在比特幣市場中，價格波動性極大，市場情緒與趨勢的變化常常迅速而難以預測。為了幫助投資者更準確地把握市場動向和投資機會，鏈上指標應運而生。鏈上數據是指通過區塊鏈網絡中公開可得的信息來衡量市場狀態，諸如比特幣的交易量、地址活動、資金流向等。這些數據直接反映了比特幣生態系統內參與者的行為，因此被廣泛應用於分析市場情緒、判斷價格走勢及預測未來趨勢。

鏈上分析指標的顯著優勢在於其透明性和實時性，任何人都可以訪問比特幣區塊鏈上的交易信息。通過對這些信息的深入分析，投資者不僅可以對市場行情做出更具前瞻性的判斷，還能在複雜的市場環境中找出潛在的投資機會。下文為主要的鏈上指標介紹。

指標選取依據

在選取比特幣鏈上指標時，關鍵在於衡量這些指標是否能夠有效反映市場動態、投資者行為以及價格走勢的核心要素。

反映市場估值水平

衡量市場估值是否合理是鏈上分析的重要目標。MVRV（Market Value to Realized Value） 是一種廣泛應用的指標，通過市場價值與已實現價值的比值，判斷當前市場價格是高估還是低估。當MVRV較高時，意味著市場價格可能處於泡沫階段，投資者需警惕回調風險；而當MVRV較低時，市場可能被低估，是佈局的良好時機。

反映投資者行為和市場情緒

鏈上數據的一大優勢在於能夠直接觀察投資者的交易行為和情緒變化。SOPR（Spent Output Profit Ratio） 通過分析鏈上交易輸出的盈虧情況，揭示投資者是處於獲利還是虧損狀態。當SOPR大於1時，表示大部分投資者交易時處於盈利狀態，市場可能面臨賣壓；而當SOPR小於1時，投資者大多虧損，市場可能接近底部。RHODL比率（Realized HODL Ratio） 則從持幣時間的角度分析市場情緒，短期持有者活躍時往往伴隨著市場的高波動，而長期持有者佔主導時市場更趨於穩定。

反映資金流動和供需關係

資金流動直接影響市場供需關係，是分析價格走勢的重要維度。交易所淨流入/流出指標通過比較比特幣流入和流出交易所的數量，揭示投資者的買賣意圖。當淨流入量大時，市場可能面臨更大的賣壓，價格可能回調；而淨流出量大則表明更多的比特幣被轉移到冷錢包等長期持有地址，減少市場供應，從而為價格上漲提供動力。

穿越牛熊的參考意義

比特幣的市場運行具有周期性特徵，鏈上指標的選取應能夠適應不同的市場週期，幫助投資者識別關鍵的轉折點。在牛市中，HODL Waves（持幣波動圖）可以通過分析不同時間段的持幣數量，判斷投資者是否正在兌現利潤；而在熊市中，MVRV-Z Score 則能幫助投資者判斷市場是否已經觸底。通過適應不同週期的指標組合，投資者能夠更全面地評估市場狀態，優化投資策略。

MVRV 比率

計算方法：MVRV = 市值（Market Cap） / 實現市值（Realized Cap）

市值：當前價格 × 流通供應量

實現市值：每枚比特幣按照最後一次鏈上移動時的價格計算

通過 MVRV，可以識別市場週期和投資者盈虧狀態：當 MVRV 顯著高於 3 時，表明市場處於高估狀態，投資者可能傾向於獲利了結；而當 MVRV 低於 1 時，則可能意味著資產被低估，市場進入恐慌性拋售階段。這一指標還能結合歷史數據，分析當前價格是否偏離正常範圍，從而預測價格修正的可能性。

歷年MVRV走勢圖

Source:Dune

MVRV-Z 比率

計算方法：MVRV-Z 分數= 市值的標準差/（市場價值−已實現價值）

MVRV-Z 分數加入了標準差的概念，用於標準化市值與已實現價值的偏離程度。其計算反映了市場價值偏離已實現價值的程度是否異常。更準確地捕捉比特幣的價格極端狀態（過熱或過冷）。

一般來說，MVRV-Z > 7：極端高估，市場可能接近頂部，MVRV-Z < 0：極端低估，市場可能接近底部。相對於沒有修正過的MVRV指標來說，MVRV-Z在捕捉市場極端高低估狀態時更加精準，MVRV-Z在避免受到短期價格波動干擾方面更具優勢，並且更加適用於中長期趨勢分析。

歷年MVRV-Z指標走勢圖

Source:CoinAnk

近一年MVRV-Z指標走勢圖

Source:CoinAnk

RHODL 比率

計算方法：RHODL 比率=1 周持有比特幣的已實現價值/1-2 年持有比特幣的已實現價值​

RHODL是一種基於比特幣UTXO（未花費交易輸出）年齡分佈的鏈上指標，用於衡量短期和長期持有者資金分佈之間的差異，以分析市場週期和投資者行為。RHODL通過比較短期（如一週內）和長期（如一年以上）持有的UTXO價值，揭示市場中活躍交易者和堅定持有者的資金比例變化，從而幫助識別牛市頂部或熊市底部等關鍵市場轉折點。RHODL比率通過對比特幣供應通脹率進行調整，剔除了新發行比特幣對市場動態的干擾。

RHODL 比率能夠很好地反映市場情緒和資金流動，幫助投資者判斷比特幣的牛市或熊市階段。高 RHODL 比率（>50,000）通常出現在牛市的頂部，短期持有者佔主導，市場可能過熱，風險加大。低 RHODL 比率（<10）通常出現在熊市的底部。長期持有者佔主導，市場情緒低迷，但可能是買入機會。如果 RHODL 比率快速上升意味著短期持有者變多，可能暗示市場進入過熱狀態。如果 RHODL 比率緩慢下降，長期持有者的信心增強，可能暗示市場進入積累階段。

歷年RHODL Ratio

Source:Coinglass

AASI（活動地址情緒指標）

計算方法：AASI= 活躍地址數的偏離程度/價格的偏離程度

AASI 的核心是衡量比特幣價格變化與鏈上活躍地址數量的關係，​AASI 通過量化比特幣價格變化與鏈上活躍地址數偏離程度的關係，幫助投資者評估市場情緒、識別價格走勢異常。其計算方法基於價格和活躍地址數的偏離程度比值：首先分別衡量比特幣價格和活躍地址數相對於歷史趨勢的偏離情況（如通過移動平均線或對數迴歸），然後將兩者相除並進行標準化處理，以便不同時間區間內具有可比性。

2014年以來AASI指標走勢圖（以28天變化為標準的短期情緒指標）

Source:Coinglass

SOPR（Spent Output Profit Ratio）

計算方法：SOPR= 交易的輸入價值 (USD)/交易的輸出價值 (USD)

歷年SOPR數據走勢圖

Source:Glassnode

​SOPR用於評估比特幣網絡中交易的盈利或虧損狀態。通過衡量比特幣在鏈上轉移時的價格與其購入價格之間的關係，SOPR 提供了市場參與者盈利或虧損的直觀信號，能夠幫助投資者判斷市場情緒和趨勢，優化交易策略。

SOPR 在市場趨勢判斷和交易決策中具有重要的指導作用，可幫助投資者理解市場的盈利狀態和趨勢反轉的可能性。當 SOPR > 1 時，市場處於盈利狀態，表明大多數投資者以盈利價格賣出，這通常是牛市的特徵，價格可能繼續上漲，適合持倉觀望或逢低加倉。而當 SOPR < 1 時，市場處於虧損狀態，反映出投資者拋售壓力較大，可能導致價格進一步下跌，此時應謹慎觀望，避免抄底。在牛市中，SOPR = 1 往往是一個支撐位，表明市場進入盈虧平衡區，價格不易跌破；而在熊市中，SOPR = 1 則成為阻力位，因投資者希望在盈虧平衡點賣出，價格難以突破。因此，投資者可根據 SOPR 的動態變化制定相應的加倉或減倉策略。

SOPR 可結合短期（STH-SOPR）和長期（LTH-SOPR）數據進一步細化分析。短期 SOPR 主要關注短期持有者的盈利或虧損狀態，適合捕捉市場的短期情緒波動；當其顯著低於 1 時，短期拋售壓力可能為反彈提供機會。而長期 SOPR 則關注長期持有者的信心水平，當其穩定在 1 以上時，表明長期持有者仍有信心支撐市場。通過短期和長期 SOPR 的結合，投資者可以更精準地判斷市場的短期波動和長期趨勢。同時，在牛市中，SOPR 持續高於 1 並保持穩定增長，通常是趨勢健康的信號；在熊市中，SOPR 長期低於 1 則表明市場情緒低迷，需等待趨勢逆轉信號。這種分析方法能夠幫助投資者更全面地理解市場動態，從而優化交易策略。

NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）

計算方法：NUPL = （未實現盈利 - 未實現虧損） / 市值

NUPL 的計算方法基於比特幣的市場價值與未實現盈虧的關係，NUPL的數值通常介於-1到1之間，正值表示市場整體處於未實現盈利狀態，負值則表示市場整體處於未實現虧損狀態。

歷年NUPL走勢圖

Source:Coinglass

普爾指數 Puell Multiple

計算方法：Puell Multiple=礦工每日收入的 365 日平均值（USD）/礦工每日收入（USD）​

歷年普爾指數走勢圖

Source:Coinglass

普爾指數是一種基於比特幣礦工收入的鏈上分析指標，用於評估比特幣當前價格與礦工收入之間的相對關係，從而判斷市場的高估或低估程度。它通過將比特幣礦工每日收入與過去 365 日的平均礦工收入進行對比，得出一個比率值。若 普爾指數 大於 1，意味著礦工收入高於歷史平均水平，通常預示著市場可能處於牛市或過熱狀態；若小於 1，則表明礦工收入低於平均水平，市場可能處於低估狀態或熊市底部。

在實際應用中，當普爾指數超過 4 時，表明比特幣價格可能處於泡沫階段，應考慮減倉或止盈；而低於 1 時，可能是一個買入機會，適合長期投資者逐步佈局。普爾指數可與其他鏈上指標結合使用，如 MVRV 和 SOPR，獲得更完整的數據維度。

交易所淨流入/流出

計算方法：Net Flows=流入量−流出量

交易所現貨淨流入/出走勢圖

Source:Coinglass

監控比特幣資金流入或流出交易所的情況，這一指標可以幫助投資者評估市場的流動性狀態，反映市場情緒和趨勢，併為交易決策提供指導。淨流入/流出通常被認為是市場供求、情緒變化和投資者行為的關鍵指標。

當比特幣資金流入交易所超過流出量時，通常預示著市場可能面臨賣壓，投資者可能準備拋售，這通常是價格回調的信號；反之，若資金流出交易所超過流入量，則意味著投資者選擇長期持有，比特幣在市場上的供應減少，通常是市場看漲的信號。通過淨流入和淨流出的波動，投資者可以預判短期市場趨勢的轉變，指導買入或賣出的決策。

交易所淨流入/流出數據也為判斷市場情緒提供了有力依據。在價格上漲時，流出量的增加通常是積極的信號，意味著投資者信心增強，市場可能繼續上漲；而在價格下跌時，流入量的增加可能表明市場悲觀，投資者可能準備賣出，導致價格進一步下行。結合交易量、價格走勢等其他因素，交易所淨流入/流出可以為投資者提供關於市場高估或低估的有力參考，幫助制定更為精準的交易策略。

風險提示

鏈上數據雖然透明，但它們主要反映的是歷史交易行為，並不能預測市場中的突發事件，如政策變化、市場情緒的突然波動等。這意味著鏈上指標在短期內的波動可能無法準確預示市場的大幅變化。鏈上指標可能受到市場大戶或機構的影響，尤其是當這些機構在交易所進行大額資金流動時，可能導致指標出現偏差，給散戶投資者帶來誤導。

鏈上指標往往侷限於技術面數據分析，它們無法考慮宏觀經濟、政策、市場情緒等外部因素。例如，監管政策的變化、全球經濟動盪等都可能對比特幣市場產生重要影響，但這些因素無法通過鏈上數據體現。因此，單獨依賴鏈上指標進行交易決策可能會忽略一些潛在的市場風險。在2021年比特幣價格突破60,000美元時，MVRV、SOPR和交易所淨流入/流出等指標均顯示市場情緒樂觀，價格仍有進一步上漲空間。然而，隨後的市場暴跌表明，這些指標未能捕捉到中國政策收緊等宏觀因素的影響以及衍生品市場槓桿爆倉對價格的衝擊。同樣，在2022年的熊市中，MVRV-Z Score和RHODL等指標顯示市場進入低估區域，許多投資者選擇抄底，但FTX交易所爆雷事件引發的恐慌性拋售，導致價格繼續下探。

總而言之，鏈上交易指標是一種強大的工具，能夠幫助投資者深入分析市場動態。然而，它們並非無懈可擊，投資者在使用時需要結合其他分析手段，如技術分析、基本面分析以及宏觀經濟環境，才能做出更加全面的分析指導決策。