Nhận thức chung còn tụt hậu so với thực tế! Morgan Stanley: Thị trường độc quyền kép của ổ cứng cơ khí bị đánh giá thấp, thiếu hụt nguồn cung có thể kéo dài đến năm 2029, lợi nhuận gộp kỳ vọng sẽ tiến vào khoảng 50% trung bình cao.

Hỏi AI · Big Money dự đoán lợi nhuận gộp HDD vượt xa dự kiến, yếu tố then chốt là gì?

Thị trường Wall Street một lần nữa đang chậm trễ nghiêm trọng so với thực tế.

Theo đài truyền hình Chasing Wind, khảo sát kênh mới nhất của Morgan Stanley cho thấy, nhu cầu và định giá thị trường ổ cứng cơ khí (HDD) đang trải qua sự tăng cường chưa từng có, dự kiến thiếu hụt nguồn cung sẽ kéo dài đến năm 2028 (CY28).

Dựa trên đó, Big Money nhắc lại xếp hạng tăng tỷ lệ cổ phần đối với Seagate (STX) và Western Digital (WDC), và nâng Seagate lên “Lựa chọn hàng đầu (Top Pick)”. Big Money đã điều chỉnh mục tiêu giá của Seagate từ 468 USD lên 582 USD (tình huống tăng giá lên 796 USD), và mục tiêu giá của Western Digital từ 369 USD lên 380 USD (tình huống tăng giá lên 519 USD).

Thị trường hiện đang đánh giá thấp nghiêm trọng hiệu ứng đòn bẩy của hai ông lớn HDD trong chi tiêu AI và trung tâm dữ liệu đám mây. Big Money chỉ ra rằng, giá giao dịch hiện tại của hai cổ phiếu này chỉ bằng 13-14 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) dự kiến cho năm 2027 (CY27), trong khi dự báo EPS CY27/28 của Big Money cao hơn 25%-50% so với dự kiến của Wall Street, và lợi nhuận gộp dự kiến cao hơn 400-500 điểm cơ bản (lên tới 700 điểm cơ bản) so với dự kiến chung. Với việc công nghệ dung lượng cao như HAMR tăng tốc giảm chi phí và quyền định giá vượt xa dự kiến, Seagate và Western Digital đang bước vào giai đoạn vàng khi lợi nhuận gộp tiến vào khoảng trung cao 50%. Về chiến thuật, do Seagate hiện đang bị định giá thấp hơn và tốc độ mở rộng lợi nhuận gộp nhanh hơn, Big Money khuyên nhà đầu tư chuyển trọng tâm sang Seagate.

“Chu kỳ HDD mạnh mẽ hơn, kéo dài hơn”: Cân bằng cung cầu sẽ kéo dài đến 2029

Logic “Mạnh mẽ hơn, kéo dài hơn (Stronger for Longer)” của Big Money không những không thay đổi mà còn được củng cố. Khảo sát cho thấy, mặc dù sản lượng đơn vị của ngành HDD sẽ tăng vượt dự kiến ở mức thấp đến trung bình (LSD-MSD%), nhưng thiếu hụt dữ liệu (EB) của ngành vẫn sẽ đạt 200EB vào CY26 (chiếm 10% thị trường), và gần 250EB vào CY27.

Nhu cầu mạnh mẽ này bắt nguồn từ việc chuyển dịch liên tục của tải trọng công việc đám mây và việc áp dụng rộng rãi AI (đẩy nhanh quá trình tạo dữ liệu).

Hiện tại, HDD vẫn lưu trữ khoảng 80% dữ liệu đám mây toàn cầu. Trong giả định thận trọng (tăng trưởng nhu cầu đám mây EB hàng năm 30%, eSSD chiếm thêm 2 điểm phần trăm mỗi năm, và các nhà cung cấp HDD kiên quyết không mở rộng thêm công suất đất xanh mới), Big Money dự đoán cung cầu HDD sẽ không cân bằng cho đến năm 2029 (CY29), muộn hơn dự kiến trước đó 12 tháng.

Quyền định giá và giảm chi phí song hành: Lợi nhuận gộp sẽ vượt xa dự kiến của Wall Street

Phát hiện mang tính đột phá nhất trong mô hình của Big Money là: Các nhà cung cấp HDD đang đàm phán với các khách hàng đám mây siêu lớn về đơn hàng mua trong năm 2027/2028, với giá gần 20 USD/TB (hoặc 0,02 USD/GB). Mức giá này cao hơn hơn 30% so với giả định chuẩn của Big Money là 13-15 USD/TB, thậm chí còn cao hơn gần 20% so với giả định định giá tăng giá của họ trong tình huống tăng giá.

Về chi phí, khi hai nhà cung cấp bắt đầu chuyển sang các ổ đĩa dung lượng lớn hơn 40TB từ nửa cuối năm 2026, chi phí trên mỗi EB sẽ giảm nhanh trong khoảng 6 quý tới. Khoảng cách ngày càng mở rộng giữa giá trên mỗi GB và chi phí này sẽ thúc đẩy lợi nhuận gộp của Seagate và Western Digital đạt mức trung cao 50% khi bước vào CY27. Dự báo lợi nhuận gộp mới nhất của Big Money cho CY27 cao hơn 400-500 điểm cơ bản so với dự kiến chung của Wall Street.

Chiến thuật điều chỉnh danh mục: Tại sao chuyển từ Western Digital sang Seagate làm “Lựa chọn hàng đầu”?

Dù Big Money vẫn rất lạc quan về Western Digital, nhưng vì bốn lý do cốt lõi sau, họ đã chuyển sự ưu tiên và “Lựa chọn hàng đầu” sang Seagate:

1. Kích hoạt thúc đẩy: Các yếu tố thúc đẩy chính từng giúp Western Digital (giảm chênh lệch định giá với Seagate, tận dụng cổ phần SNDK để giảm đòn bẩy) đã đạt được trong quý trước.

2. Giá trị định giá thấp hơn: Hiện tại, P/E của Seagate thấp hơn Western Digital hơn 1 lần, trong khi Big Money cho rằng hai công ty nên có mức định giá tương đương.

3. Lợi nhuận gộp mở rộng nhanh hơn: Phân tích chi phí theo từng TB cho thấy, nhờ chuyển đổi sang dòng sản phẩm HAMR mạnh mẽ, tốc độ mở rộng lợi nhuận gộp của Seagate trong 12 tháng tới sẽ nhanh hơn Western Digital khoảng 50 điểm cơ bản.

4. Tiềm năng tăng EPS và mục tiêu giá lớn hơn: Big Money dự báo EPS trong 12 tháng tới của Seagate và mục tiêu giá có khả năng tăng cao hơn đáng kể. Thêm vào đó, Seagate dự kiến sẽ trả hết trái phiếu chuyển đổi sớm hơn, giảm pha loãng cổ phần.

Các tài sản trung tâm dữ liệu AI bị đánh giá thấp nghiêm trọng

Big Money cho rằng, đây là một chu kỳ kéo dài (tức năm 2027 không phải đỉnh điểm), do đó duy trì mức P/E cơ bản 18 lần cho Seagate và Western Digital.

Trong chỉ số Russell 3000 (vốn hóa trên 5 tỷ USD), dự kiến đến 2028, chỉ có khoảng 20 công ty có EPS tăng trưởng hàng năm trên 40% và lợi nhuận gộp trên 45%, trong đó Seagate và Western Digital nằm trong số đó. Nếu lọc thêm các công ty có tỷ suất lợi nhuận dòng tiền tự do (FCF) trên 30% và trả lại hơn 75% FCF cho cổ đông, chỉ còn lại Seagate và Western Digital.

So với thị trường bộ nhớ, cấu trúc thị trường HDD tốt hơn: chỉ có 3 nhà chơi chính (hai nhà kiểm soát 90% thị trường), không có đối thủ Trung Quốc, doanh thu trung tâm dữ liệu chiếm hơn 80%, và không có công suất đất xanh mới. Tổng chi tiêu vốn (Capex) của Seagate và Western Digital vào năm 2026 gần 10 tỷ USD, thấp hơn nhiều so với hơn 90 tỷ USD của năm trong top 5 nhà sản xuất bộ nhớ toàn cầu.