À medida que enfrentamos o ataque em todas as frentes dos mercados de ações e criptomoedas devido a condições macro perigosas, acho importante dar um passo atrás e olhar para os fundamentos. A ação de preço descendente elimina traders e oferece uma oportunidade para novos investidores de primeiro princípio entrarem. Especialmente experimentamos isso com um ativo como HYPE, dado que uma grande parte da base de detentores são traders de futuros perpétuos (como parte da distribuição do airdrop). Como tal, as tendências de mercado descendentes resultam em chamadas de margem para os referidos traders perp que vendem seu HYPE para cobrir o colateral - resultando em uma venda de fogo de HYPE em toda a linha. Por outro lado, condições de mercado voláteis frequentemente resultam em um volume de negociação mais alto e, por extensão, taxas mais altas tornando o HYPE mais lucrativo para investidores fundamentais.

Abaixo, discutiremos:

• Por que estou empolgado com o Hyperliquid hoje?
• Uma visão de longo prazo sobre a Hyperliquid
• Possíveis obstáculos na estrada
• Um modelo de avaliação comparativa para HYPE

Por que estou animado com Hyperliquid hoje?

Eu acredito que um livro de ordens on-chain performático oferece uma melhoria de função de etapa sobre os paradigmas existentes. Os mercados são destinados a ser um ponto de encontro para investidores em termos iguais, mas os mercados de hoje atendem às instituições e empresas de HFT desde o início. Os livros de ordens on-chain mudam isso, e o Hyperliquid oferece os meios para fazer isso.

No setor financeiro tradicional, empresas de HFT pagam vários milhões para mover seus servidores um centímetro mais perto dos servidores do mercado de ações, enquanto usuários independentes precisam pagar milhares de dólares para configurar e manter servidores de co-localização pessoais. Da mesma forma, as exchanges de criptomoedas centralizadas criam mercados desiguais ao ter acordos internos de criação de mercado e co-localização preferencial de servidores. Por outro lado, ao permitir o acesso ao fluxo de pedidos por meio de livros de pedidos on-chain, a Hyperliquid oferece a qualquer pessoa a capacidade de criar seu próprio Citadel e Jane Street essencialmente sem custo. Além disso, os poderosos e fáceis de usar SDKs da Hyperliquid oferecem uma integração fácil para usuários não nativos de criptomoedas experimentarem estratégias.

Embora os usuários provavelmente não vão superar Wintermute na criação de mercado, pelo menos têm uma chance igual de marcar um gol enquanto os paradigmas existentes nem mesmo os deixam entrar em campo. Além disso, os usuários podem alavancar o cofre de criação de mercado nativo da Hyperliquid HLP e ganhar um aconchegante ~10-20% APY em seus dólares.

Através do acima, Hyperliquid cria mercados iguais. Em particular, estou empolgado com as seguintes coisas que estão por vir para Hyperliquid:

1. BTC/SOL/ETH não custodial e aplicativos associados: As pessoas querem um local on-chain para negociar e emprestar contra seu BTC. Por meio@hyperunit, Hyperliquid oferece uma das formas mais simples de conectar seu BTC a uma plataforma on-chain. Hyperliquid permite a liquidação de baixa latência para estratégias de negociação através de ofertas spot e perps na mesma plataforma. Assim, estou animado para ver casos de uso como negociações futuras de spot on-chain, hedge de delta spot e liquidação em tempo real de posições de opções.
2. Ações e outros RWAs + backend hiperlíquido/frontend TradFi: A equipe da Unit está supostamente construindo soluções para trazer ações e RWAs para a carteira de pedidos da Hyperliquid. Embora eu espere demanda on-chain para isso, estou mais animado para ver casos de uso em que o Hyperliquid serve como blockchain e trilhos de liquidez para trazer oportunidades de outra forma inacessíveis para EMs. Por exemplo, não seria farsesco supor que ações AAPL sendo oferecidas a mercados não americanos por meio de uma interface que usa a carteira de pedidos da Hyperliquid no back-end e obscurece a parte "blockchain" da experiência de integração do usuário final.
3. BTC e HYPE como garantia: Atualmente, a Hyperliquid só permite o USDC como garantia de perps. À medida que vemos o BTC e o HYPE sendo oferecidos como garantia de perps, o que faz com que os traders liquidem seus ativos por chamadas de margem. Oferecer BTC e HYPE pode permitir uma pressão de venda reduzida e uma eficiência de capital aprimorada.
4. Native USDC: Hyperliquid atualmente oferece USDC ponteado Arbitrum. Assim, não é resgatável por dólares sem retornar para Arbitrum, uma vez que está bloqueado em um contrato inteligente. Além disso, o USDC ponteado não é compatível com CCTP. Assim, com a implantação de USDC nativo, Hyperliquid desbloqueará mais eficiência de capital. Para ler mais sobre a necessidade de USDC nativo ou outra stable nativa na Hyperliquid, leia@0xBrozepost de 's aqui:https://x.com/0xBroze/status/1896935589309567031
5. Os mercados de empréstimos estão entrando em operação: Isso levará a mais atividade, já que os detentores do airdrop da HYPE agora podem pegar empréstimos contra sua HYPE e ser participantes mais ativos no mercado. Aqui, estou animado para ver protocolos de empréstimo como @felixprotocolentre vários outros para entrar em operação.
6. Integração direta: Soluções como @HanaNetworkpermitir que você acesse diretamente do Apple Pay, PayPal, Wise, cartão de débito. A redução do atrito de integração resultará em maior atividade.
7. Trar usuários não cripto na cadeia: Hyperliquid é o primeiro aplicativo cripto que vários dos meus amigos não cripto começaram a usar. A maioria deles foram a bordo através @pvp_dot_tradeonde nos envolvemos em competições de negociação uns com os outros. Mesmo após o programa de pontos, eles continuam sendo usuários fiéis.

Visão de longo prazo do horizonte temporal

Com base nos fatores acima, vejo a Hyperliquid se tornando um poderoso ímã de liquidez. Como vimos várias vezes no mundo das criptomoedas, a liquidez gera liquidez. Como tal, vejo a Hyperliquid se tornando o principal centro de negociação e liquidez para todas as atividades on-chain.

Conforme discutido acima, o BTC nativo não custodial desbloqueará um novo conjunto de oportunidades na interseção de um CLOB eficiente e a liquidez do BTC. Isso resultará em uma liquidez mais profunda para o próprio CLOB, AMMs na EVM e pools de empréstimos. Até certo ponto, também podemos testemunhar a migração do spot ETH/SOL + outras altcoins para o Hyperliquid. Isso roubará participação de mercado das DEXs em outras cadeias e secará aqueles livros de ordens e pools de liquidez.

Eu também acredito que a Hyperliquid competirá com as CEXs para listagens de tokens. Isso já é evidente por meio de projetos como Swell e Plume comprando tickers na Hyperliquid. Comprar um ticker na Hyperliquid lhe dá acesso à liquidez da Hyperliquid. Como os leilões de tickers acontecem a cada 31 horas, pode haver apenas ~282 leilões em um determinado ano. À medida que a Hyperliquid se torna o local de negociação on-chain padrão, o 'tickerspace' se tornará cada vez mais caro, mas provavelmente permanecerá mais barato do que dar 5% do seu fornecimento de tokens para a Binance. Se a Hyperliquid executar sua proposta de ser um hub de liquidez, acredito que podemos esperar leilões de tickers médios de ~$500 mil.

Por último, como mencionado acima, penso que as aplicações de backend de Hyperliquid/varejo de frontend trarão oportunidades financeiras de outra forma inacessíveis aos mercados não americanos e desbloquearão a liquidez de segmentos de usuários atualmente intocados pela criptomoeda.

Possíveis obstáculos na estrada

1. Pressão regulatória: A Hyperliquid não está alinhada com o MAGA, enquanto várias outras cadeias têm estado a bajular os políticos em DC. Isto é bem evidenciado pelas compras de tokens da World Liberty Finance. Além disso, vários VCs são investidores em cadeias e DEXs concorrentes de onde a Hyperliquid rouba liquidez e consciência coletiva e têm sido muito vocais contra a legitimidade regulatória da Hyperliquid desde os seus primórdios. A Hyperliquid não tem uma voz vocal como tal nos EUA e, portanto, não seria surpreendente esperar alguma pressão regulatória nesse sentido.
2. Implantação do EVM: O lançamento alfa do EVM da Hyperliquid não foi executado com a mesma qualidade que o HyperCore. Limites de gás baixos, tempos de bloco ocasionalmente lentos, falta de USDC nativo, entre outras coisas, levaram a uma implantação mais lenta de aplicativos no HypeEVM. Como tal, melhorias são necessárias e espera-se que sejam implementadas em breve. Além disso, se as aplicações EVM não puderem oferecer novas aplicações líquidas ou se testemunharem baixo TVL/volume, podemos testemunhar uma perda de atenção e, por extensão, TVL para outras L1/L2s, como Monad, MegaETH. No entanto, a partir de minhas conversas com desenvolvedores, a equipe da Hyperliquid está trabalhando ativamente com aplicativos para obter feedback sobre o HyperEVM e está implementando melhorias com retornos extremamente rápidos.
3. Rede de validadores: Enquanto o Hyperliquid está caminhando para um sistema de validador sem permissão, os detalhes exatos do que os validadores fazem são obscurecidos por um binário opaco. Para se tornar um hub seguro de liquidez por meio de uma verdadeira descentralização, o Hyperliquid precisaria se tornar mais transparente sobre as operações dos validadores ao longo do tempo.

Um modelo de avaliação comparativa para HYPE

Abaixo, tento projetar uma análise simples de P/E para o token nativo da Hyperliquid, HYPE, para os próximos quatro anos.

Acho que é importante conduzir essa análise no contexto de entender os efeitos das recompras do Fundo de Assistência. Inspirado por @Keisan_Crypto's análise, introduzimos o conceito do Valor Justo Ajustado onde Valor Justo Ajustado = Preço * Oferta Totalmente Diluída Ajustada. Aqui, definimos Oferta Totalmente Diluída Ajustada para o próximo ano como Oferta Totalmente Diluída para o ano anterior - recompras AF - Queima

Para aqueles que não estão familiarizados com o Fundo de Assistência, as taxas coletadas na Hyperliquid são direcionadas para o Fundo de Assistência, que compra HYPE de volta do mercado aberto, reduzindo assim o fornecimento. Para os fins desta análise, faremos a suposição de que o HYPE comprado pelo Fundo de Assistência nunca entrará novamente no mercado aberto e é semelhante a ser queimado.

Hyperliquid tem três amplas fontes de receita: taxas de negociação, taxas EVM e taxas de leilão.

Nota: Realizamos os cálculos abaixo assumindo o preço do token HYPE = $15.

As taxas de negociação são cobradas quando os usuários abrem e fecham posições perpétuas. Para projetar a taxa de negociação anual do Hyperliquid, primeiro obtive receitas semanais para os 12 meses de 23 de dezembro a 10 de março. Em seguida, anualizamos a média semanal móvel de 4 semanas em oito instâncias de receita anualizada para obter uma estimativa equilibrada das taxas de negociação. Como tal, estimo que o Hyperliquid deve arrecadar cerca de US$600 milhões em taxas de negociação para 2025.

No entanto, embora isso sirva como um proxy decente para o ano de 2025, é difícil extrapolar as taxas de crescimento anual de 2025-2028 a partir deste método. Como tal, olhamos para o volume de negociação de perps históricos suavizados em CEXs e postulamos que a Hyperliquid capturará uma certa porcentagem do volume total das CEXs. Isso nos permite capturar melhor a natureza cíclica dos volumes de negociação em criptomoedas. Então, assumimos que a participação percentual da Hyperliquid para cada ano está dentro de uma certa faixa por um ano. Aplicar apenas uma participação de mercado de 5% para um determinado ano pode generalizar ao ponto de erro. Assim, assumimos que, para 2025, a Hyperliquid captura entre 3-6% do volume e moldamos a captura de volume como 3% + [(6%-3%) * RAND()]. Esta análise baseada em faixa randomizada oferece uma imagem mais realista da captura de volume mensal. Além disso, assumindo que a taxa média da Hyperliquid seja de 0,025% do volume de negociação, podemos concluir que a Hyperliquid ganhará cerca de US$600 milhões em taxas de negociação em 2025. Observamos que este número está próximo do nosso método anterior de média móvel de 4 semanas acima, permitindo-nos reforçar nossas descobertas.

Avançando com a análise de captura de volume, assumimos que a participação de mercado da Hyperliquid aumenta ao longo dos anos. Como tal, vamos assumir que a Hyperliquid captura 3-6% em 2025, 6-8% em 2026, 8-10% em 2027 e 10-12% em 2028. Resumimos nossas descobertas abaixo.

Estimamos as taxas da EVM como uma função das receitas anuais de outros L2s, como o Base. Dada uma combinação da nascença do HypeEVM e taxas de gás naturalmente mais baixas, espero que o HypeEVM capture 50% da receita anual do Base em 2024. Como tal, estimo que a Hyperliquid deva coletar cerca de US$54 milhões em taxas da EVM para 2025.

Por último, como mencionado anteriormente, o Hyperliquid realiza um leilão de identificadores para o seu mercado à vista. Para estimar a receita com a venda de identificadores, primeiro precisamos pensar na distribuição dos preços dos identificadores em si. Após analisar dados anteriores e de acordo com nossa tese sobre o espaço de identificadores anteriormente, acredito que uma distribuição normal seja suficiente para mapear os preços do leilão para um ano. As figuras abaixo mostram a distribuição e a receita de cada segmento de preço. Como tal, estimo que o Hyperliquid deva arrecadar cerca de US$40 milhões em taxas de leilão para 2025.

Isso implica que apenas em 2025, a Hyperliquid irá arrecadar cerca de $700 milhões em taxas. Dado que a maioria das taxas deve ser direcionada ao Fundo de Assistência para recomprar HYPE, isso se traduz em $700 milhões de pressão de compra para HYPE em 2025 apenas do Fundo de Assistência.

Supondo que a HYPE mantida pelo Fundo de Assistência seja semelhante a ser queimada (nunca entrará no mercado novamente) juntamente com as 176.113 HYPE projetadas queimadas da taxa de transação no HyperCore, aproximadamente 46 milhões de tokens HYPE serão removidos da circulação em 2025.

Assim, à medida que as taxas aumentam e o fornecimento diminui, o índice P/E da HYPE diminui ao longo dos anos, tornando-se um ativo mais valioso com o tempo. Além disso, essa remoção regular da HYPE do fornecimento também ajuda a absorver melhor as desbloqueios de tokens da Hyper Foundation, Equipe e Emissões Futuras e Recompensas Comunitárias.

Vamos pressupor que as taxas do EVM e do leilão sigam amplamente a mesma taxa de crescimento anual das taxas de negociação. Isso nos permite compilar nosso relatório financeiro final que apresentamos abaixo:

Por último, comparamos e contrastamos o índice P/E da HYPE com base tanto no P/E de FDV quanto no P/E de Market Cap em relação a concorrentes como Solana e Ethereum, ações similares como Coinbase e Robinhood, e ativos TradFi como Apple, Nvidia e o S&P 500.

PS: Uma nota sobre a comunidade Hyperliquid

Já escrevi muitas vezes sobre a comunidade Hyperliquid no Twitter, então não vou me aprofundar muito aqui, já que isso distrai do objetivo principal deste artigo, mas quero compartilhar este trecho de um tweet anterior que realmente encapsula a comunidade Hyperliquid para mim:

"ganhar dinheiro ou perder dinheiro, estou saindo com novas amizades disso. Hyperliquid é o primeiro aplicativo de criptomoedas a me permitir isso - e para mim, essa é uma característica muito importante."

Se estiver interessado em ler mais dos meus pensamentos sobre a comunidade da Hyperliquid, sinta-se à vontade para fazê-lo aqui:

Sobre o assunto das comunidades, seria negligente não fazer um shoutout @HypioHLque fez um trabalho realmente incrível na criação de comunidades poderosas em torno de NFTs (nunca pensei que diria isso).

Ao partir,

Afastar, relaxar e aproveitar o passeio (e não ser cortado e vender sua empolgação para cobrir margem).

Graças a @Keisan_Cryptopara inspirar a base para o framework de valoração. Obrigado a@0xBroze @rpal_ @0xDuckworthpara oferecer sugestões e revisão de texto!

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