Labubu與茅臺：新舊消費的碰撞與融合

美國某大型金融機構近期發布了一份報告，將新興潮玩IP Labubu與傳統白酒巨頭進行了深入對比，試圖探究這是否是消費週期的歷史重演，還是一場深刻的範式轉移。

該機構的分析師指出，盡管Labubu和茅臺都具有社交貨幣的屬性，但兩者的社交功能存在本質差異。Labubu的社交屬性更多基於年輕羣體的共同興趣和價值觀，而茅臺則更多依托權力和等級關係。這種差異反映了"新消費"與"傳統消費"的根本區別。

分析師認爲，與茅臺類似，泡泡瑪特也面臨着IP週期與投資屬性帶來的雙重挑戰。如果Labubu與下一個爆款IP之間出現較長空窗期，公司的全球增長可能會放緩。

此外，監管風險和市場擁擠也是投資者不容忽視的兩大風險因素。報告提醒，當前資本集中湧入"新消費"賽道的現象，與此前資金抱團以茅臺爲代表的消費藍籌股頗爲相似。這種擁擠交易的脆弱性可能對估值產生巨大影響。

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社交貨幣的代際差異

研究團隊認爲，Labubu與茅臺雖然都具備社交貨幣屬性，但存在明顯的代際差異：

1. 社交屬性差異：茅臺的社交屬性更多依賴於權力和等級體系，主要服務於商務等場合；Labubu則代表年輕一代基於興趣和價值觀的社交，強調情感價值和即時滿足。

2. 消費動因：茅臺可作爲"生產力工具"（商務潤滑劑），Labubu則滿足數字化社交環境下年輕人對情感價值和"多巴胺"式消費的追求，反映中國從投資驅動向消費驅動的轉型趨勢。

3. 全球化進程：茅臺深植中國傳統文化，全球化尚處早期；Labubu則已在全球範圍內取得顯著成功，契合全球潮流。

IP週期風險和投資屬性的雙刃劍

在快速增長的同時，分析師也指出了泡泡瑪特與茅臺相似的挑戰，即IP生命週期和產品投資屬性帶來的雙重考驗。

1. IP生命週期風險：擁有百年歷史沉澱和官方背書的茅臺，已證明其穿越週期的能力。而泡泡瑪特和LABUBU的歷史分別只有15年和10年，IP生命週期仍是核心風險。

2. 投資屬性的利弊：茅臺的歷史表明，"可投資性"是一把雙刃劍，在上升週期中是助推器，在下行週期中則會成爲放大器。

報告注意到，泡泡瑪特正積極管理二手市場價格，以確保其對年輕消費者的吸引力，並爲新IP和產品的發布創造有利環境。近期LABUBU毛絨玩具系列二手價格的回落，便被視爲泡泡瑪特主動管理供需動態的結果。

監管與市場擁擠不容忽視

報告最後強調，監管和市場情緒是投資者必須正視的另兩大風險因素。

1. 監管風險：茅臺始終受到價格管制和反腐倡廉運動等政策影響。同樣，泡泡瑪特也並非處於監管真空地帶。分析師認爲，隨着泡泡瑪特的消費羣體日益多元化，"主流化"降低了其在中國市場對未成年人的風險敞口。同時，不斷增長的海外業務也有助於對沖單一市場的監管風險。但該風險仍可能對公司基本面造成負面影響，或引發導致股價波動的"頭條噪音"。

2. "抱團"交易的脆弱性：資本市場每個週期都可能出現主導性的"擁擠交易"。2016至2021年資金湧入以茅臺爲代表的消費藍籌股，與當前資金集中於以泡泡瑪特爲焦點的"新消費"賽道頗爲相似。資金流和倉位的變化可能對估值產生巨大影響。盡管近期資金流向變化已對泡泡瑪特等"新消費"股造成一定壓力，但報告認爲，在優質投資標的稀缺的背景下，這種"擁擠"狀況或將持續一段時間。