1. イントロダクション

ミームコイン市場が衰退すると、DeFiへの関心が高まり始めています。このトレンドの中で、低いトークンの変動性を持ち、高いリターンを提供するBerachainエコシステムも新しいユーザーを引き付け始めています。

2025年2月6日にBerachainメインネットがリリースされてから、この記事が2025年3月4日に書かれるまで、BerachainのTVLは着実に増加し、32億ドルに達し、全体のTVLランキングでBaseを上回り、総合で6位にランクインしました。

TVLトレンドBerachain; Source:Defi Flame

コディアック、Yeet andRamen Financeこれらのような生態系の中核プロジェクトは、Berachainのテストネット段階から準備されており、Berachainのメインネットの発表後に次々と開始されています。しかし、これらの生態系プロトコルはまだ$BGTを発行するリワードボルトに登録されていません。現在はBeraSwap5つの流動性プール内で流動性を提供し、$BGTを稼ぎます。

リワードボールトリスト; ソース:接続されます

ユーザーはBeraSwapの流動性プールに流動性を提供し、LPトークンを受け取り、それらを預けることができます赤外線そしてストライドliquid $BGTをサポートするプロトコルがあると、受け取ったliquid $BGTトークンは他のDeFiプロトコルで使用できます。さらに、ユーザーは同じLPトークンを流動性アグリゲーターにも預けることができますBeradromeBeradromeのネイティブトークン$BEROを取得し、$BERAをステーキングすることで、Beradromeで蓄積された報酬を得ることができ、さまざまな生態系の参加戦略を実現できます。

さらに、Berachainガバナンスの第一フェーズ(ガバナンスフェーズ12月26日にエコシステムプロトコルリワードバルト登録のリクエストを開始しました。 これらのリクエストはプロトコルに統合され、プロトコルリワードがバリデータに支払われると、Berachainの生態的なゲームプレイはより多様化すると予想されます。 このプロセスで、報酬を受け取りネットワーク報酬を分配する権限を持つ$BGTの役割がより重要になり、PoL（Proof of Liquidity）構造に基づくフライホイールも活性化され、より多くのユーザーと流動性がBerachainに流入することにつながります。

この記事では、新規ユーザーがリスクを管理するのを支援するために、Berachainフライホイール構造を詳しく見て、Berachainフライホイールの根本的なリスクや予防策についても議論します。

2. Berachainフライホイールを理解する

BerachainはPoL構造を採用しており、バリデータ、生態学的プロトコル、および流動性提供者などのネットワーク参加者はお互いに価値を提案し、提供する必要があります。

ネットワーク内の各参加者はインセンティブの整合状態を形成し、各役割の成長と低下は直接関連しています。各参加者が他の参加者にポジティブな影響を与えると、次の好循環が作動します。

1. エコシステムが成長し拡大するにつれて、プロトコルがバリデータに支払うインセンティブも増加します。
2. リワードが$BGT保有者に分配されると、流動性を提供することによって$BGTを取得する必要が増え、$BGTの焼却の必要性が減少し、$BERAの発行が減少します。
3. 流動性供給が増加すると、全体のエコシステムが成長し拡大します。

この良性フライホイールが作動すると、エコロジカルプロトコルのTVLや全体のエコロジカル利益の価格が上昇し、すべてのエコロジカル参加者がそれを利益にすることができます。ただし、フライホイールがスムーズに作動するためには、次の3つの条件を満たす必要があります。

• プロトコル報酬の支払い損失 < 支払い報酬および保証された流動性からのプロトコル利益
• エコロジカルトークンを購入/保有することによって露出されるボラティリティリスク < $BGTは流動性提供から利益を得る
• $BERAを保有することによるボラティリティリスク露出<$BGTを委任することからのボーナス利益

上記の条件が満たされると、フライホイールが動き始めます。一度稼働すると、各条件が他の条件にプラスの影響を与え、フライホイール効果が回転し続ける方法を提供し、フライホイールの堅牢さと強度は条件がどれだけうまく満たされているかによって異なります。

Berachainのこのフライホイール構造は、他のPoS構造には見られない独自の特徴と利点のようですが、特定の理由で条件の1つが満たされない場合（短期間で元の状態に戻せない場合）、これらの条件は他の条件に負の影響を与え始め、次のようにフライホイールが逆方向に回り始めます:

1. エコシステムが縮小すると、プロトコルがバリデータに支払う報酬が減少します。
2. 報酬が$BGT保有者に分配される割合が減少すると、流動性を提供することで$BGTを取得する必要性も減少し、$BGTを燃やす必要性が増加し、$BERAの発行が増加します。
3. 流動性供給が減少すると、エコシステムが縮小します。

この逆フライホイール状態では、エコロジカルプロトコルのTVL、エコシステム全体の利益、および$BERAの価格は、再びフライホイールが動作する条件が整うまで減少します。

生態系内の需要のみを考慮すると、1）独自のトークンを報酬として発行しようとするプロトコルが多くなることが予想されます；2）$BGTの発行が始まったばかりなので、各$BGTのファーミング効率が非常に高く、流動性を提供し、$BGTを蓄積する需要は比較的高くなります。

これらの理由から、Flywheelはおそらくメインネットの立ち上げ初期に稼働する可能性がありますが、マクロ市場や他の産業の投資トレンドなどの要因もFlywheelの稼働に影響を与えるため、Flywheelが成功裏に稼働するかどうかは難しいと言えます。

次に、フライホイールの運転期間中に逆フライホイールをトリガーする可能性のあるいくつかのリスク要因やシナリオを探っていきます。

3. リバースフライホイールプロット

3.1. $BERAクラッシュ

$BERAはBerachainエコシステムにおいて以下の重要な役割を果たしています:

• ノードを実行するためのステーキング
• $BGTの保証最低値
• さまざまな流動性プールで預金資産として使用されます

したがって、$BERAの価値の下降トレンドは、ネットワークセキュリティの弱体化、$BGTの最小値の低下、および生態系の流動性の低下としても見なすことができます。 Berachainネットワークの参加者にとって、$BERAの価格は、他のネットワークの参加者にとってのメインネットトークンの価格よりも重要な役割を果たします。

フライホイールがスムーズに回転している場合、$BERAの価格がある程度下落しても、インセンティブ収益が維持されていれば$BERAの需要を継続することができます。しかし、$BERAの価値の低下は生態プロトコルに負の影響を与え、インセンティブ収益を減少させ、ユーザーの需要が$BGTを燃やして$BERAと交換するか、流動性プールに供給された$BERAを取り除いて市場で売却することを引き起こすかもしれません。これは逆フライホイールの始まりとなり、$BERAの価値が再び下落する可能性があります。

したがって、次の状況に特に注意を払う必要があります:

3.1.1. 大規模な$BERAのロック解除

$BGTのバーニングによって発行された$BERAに加えて、総発行量が500Mで、以下のアンロックスケジュールが予定されている$BERAのアンロックプランもあります。

$BERAアンロックスケジュール; ソース:Berachainドキュメント

投資家、初期の中核貢献者、独立コミュニティの割り当てに対するリニアアンロック計画は、メインネットの開始から1年後の2026年2月に開始されます。これより前に、短期間における市場での売り圧力を引き起こす可能性のある要因には、$BERAの流動性増加が含まれます。

• プロトコルとコミュニティがRFBプログラムを通じて受け取った割り当て（総発行量の約2.04%）
• Boycoプログラムを通じて割り当てられる見積もり（総発行量の約2%）

その中で、プロトコルおよびコミュニティによってユーザーに配布される額は、RFBプログラムを通じて少なくとも6ヶ月の配布期間を持たなければならず、各プロトコルの配布時間が異なるため、短期間で市場に大きな売り圧力を引き起こすことは期待されていません。

ただし、Boycoの配布量は現在のエアドロップと同様の方法で約2か月後に分配される見込みです。この場合、総発行量の約2%に相当する$BERAが市場に供給され、売り圧力を引き起こす可能性があります。また、Boycoプランに預けられた資産は、$BERAエアドロップが分配される際にも解除されるため、エコシステム内で流動性が減少する可能性があります。これにより、逆フライホイールを引き起こす好ましい環境が作られ、$BERAの価格と生態系の流動性が同時に低下する可能性があります。

したがって、Boyco計画の終了前にEcoが魅力的なフライホイールを確立できるかどうかを見ることが重要になります。これにより、$BERAとEcoが市場に効果的に吸収されるでしょう。

3.1.2. $BGT保有者の大量退場とパニック売り

$BGTを獲得するには、ユーザーはBGT報酬を発行できる流動性プールに流動性を預け、十分な時間を投資する必要があります。しかし、BeraHubのリデムFunction, users can burn the $BGT delegated to the validator at any time and obtain $BERA for sale, which only takes about 5 hours to unlock.

Berachainには、Unboost時間が約5時間必要です。出典:BeraHub

$BGTを大量に保有するユーザーが同時にエコシステムから退出すると、$BERAの流通量が急速に増加する可能性があります。一時的に$BERAの価格が急落すると、他の$BGT保有者や$BERA流動性を提供するユーザーによるパニック売りを誘発し、より大きな下落につながる可能性があります。そのため、現在のエコシステムのダイナミクスを理解するためには、$BGTの焼却量トレンドを監視する必要があります。

$BGTのエミッション＆バーンのトレンド；出典： @thj

また、流動性を提供することによる報酬率と$BGTの収益トレンドは、$BGTの燃焼と委任需要を決定する上で最も重要な要因です。各トレンドを引き続き観察することで、上記のトリガーとなる潜在的なリスクシナリオや、大規模な$BGTの燃焼が発生した場合のフライホイールの回復の可能性に一定程度まで予測することができます。

同時に、インセンティブ率が上昇すると、流動性のある$BGTトークンの需要が増加し、価格が上昇します。逆に、インセンティブ率が低下すると、需要が減少し、価格も下がります。したがって、過去の報酬率と$BGTの収益に関するデータを入手するのが難しい場合、流動性のある$BGTのプレミアムトレンドによってその概算値を見積もることができます。これにより、$BERAに対する流動性のある$BGTの内在価値が反映されます。

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ERA価格チャート; ソース:Dex Screener

ただし、流動的な$BGTトークンの価格は、$BGTの固有価値だけでなく、流動性プロトコルおよびプロトコル関連要因でインセンティブがどのように分配されるかにも影響を受けるため、これらの要因も一緒に考慮すべきです。

3.2. インフレと成長の減速

メインネットの立ち上げから3年以内にネットワーク参加者に配布される5億ドルの$BERAに加えて、Berachainは年間約10%の$BGTのインフレーション率を持っています。ユーザーが提出するネットワーク料金の一部は燃やされますが、Berachainの主な活動が資産を流動性プールに預け入れて利子を集めることであるため、大幅に燃やされることを期待するのは難しいです。

これは、3年後にすべての$BERAがアンロックされるとしても、Berachainがポジティブなフライホイールを確立しても、その状態を維持するためには、その期間中のインフレーション率よりも大きな外部資金の流入を引き付ける方法が必要となります。

Berachainの創設者スモーキー・ザ・ベラベルカーブを受け入れるインタビュー彼らは、上記の問題を補うために、$BGTを配布するための報酬率に基づいて変化するダイナミックなインフレーションモデルを開発していると述べています。

この機能はフライホイールの加速を制御し、開発の持続可能性に貢献するかもしれませんが、「インフレーション」が続く限り、$BERAの価格下落と生態収縮をもたらす逆フライホイールはある段階で避けられません。したがって、長期的な観点からも、上記で言及されたいくつかの生態学的指標を継続的に監視し、生態系の現状を診断する必要があります。

また、Berachainでは、生態系でそれを利用せずに単に$BERAスポットを長期間保持する戦略は非効率な投資方法であり、インフレーションにより希薄化した価値を回復することはできません。したがって、ポジションを取るために$BERAを活用したいユーザーにとって、生態プロトコルに入金して積極的に利子を生むことが非常に重要な戦略です。

ユーザーが生態系で長期的に安定したポジションを築きたい場合、フライホイール価格の影響を受けにくい資産（$BTC、$ETH、ステーブルコインなど）を保守的に使用して$BGTを蓄積したり、二重預金取引を行ったりすることが効果的な方法であるかもしれません。

3.3. モノポリー $BGT

ほとんどの最近立ち上げられたメインネットで使用されているPoS構造では、より大きなステークを持つエンティティがより大きなネットワーク報酬を受け取ります。これにより、バリデータのステークが統合され、ネットワークの中央集権化のリスクが生じます。

イーサリアムネットワークにおけるバリデーターステーキングの市場シェア；出典：@hildobby

基本的なPoS構造を修正して作成されたBerachainも、この現象を経験しました。さらに、Berachainでは、大量の$BGTを保有する検証者が生態系に直接介入し、自分たちに有利な構造を一方的に設計することができます。したがって、$BGTの独占が生態系の独占につながります。他のPoSベースのネットワークと比較して、ネットワークトークンの独占リスクがより高くなります。

この問題を防ぐために、チームはブロック作成権に影響を与える$BERAステーキングを10Mに制限し、ブロックごとに生成される$BGTの量を決定する$BGT表現の量が増加するに従い非効率的なブーストが増加する方法を導入しました。ただし、これらの制限は単一の実体によって分散された複数のノードを操作するか、複数のバリデータ間の共謀によって回避することができます。

特に、Liquidized $BGTプロトコルは、Berachain Reward Vaultで使用する流動性を引き付ける上で優位に立っています。なぜなら、“流動性”の潜在的な価値が高く、ユーザーから受け取った流動性をReward Vaultに預けることで、ユーザーの代わりに直接$BGTを蓄積することができるからです。さらに、この$BGTを運用しているノードや協力しているノードに返還することで、この種の合意により、他の生態系エンティティと交渉することなく大量の$BGT発行投票権を獲得することができます。

これらのプロトコルがこれらの投票権の追加の$BGTを含む流動性プールに放出した場合、流動化された$BGTプロトコルは独自のフライホイールを設定し、独自の報酬を支払うことなくプロトコルに提供される流動性への需要を増加させることができます。

この場合、プロトコルがエコシステム内で発行された総$BGTに対するプロトコルが保有する$BGTの比率と同じくらい強力になるように、$BGTプロトコル自体を液化するフライホイールが機能します。複数の流動的な$BGTプロトコルが上記の方法で大量の$BGTを取得し、自分自身の流動的な$BGTトークンの流動性供給需要を増やす方向にのみ追求し続けると、他のプロトコルの流動性改善を妨げ、新しいプロトコルの立ち上げや開発を妨げ、結果としてエコシステムの多様性を制限し、最終的に生態系の規模を縮小させ、逆フライホイールを引き起こす可能性があります。

以前にも述べたように、$BGTの独占はプロトコルの運営メカニズムを通じて構造的に制限される可能性がありますが、完全にブロックすることは難しいです。したがって、生態系の独占構造が確立される前に、参加者が生態系の持続可能性について合意に達し、コミュニティでこの合意について引き続き注意を払い、努力を続けることが、特定の実体が生態系を独占することを防ぐ最も確実な方法です。

4. サマリー

Berachainのフライホイールの動作方法、動作条件、逆フライホイールプロットについて調査してきました。 本記事で紹介された可能性に加えて、フライホイールを駆動するための3つの条件が満たされない場合、逆フライホイールも作動しますので、Berachainにおけるフライホイールの運転状況を評価するためにネットワークと生態系の指標に引き続き注意を払うことが非常に重要です。

さらに、馴染みのないPoLメカニズムとそれを利用するさまざまな形式のDeFiプロトコルが組み合わさり、直感的に理解するのが難しい複雑な派生商品や合成資産が生み出されています。そのため、ユーザーは積極的に自分のポジション構造を理解し、事前に重なり合う構造上およびセキュリティリスクに注意を払う必要があります。

長期的な視点から見ると、Berachainが直面している課題は、エコシステムの拡大を継続しつつ、インフレによる逆風車の可能性に対処するためにネットワーク手数料を増やす戦略を立案することです。Perp DEXやオンチェインゲームなどの消費者アプリケーションがエコシステムに定着し、単なる預金を超えた実際のユーザートラフィックを生み出すかどうかに注意を払う必要があります。

この記事がBerachainエコシステムをユーザーが理解しやすくし、逆フライホイールが発生した際に効果的に対応できるよう願っています。

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