我注意到最近聯邦儲備局內部發生了一些重要的事情。內部辯論已經徹底轉變——不再是「我們何時開始降息」的問題，而是「在什麼條件下我們可能需要升息」。這是一個重大的範式轉變。

《華爾街日報》的Nick Timiraos在5月2日報導，這個轉折點標誌著聯儲實際上已經跨越了一個關鍵門檻。在週三的政策會議紀要中，三位聯儲區主席——達拉斯的Logan、克里夫蘭的Hamack以及明尼阿波利斯的Kashkari——正式反對暗示下一步可能是降息的措辭。這是自2020年9月以來，首次對這種表述表達異議。幾乎是一個罕見的事件。

令我印象深刻的是，鮑威爾在他最新的記者會上，完全認可了反對者的論點，稱其「完全有效」，同時描述討論為「激烈」。他沒有因程序原因移除鴿派指引，但訊息已經很明確：這種鴿派語言在下一次會議上，新的領導層下，將不會存活。事實上，聯儲已經部分地將信號從可能的降息轉向中性等待的立場。

促成這一變化的關鍵因素是霍爾木茲海峽。與短暫的價格衝擊不同，這次的干擾是結構性的——供應鏈的限制，可能使能源成本持續數月高企，進而推升通脹預期，正值聯儲希望轉向寬鬆政策的時候。 Kashkari在週五的演說中明確描述了一個升息的情境，警告說即使會削弱勞動市場，也可能需要升息。前聯儲高級經濟學家William English補充說，當通脹上升而利率保持不變，這就成了一種「被動放鬆」，越來越難以合理化。

時間點也具有另一層意義。Kevin Warsh將於5月中旬接任聯儲局主席，繼承一個分歧嚴重的機構。下一次FOMC會議預計在Powell離任約一個月後——這意味著Warsh將在一個委員會積極討論下一步是維持、降息或甚至可能是本輪升息的情境下主持首次會議。這個時候，局勢遠非平靜。

至於比特幣和其他風險資產，聯儲從鴿派信號轉向中性等待的轉變，移除了支撐四月復甦敘事的其中一個支柱。市場原本預期寬鬆將支撐風險資產，但隨著6月會議顯示94.9%的概率維持不變，以及官員公開討論升息的可能性，整個背景變得較不有利。比特幣未能維持在79,000美元以上，部分可能反映了這一升息預期的調整——這種逆風可能會持續，直到霍爾木茲局勢解決，通脹壓力緩解為止。