu tiên trên thế giới. (7)

Đến nửa cuối năm 2025, phạm vi ứng dụng của RWA cũng mở rộng từ năng lượng mới sang nhiều lĩnh vực hơn. Detrin Holdings hợp tác với Asseto để khám phá token hóa tài sản thực có quy mô tối đa 500 triệu đô Hong Kong, liên quan đến quyền lợi bất động sản và quỹ đầu tư; Han Yu Pharmaceutical ký hợp tác với KuCoin, dự định thử nghiệm token hóa quyền lợi thu nhập từ thuốc mới tại Hong Kong; ngoài ra còn có các doanh nghiệp y tế và bất động sản bắt đầu khám phá token hóa quyền sở hữu trí tuệ và bất động sản thương mại.

Gần đây, thị trường cũng xuất hiện các dự án token hóa kim loại quý, như đồng tiền token hóa bạc do Aide Financial phát hành, và vàng thực được niêm yết trên EX.IO với chứng nhận LBMA, thể hiện các ứng dụng RWA đang mở rộng sang lĩnh vực hàng hóa lớn. (8) (9)

Ngoài ra, Công ty chứng khoán Esperanza cũng đã được cấp phép, ra mắt hai dự án đầu tư giải trí token hóa, gồm “Hội diễn của Cựu ca sĩ Kha Khánh 40 năm tại Hồng Kông 2026” tại Trung tâm Hội nghị Hồng Kông, và concert của nhóm nhạc Hàn Quốc tại Malaysia. Tổng thể, các ví dụ này phản ánh phạm vi token hóa tài sản đang ngày càng mở rộng. (10)

Chính phủ Hong Kong phát hành trái phiếu token hóa: Từ thử nghiệm đến bình thường hóa

Nếu như token hóa doanh nghiệp và quỹ vẫn còn đang mở rộng, thì sự phát triển của trái phiếu token hóa của chính phủ Hong Kong lại rõ ràng hơn trong việc thể hiện sự thúc đẩy của chính quyền nhằm đưa hoạt động này vào hệ thống chính thức.

Nguồn: Nomura

Chính phủ Hong Kong đã hoàn tất nhiều đợt phát hành trái phiếu chính phủ token hóa. Quý IV năm 2025, chính quyền đặc khu phát hành đợt thứ ba trái phiếu xanh token hóa, quy mô 100 tỷ đô Hong Kong. Sau đó, chính quyền còn nhấn mạnh rằng các trái phiếu này sẽ dần trở thành hình thức phát hành thường xuyên.

Trong dự toán ngân sách năm tài chính 2026–2027, Bộ trưởng Tài chính Paul Chan đề xuất, Ngân hàng Trung ương Hong Kong sẽ phát triển nền tảng tài sản kỹ thuật số riêng do công ty con của Cơ quan Quản lý Tiền tệ (CMU) là CMU OmniClear phát triển, nhằm hỗ trợ phát hành, đăng ký và thanh toán trái phiếu token hóa, đồng thời mở rộng sang nhiều loại tài sản kỹ thuật số khác. (11)

Điều này cho thấy, trái phiếu token hóa tại Hong Kong không còn chỉ là thử nghiệm sáng tạo nhất thời, mà đã bắt đầu được đưa vào xây dựng hạ tầng tài chính dài hạn.

CMU OmniClear: Nền tảng hạ tầng cho trái phiếu token hóa

CMU OmniClear đóng vai trò trung tâm quan trọng. Đây là tổ chức vận hành hệ thống lưu ký và thanh toán trái phiếu trung tâm của Hong Kong (CMU), đồng thời cũng là một trong những hạ tầng quan trọng của hệ thống phát hành và thanh toán trái phiếu chính phủ Hong Kong.

Nói cách khác, dù là trái phiếu chính phủ truyền thống hay trái phiếu token hóa, việc đăng ký, lưu ký và thanh toán đều dựa trên hệ thống của CMU. Việc đưa trái phiếu token hóa vào nền tảng CMU OmniClear không phải là xây dựng mới, mà là kết nối trực tiếp chứng khoán kỹ thuật số vào hệ thống phát hành và thanh toán trái phiếu hiện có của Hong Kong.

Ý nghĩa của việc này chủ yếu gồm ba điểm:

• Quy trình chuẩn hóa hơn: trái phiếu token hóa bắt đầu được tích hợp vào hệ thống thanh toán đã trưởng thành

• Quản lý rõ ràng hơn: do chính quyền và các cơ quan quản lý trực tiếp tham gia giám sát

• Dễ mở rộng quy mô hơn: nền tảng hướng tới các khách hàng tổ chức từ đầu

Khi Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong (HKEX) mua 20% cổ phần của CMU OmniClear vào tháng 11 năm 2025, nền tảng này còn được xem là hạ tầng quan trọng thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu cố định và thị trường tiền tệ Hong Kong. (12)

Nhìn chung, sự phát triển của token hóa tại Hong Kong đã hình thành hai dòng chính: một là các hoạt động khám phá thị trường của doanh nghiệp, quỹ và các tài sản thực thể; hai là xây dựng hệ thống thể chế dựa trên trái phiếu chính phủ và hạ tầng tài chính cốt lõi. Đặc biệt, dòng thứ hai đáng chú ý vì cho thấy token hóa đang từng bước đi vào các phần cốt lõi của hệ thống tài chính Hong Kong.

Luật pháp về stablecoin: Đưa RWA đến “km cuối cùng”

RWA token hóa luôn đối mặt với một vấn đề cấu trúc: tài sản trên chuỗi, vốn vẫn nằm ngoài chuỗi.

Dù tài sản nền tảng có thể số hóa và đưa lên blockchain, nhưng các hoạt động huy động vốn, mua bán, rút vốn và phân phối lợi nhuận vẫn thường dựa vào hệ thống pháp định truyền thống, chưa thực sự hình thành vòng khép kín giữa chuỗi và ngoài chuỗi. Stablecoin chính là hạ tầng quan trọng để mở khóa vòng khép kín này.

Ngày 21 tháng 5 năm 2025, Ủy ban Lập pháp Hong Kong đã thông qua dự thảo “Luật về Stablecoin” qua ba vòng bỏ phiếu, chính thức có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025. Các yêu cầu chính gồm:

• Người phát hành phải là tổ chức đăng ký tại Hong Kong, vốn góp tối thiểu 25 triệu đô Hong Kong

• Tài sản dự trữ phải đảm bảo 100% lượng phát hành, được quản lý tách biệt với tài sản tự có

• Người nắm giữ có quyền yêu cầu đổi tiền theo mệnh giá

Nguồn: HKMA (đến 2/4/2026)

Trong lĩnh vực phát triển thị trường, Ngân hàng Trung ương Hong Kong đã cấp phép cho hai tổ chức phát hành stablecoin đầu tiên, gồm Ngân hàng HSBC Hong Kong và Anchorpoint Financial Limited — công ty liên doanh giữa Ngân hàng Standard Chartered, Animoca Brands và Hong Kong Telecom. (13)

HSBC cho biết, dự kiến sẽ sử dụng giấy phép này để ra mắt stablecoin đồng đô la Hong Kong vào nửa cuối năm 2026, đồng thời tích hợp vào hai kênh số lớn của Hong Kong là PayMe và ứng dụng quản lý tài chính HSBC HK. Trong giai đoạn đầu, các ứng dụng chính sẽ gồm: chuyển tiền P2P bằng stablecoin, thanh toán P2M cho doanh nghiệp, và đầu tư token hóa bằng stablecoin qua HSBC HK App.

Trong khi đó, Anchorpoint Financial Limited dự kiến sẽ bắt đầu phát hành stablecoin liên kết với đồng đô la Hong Kong theo từng giai đoạn trong năm nay. Mô hình kinh doanh của họ là B2B2C, dựa trên mạng lưới khách hàng của các nhà phân phối đã được cấp phép, nhằm mở rộng phạm vi sử dụng của HKD stablecoin trong thanh toán và đầu tư.

Xét về tiến trình của hai tổ chức, có thể rút ra một số điểm. Thứ nhất, stablecoin hiện tại chủ yếu là hạ tầng thanh toán nền tảng, chưa phải là sản phẩm dành cho người dùng cuối. Người dùng cuối có thể chưa cảm nhận rõ ràng, mà chủ yếu là hưởng lợi từ việc tối ưu hoá quy trình thanh toán, giảm chi phí, nâng cao hiệu quả chuyển tiền, hướng tới “giao dịch là thanh toán”.

Thứ hai, việc sử dụng stablecoin trong thị trường bán lẻ Hong Kong còn rất sớm, nhu cầu và thói quen chưa hình thành rõ ràng, khả năng mở rộng quy mô nhanh còn nhiều thách thức. Các kênh phân phối chủ yếu vẫn là ngân hàng, tổ chức có giấy phép và mạng lưới hợp tác, còn người dùng bán lẻ chưa tự phát lan tỏa.

Do đó, về tốc độ ra mắt sản phẩm, phạm vi khách hàng, hay mức độ thâm nhập thực tế, vẫn còn nhiều bất định. Tổng thể, thị trường stablecoin Hong Kong đã bước vào giai đoạn thực thi chính thức, nhưng về tiến trình thương mại và phổ cập bán lẻ, vẫn còn trong giai đoạn khám phá ban đầu.

Nhìn toàn cảnh: Khoảng cách còn ở đâu?

Đến đây, cần khách quan nhìn nhận một số vấn đề:

Quy mô ETF còn rất nhỏ so với kỳ vọng. Tính đến hôm nay, tổng quy mô 6 ETF tài sản ảo của Hong Kong khoảng 333 triệu USD. Trong cùng kỳ, các ETF Bitcoin quản lý gần 90 tỷ USD, dòng vốn ròng tích lũy hơn 56 tỷ USD. Khoảng cách về quy mô ít nhất là hai số lượng.

Hầu hết dự án RWA vẫn còn trong sandbox hoặc giai đoạn tư nhân. Dù các dự án như trạm sạc của Langxin, năng lượng mặt trời của GCL có ý nghĩa minh họa, nhưng quy mô huy động vẫn chủ yếu trong khoảng 10-20 triệu nhân dân tệ, còn xa so với mục tiêu “tài sản token hóa hàng nghìn tỷ USD” mà thị trường thường đề cập.

Trong lĩnh vực token hóa hàng hóa lớn, nhu cầu vẫn còn nhiều bất định. Ở thị trường Mỹ, vàng token hóa đã dần được tích hợp vào các ứng dụng DeFi như thế chấp, vay mượn đòn bẩy, và mở cho nhà đầu tư bán lẻ tham gia, hình thành hệ sinh thái nhất định. Trong khi đó, tại Hong Kong, các sản phẩm liên quan chủ yếu hướng tới nhà đầu tư chuyên nghiệp, kênh tham gia bán lẻ chưa hoàn thiện, phần nào phản ánh thái độ thận trọng của chính sách về bảo vệ nhà đầu tư.

Chỗ “tổ chức tài sản trên chuỗi, vốn vẫn nằm ngoài chuỗi” chưa hoàn toàn được giải quyết. Dù luật stablecoin đã có hiệu lực, nhưng để stablecoin hợp pháp và được sử dụng rộng rãi vẫn còn một chặng đường dài.

Tiếp theo, thị trường cần quan tâm không chỉ là có giấy phép hay không, mà là các trường hợp thực tế stablecoin sẽ được sử dụng trong những lĩnh vực nào. Các kịch bản khả thi gồm: thanh toán xuyên biên giới, chuyển tiền, thanh toán giao dịch tài sản trên chuỗi, mua bán trái phiếu hoặc quỹ token hóa, và quản lý dòng tiền nội bộ doanh nghiệp hay nền tảng.

Những kịch bản này sẽ giúp giải quyết điểm nghẽn “tài sản trên chuỗi, vốn ngoài chuỗi” của RWA. Ngân hàng Trung ương Hong Kong đã nhấn mạnh rằng số lượng giấy phép ban đầu sẽ rất ít, và các đơn vị xin phép cần chứng minh rõ ràng về các trường hợp sử dụng, khả năng vận hành ổn định và mô hình kinh doanh đáng tin cậy, tức là chính quyền quan tâm hơn đến việc “có thể thực sự triển khai” chứ không chỉ “phát hành token đầu tiên”.

Các nguồn dữ liệu chính:

1. **

2. **

3. **

4. **

5. **

6. **

7. **

8. **

9. **

10. **

11. **

12. **

13. **

Về Gate Ventures

Gate Ventures là bộ phận đầu tư mạo hiểm của Gate, chuyên đầu tư vào hạ tầng phi tập trung, hệ sinh thái và ứng dụng, nhằm định hình lại thế giới Web 3.0. Gate Ventures hợp tác với các lãnh đạo ngành toàn cầu, hỗ trợ các đội nhóm và startup có tư duy sáng tạo, tái định nghĩa cách xã hội và tài chính tương tác.

Để biết thêm thông tin, vui lòng truy cập: trang web | X | Telegram | LinkedIn | Medium