Ethena 稳定币 USDe 解密：DeFi 与 CeFi 的混合创新

Ethena 是什么？

（来源：ethena_labs）

Ethena 是一个建立于以太坊上的去中心化金融（DeFi）协议，目标是打造一种不依赖传统银行储备的加密原生美元，其核心产品 USDe 并非以法币存款作为支撑，而是透过加密资产抵押与衍生品市场的对冲机制，维持与美元 1:1 的价格锚定。

与多数稳定币不同，Ethena 的设计更接近一种链上合成美元：系统以 ETH、stETH 等资产作为抵押，同时在衍生品市场建立等值空头期货部位，形成 Delta Neutral 结构，在控制价格波动的同时，捕捉资金费率与利率差额，运作逻辑类似一种加密世界的网路债券。

USDe 的核心用途与角色

作为 Ethena 生态的核心资产，USDe 在加密市场中主要承担两项功能。

1. USDe 作为美元稳定币，为投资者在高波动的加密市场中提供相对稳定的价值单位，可用于交易、资金停泊与资产配置。

2. USDe 也具备收益属性。用户可将 USDe 质押并转换为 sUSDe，参与协议的收益分配。这些收益主要来自三个来源：衍生品市场的 Delta 对冲策略、稳定币相关操作，以及底层 ETH 或流动性质押资产所产生的利息。

sUSDe 的收益并非固定，而是会随市场资金费率、对冲成本与整体风险环境而波动。

去中心化设计与 CeDeFi 的现实取舍

在设计理念上，USDe 采用智能合约于链上铸造与管理，不依赖传统银行帐户或法币储备，这使其在结构上有别于 USDT、USDC 等中心化稳定币。

在实际运作层面，Ethena 并非完全去中心化，为了实现对冲与套利，协议仍需仰赖中心化交易所提供衍生品流动性，同时部分储备与操作环节也涉及 USDT、USDC 等中心化稳定币，让 Ethena 呈现出一种典型的 CeDeFi 混合架构，在协议逻辑与资产铸造上采用 DeFi 模式，但在流动性与风险管理层面，仍善用 CeFi 的深度与效率。

ENA：Ethena 的治理中枢

ENA 是 Ethena 协议的原生治理代币，其功能重点并不在支付或收益，而是赋予持有人参与决策的权力，透过 ENA，社群可针对协议升级、风险参数调整、资金库使用方式，以及整体安全策略进行投票，使 Ethena 的发展方向，理论上由代币持有人共同决定，而非由单一团队主导，而 ENA 的治理角色是让 USDe 不仅是一种金融产品，也成为一个可被社群共同塑造的货币实验。

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总结

Ethena 透过加密资产抵押、Delta Neutral 对冲与中心化流动性结合，打造出一套不同于传统法币储备模式的稳定币架构。USDe 既能作为市场中的稳定价值单位，也能透过质押机制参与收益分配，为用户提供更具弹性的资产选择，在 ENA 治理机制的支持下，Ethena 尝试在去中心化理想与现实金融效率之间取得平衡。这种 DeFi 与 CeFi 融合的稳定币模型，正在为加密市场提供一条全新的发展路径，也成为观察未来稳定币演进的重要案例。