1. Introduction

VCコインやMEMEコインの現象だけでなく、業界の多くの有名人が同様の問題を提起し、積極的に解決策を模索していることが、暗号空間でより深い考察を呼び起こしている。例えば、Twitter Spaceでの「ガールフレンドコイン」に関する討論では、Jason Chen（Chen Jian）が、Binanceの上場トークンにプロジェクトチームがトークンを売り抜けて立ち去ることを防ぐメカニズムがあるかどうか尋ねた。最近、CZの記事「トークン発行の狂った考え」もこれらの問題に取り組んでいる。

私は、意義のあるプロジェクトに本当に取り組んでいるすべてのチームが、市場が真の貢献者を報わせることを望んでいると信じています。ポンジ・スキームや詐欺師、純粋な投機家が業界の利益を得て健全な発展を妨げることを許すのではなく。

VCコインとMEMEコインは優れた事例を提供するため、この記事ではこれら2つの現象の分析に焦点を当てます。

2. VCコインの過去と現在

VCコインは空気から作られたわけではありません。それらの出現には歴史的な理由があります。VCコインは今完璧に見えないかもしれませんが、始まりの段階では比較的重要な役割も果たし、業界の重要なプロジェクトにはVCが参加しています。

2017年のICOマニア：狂乱

VCコインは空から現れたわけではありません。彼らの出現には歴史的な理由があります。今では欠陥があるように見えますが、かつては重要な役割を果たしており、ほとんどの主要プロジェクトがVCの関与を受けていました。

2017年はInitial Coin Offerings（ICOs）にとって重要な年であり、ICOを通じて50億ドル以上が調達されました。以下で議論される古典的なICOプロジェクト以外にも、私はいくつかの小規模なICOプロジェクトに参加し、市場がいかに荒れ狂っていたかを直接体験しました。それを「混沌の狂乱」と表現するのは大げさではありません。当時、トークンがICOを実施しようとしており、セレブリティの支持を得ており、まともなホワイトペーパーを持っている場合、どのチャットグループでも発表されるとすぐに取引されました。人々は非合理的に狂っていました。少し誇張すれば、ゴミの山をグループに投げ込んでそれをトークンと呼んだとしても、おそらく買われるでしょう。（証拠を求めるなら、MLGB（「Ma Le Ge Coin」）のストーリーを調べてください。）

DeepSeek、ChatGPT、および自身の理解から要約されたこの爆発の理由は、次のとおりです。

(1) トークン発行技術は成熟していました。特にEthereumのローンチ後、開発者がスマートコントラクトや分散型アプリケーション（DApps）を簡単に作成できるようになり、ICOブームを促進しました。

(2) 追加要因: 市場の需要、分散理念の人気の高まり、大規模なリターンを期待する投資家、参入障壁の低さ。

一部の象徴的なケースには、MEMEが含まれています。

イーサリアム（ETH）：イーサリアムのICOは2014年に行われましたが、2017年までにそのスマートコントラクトプラットフォームはほとんどのICOの基盤となりました。イーサリアム自体もICOを通じて立ち上げられ、その後、第2位の暗号プロジェクトに成長しました。

EOS：2017年に1年間のICOを実施し、約43億ドルを調達しました。これは歴史上最大のICOの1つです。しかし、その後、技術的な決定の誤りや市場の理解の不足などが影響し、プロジェクトは注目を失っています。

TRON：2017年のICOでも多額の資金を調達し、模倣やトークン交換に関する論争が巻き起こったが、EOSとは対照的に迅速に発展し、市場の需要に適応した。TRONの成功とそのステーブルコインビジネスの成功は、ジャスティン・サンの鋭い市場感覚を示している。

Filecoin：2017年のICOで2億5000万ドル以上を調達し、強力な支援を受けました。明確な成功でも失敗でもないが、長期的な持続可能性は不透明です。

これらの例に加えて、多くの非クラシックなプロジェクトがより大きな問題を引き起こし、後にVCコインが登場する歴史的な文脈に貢献しました。

ICO時代に露呈した主要な問題点:

(1) 規制の不足：ICOの急速な発展が詐欺やポンジスキームの横行を招いた。推定99%のプロジェクトが誇張されたり、まったくの詐欺であるとされています。

(2) マーケットバブル：効果的な経営がなされずに大量の資本が調達され、多くのプロジェクトが失敗したり早期に撤退したりしました。

(3) 投資家教育のギャップ：ほとんどの小売投資家は、投資後のプロジェクトの評価やチームの監督能力が不足していました。

2.2. VCエントリーと信頼性の承認

上記の説明から、私たちはICO後の混乱を見ることができます。この時、ベンチャーキャピタル（VC）が最初に問題を解決するために前進しました。VCは自らの評判やリソースを通じてプロジェクトにより信頼性のある支援を提供し、初期のICOによって引き起こされた多くの問題を軽減するのに役立ちました。同時に、追加効果として、多くのユーザーが一層のスクリーニングを行うのを助けることです。

VCの役割

ICOの草の根資金調達の欠点への代替手段(1)

• 詐欺リスクを減らす: VCを通じた「厳格なデューデリジェンス」（チームのバックグラウンド、技術的実現可能性、経済モデル）「エアプロジェクト」をフィルタリングして、ICO時代のホワイトペーパー詐欺の拡散を避ける。

• 標準化された資金管理：段階的な資本注入（マイルストーンに基づく割り当て）およびトークンロックアップ期間条件が採用され、チームが現金化して逃げるのを防ぎます。

• 長期的な価値の結びつき：VCは通常、プロジェクトの株式または長期ロックアップトークンを保有しており、これらはプロジェクトの開発に深く関連しており、短期的な投機を減らす役割を果たしています。

(2) プロジェクトエコロジーを強化する

• リソースのインポート：取引所、開発者コミュニティ、コンプライアンスコンサルタントなどの主要リソースとプロジェクトを接続します（通貨のリスト化を支援するCoinbase Venturesなど）

• 戦略的なガイダンス：トークンリリースメカニズムなどのトークン経済モデルの設計および統治構造の支援を行い、経済システムの崩壊を回避します。

• 信頼性の裏付け：a16z、Paradigmなどの有名なVC（ベンチャーキャピタル）のブランド効果は、市場がプロジェクトに対する信頼を高めることができます。

(3) インダストリーのコンプライアンスを促進する

VCは、プロジェクトが積極的に証券法（例：米国のハウイ・テスト）に適合し、SAFT（将来のトークンのための簡易契約）などのコンプライアンス金融フレームワークを採用して法的リスクを軽減するよう推進しています。

VCの関与は、初期のICOモデルの問題に対する最も直接的な解決策です。全体として、VCはWeb3プロジェクトの成功において重要な役割を果たしました。資金、リソース、評判、戦略的な指導を通じて、彼らはプロジェクトが初期のICOに直面した多くの課題を乗り越えるのを助け、間接的に一般の方々が初期の選定を完了するのを助けました。

2.3. VCコインの問題点

新しいものの出現は古い問題を解決するためのものですが、この新しいものがある段階まで発展すると、それ自体がさまざまな問題を提示し始めます。VCコインはそのようなケースであり、後の時期には多くの制限が示されました。

主に反映されています:

(1) 利益相反

VCは投資機関であり、投資によって利益を上げます。プロジェクトの過度なトークン化（たとえば、高いロック解除販売圧）を推進したり、独自の投資ポートフォリオを優先させたりする可能性があります（たとえば、取引所のVCが「生物学的」プロジェクトをサポート）。

(2) 後続のプロジェクト開発問題を解決できないこと。

（3）プロジェクト関係者と共謀して小売投資家を欺く（一部のプロジェクト関係者やVCはこのように運営しており、大手ブランドのVCは比較的良い）。

VC機関は投資の初期段階と利益確保のみを完了します。一方で、彼らはプロジェクトの後続開発に対する義務を負わず、またその能力や意欲も持っていません。（VCの長期的なアンロック期間を制限すればより良いでしょうか？）

VCコインの主な問題は、プロジェクトチームの通貨が上場された後、建設を継続する動機が欠如していることです。 VCとプロジェクト関係者は、通貨が上場された後に現金化して逃げ出すことがあります。 この現象により小売投資家はVCコインを嫌いますが、その本質的な理由はプロジェクトの効果的な監督と管理、特に資金と結果のマッチングの欠如です。

3. フェアローンチの契約とミームコイン現象

2023年に発生したInscription and Fairlanunch、2024年に発生したmemecoinのpumpfunモデルは、いくつかの現象を明らかにし、いくつかの問題を露呈しました。

3.1. インスクリプションおよびフェアランチの発生

2023年、暗号空間を支配した2つのトレンドは、銘文（オンチェーントークンメタデータ）の台頭とフェアローンチモデルの人気でした。両方ともICOやVCの支配に不満を持った結果生まれました。特に、多くのVCが、銘文プロジェクトに初期市場段階で参加する機会がないと不満を述べ、さらに、二次市場でも投資が非常にリスキーであると指摘しました。これはコミュニティが分散化と公正さを望んでいることを反映しています。

インスクリプションは最初、ビットコインで注目され、BRC-20標準がORDIやSATSのようなトークンにつながりました。

彼らの上昇の理由:

• ビットコインエコシステムの革新へのニーズ。
• 検閲抵抗と中央集権化への需要。
• 参加の障壁が低く、富の創出の可能性があります。
• VCが支配するプロジェクトに対する反乱。
• フェアなローンチの魅力。

碑文の問題：

• 疑似的な公正性：多くのアドレスは、わずかなクジラや変装した機関投資家によって制御されています。
• 流動性の課題：Bitcoinのメインネットでの高い取引手数料と遅い取引時間。
• 価値漏洩：マイナーに支払われる高いガス手数料がプロジェクトエコシステムに戻らない。
• アプリケーションシナリオの不足：ほとんどの銘文には、投機以外の実用性がありません。

3.2. Pump.funとMeme Coin狂騒の台頭

ミーム文化は昔から始まりました-もともと文化現象として。暗号通貨では、Counterparty上で2014年にレア・ペペが作成されたような初期のNFTプロジェクトを通じて、注目を集めました。ミームコインはこの文化の拡張です。

2024年、Solana上に構築されたPump.funは、ミームコインのローンチの主要プラットフォームとなりました。プラットフォームのシンプルさとクローズドループプロセス — トークン発行＋流動性プール作成＋分散型取引所（DEX）リスティング — はミームコインの投機を後押ししました。

Pump.funの主な貢献:

これにより、以前は別々だったサービス（トークンの発行、流動性の提供、DEX取引）がシームレスで一つのプラットフォームに統合され、迅速にミームコインを立ち上げて取引することが容易になりました。

初期の頃、Pump.funで成功裏にローンチされたトークンの割合は非常に低かった。業界では一般的に「卒業率」と呼ばれるこの割合はわずか2％から3％程度でした。これは、その時点ではトレード機能よりもエンターテイメント機能の方が優先されていたことを示しており、これはメームの性質と一致しています。しかし、ピーク時には卒業率がしばしば20％を超え、純粋な投機マシンに変わりました。

Twitterで共有された分析は、ミームコインモデルの固有の問題を示しています（ただし、このデータの信頼性は個人的に確認していません）。

Pump.funの総収益は約6億ドルに達しました。それほどまでに、米国のトランプ大統領とその家族さえ独自のトークンを発行しました-これはmemecoin市場の爆発的な成長とピークの狂乱の明確な指標です。 Duneの分析によると、memecoinも馴染みのあるサイクルをたどっています：創造から成長、最終的に爆発的な段階へ。

Memecoinの主な問題点

• 信頼のシステム的な詐欺と崩壊：Duneのデータによると、Pump.funで発売されたトークンの約85％が詐欺であり、創設者は平均してわずか2時間で現金化しています。

• 横行する虚偽広告: プロジェクトチームはよく知られたKOLからの承認を偽造し、取引量を偽造します(ウォッシュ取引ボットを使用)。 たとえば、MOONトークンはイーロン・マスクの承認を受けたと主張していますが、実際にはPhotoshopで偽造されています。

• 歪んだ市場エコシステム： Memecoinsは流動性の吸収効果を生み出し、大量のオンチェーンリソースを消費し、正当なプロジェクトが成長するスペースを圧迫しています。例えば、Solanaチェーン上のDeFiプロトコルのTVL（総保有価値）は30％減少しました。この環境は実際のユーザーを遠ざけ、一般投資家はボットやインサイダートレーディングと競争することができないため、徐々に市場から追い出されています。プロジェクトチームが調達した資金を使用してmemecoinsをアービトラージュするために操作し、その後消えてしまうという報告さえあります。

Memecoinsは初期のエンターテイメント製品から中後期のPVP（Player vs. Player）環境、最終的にはPVB（Player vs. Bot）アリーナへと進化してきました。これは、一部の専門家が小売投資家の犠牲に利益を得るためのツールとなっています。Memecoinsに意味のある価値を注入しないことは重大な問題であり、これを解決しない限り、Memecoinsは衰退する運命にあります。

4. ユーザーや市場は実際にどのようなプロジェクトを望んでいますか？

Web3プロジェクトの開発経緯を検討することで、VC支援トークン（VCコイン）の登場に至る歴史的な背景やその利点と欠点、Pump.funなどのプラットフォームによって推進されるインスクリプションやメームコインの現象を簡単に分析しました。これらのトレンドは、業界の進化の産物です。この分析を通じて、現在のWeb3プロジェクト開発にはいくつかの根本的な問題がまだ残っていることがわかります。

VCコインとmemecoinは、すべての問題を明らかにするか、少なくとも主要な現在の問題を明らかにしますか？

4.1. 現在の問題の要約

これまでの分析に基づくと、Web3プロジェクトの現在の主な問題は次のとおりです:

1. 持続可能な建物のインセンティブ:

プロジェクトは長期的な開発動機を維持する必要があります。どの当事者も早すぎる段階で過度な資金を受け取るべきではありません。トークン保有者と将来の貢献者は、利用や詐欺の標的になるのではなく、継続的な報酬が必要です。

1. PVP (Player vs. Player) Dynamicsを減らすか排除する

市場の多くはまだ零和ゲームを中心としています。公正なローンチモデルは、『クジラ』や操作者の力を減少させるため、より魅力的です。しかし、公正なローンチでも、DEXリスティング後は固定プール値により、早期参入者がより多くの利益を得るレースとなります。

これらの問題はどのように解決できますか？

1.プロジェクト管理構造:

プロジェクトチームやVC投資家が早期に大量の資金を得るのを防止します。代わりに、資金が規制された条件の下でのみアクセスできるようにし、継続的に貢献者やビルダーに報酬を与える方法で割り当てられるようにします。

2.持続可能な外部価値の注入:

これはPVP問題を解決する鍵です。持続可能な外部価値の流入は、中長期のトークン保有者やビルダーに報酬をもたらし、プロジェクトチームには実際の開発のための本当のサポートを提供します。また、保有者に長期成長期待を持たせ、早期のキャッシュアウトやラグプルシナリオを減らすのに役立ちます。

これらの結論は、一見単純でも、より深い説明が必要です。プロジェクト管理の問題は、エコシステムのステークホルダーの分析から切り離すことはできず、さまざまなプロジェクト段階（発行、流通、ガバナンス）を横断して研究し、問題を動的に特定して対処する必要があります。

プロジェクトの異なる利害関係者と異なるリンクの管理問題

1.異なる利害関係者

Web3プロジェクトでは、利害関係に最も関連する部分は経済モデルの設計です。プロジェクトの利害関係者は一般的に、プロジェクトチーム、投資家、財団、ユーザーおよびコミュニティ、マイナー、取引所、市場メーカー、またはプロジェクトエコシステムの他の参加者を含みます。経済モデルは、異なる利害関係者へのトークン配分と貢献インセンティブを各段階で計画する必要があります。経済モデルには、利害関係者へのトークン配分比率、トークンのリリースルール、インセンティブ方法が一般的に含まれます。具体的な比率やリリースルールは、各プロジェクトの実際の状況と各関係者の貢献レベルに基づいて決定され、固定された数値はありません。プロジェクトの外には、スペキュレータ、エアドロップハンター、詐欺師などの一群の傍観者も存在します。

さまざまなステークホルダーグループの間で、エコシステム内のいかなる当事者も過剰な利益を持ち去ることを防ぐ必要があります。たとえば、VCコインプロジェクトでは、プロジェクトチームと投資家がトークン価値の大部分を取得し、将来の開発に対する持続的な動機付けが不足しています。同時に、memecoinsのスペキュレーターなどの外部グループが不当な利益を得ることを防ぐことも重要です。

発行、流通、およびガバナンスを含む複数の段階から問題を分析する。

(1) トークン発行

デジタル通貨を発行する様々な方法があります。PoWによるマイニングに加えて、Rippleが使用するようなICO、STO、IBO、およびさまざまな形式のエアドロップなどの方法があります。方法に関わらず、デジタル通貨の発行の主な目的は、まず資金を調達すること、次に、ユーザーにデジタル通貨を配布して、より多くの人々が使用できるようにすることです。

(2) トークンの流通と管理

Web3プロジェクトの初期と比較すると、トークンの発行方法は現在さまざまであり、それにより多くのデジタル通貨が流通に入る結果となっています。需要が不足しており、トークン流動性を管理するためのツールが限られているため、流通段階で多くの問題が発生しています。トークンの管理は、しばしばさまざまなアプリケーションを通じて行われます。たとえば、トークン取引機能、トークンのステーキング、会員登録の閾値（トークンの数やNFTの保有に基づく）、およびアプリケーション内での消費（パブリックチェーン上のガス手数料、ENS登録手数料、更新コストなど）。

プロジェクトでリリースされたトークンが早すぎると、赤線と緑線の間の部分を指します。これらのロックされたトークンは、事前に誰もが取ることを防ぐために流動性ロックアップメカニズムの対象とする必要があります。これらのロックされたトークンは、建設期間中のプロジェクトの進捗状況とともに、管理上の問題を含んでいます。

(3) プロジェクトのガバナンス問題

Web3プロジェクトでは、最も直接的な制御はコンセンサスメカニズムと経済モデルの設計によって達成されます。経済モデル内のトークンはリソースの供給と消費を制御するために使用されます。経済モデルの設計はWeb3プロジェクトにおいて重要な役割を果たしますが、その有効範囲は限られています。経済モデルが特定の機能を完全に処理できない場合、その手の届かない領域は他の手段によって補完する必要があります。コミュニティガバナンスメカニズムは、経済モデルが効果を発揮しづらい領域における機能的な補完として機能します。

ブロックチェーン世界の分散型性とプログラマブルなルールへの依存により、DAOやDACなどのコミュニティ組織が登場しました。これは、従来の企業や実世界の企業ガバナンスの中央集権的な構造と比較することができます。

DAOと財団モデルを組み合わせたこの形態の管理は、資金とエコシステムの管理をより良く実現すると同時に、十分な柔軟性と透明性を提供できます。 DAOの管理メンバーは、特定の条件を満たす必要があり、できるだけ早く主要な利害関係者や第三者機関を含めるべきです。 トークンをリストアップする取引所が第三者参加者と見なされる場合、これは取引所が一定の監督権限と公証権限を持つべきというJasonの提案と一致しますか？ 実際、GoPlusとMyshellのマーケットメイカーが関与した最近の市場操作事件では、Binanceがこの種の役割を果たしました。

この種の経営構造は、CZ氏が提案した記事「トークン発行のためのクレイジーなアイデア」で提案されたモデルの実装をよりよく支援できるでしょうか？以下のダイアグラムに示すように、CZ氏の記事で概説されているガバナンス概念を分析の例として使用します。

（1）最初に、トークンの10％がロック解除され、市場で販売されます。その収益は、プロジェクトチームが製品/プラットフォームの開発、マーケティング、給与、およびその他の経費に使用されます。（この設計は良いですが、管理と監督を誰が担当するのでしょうか？プロジェクトのDAO組織にこの作業の一部を委託し、第三者の監督と組み合わせた財務システムを使用する方が良いでしょうか？）

（2）各将来のアンロックは、評価する必要があるいくつかの条件に従う必要があります。（この設計は、初期期間後の継続的な作業とトークンの流動性管理を目指しています。この責任がDAO管理に移されると、結果も良くなる可能性があります。）

（3）プロジェクトチームには、各アンロックのスケールを延期または縮小する権利があります。彼らがもっと売りたくない場合、それをする義務はありません。ただし、毎回最大5％まで売ることができ、その後価格が再び倍増するまで少なくとも6か月待たなければなりません。（このデザインは、DAOなどの第三者機関によって実行される必要があり、プロジェクトチームの権限がDAOの決定によって行われるものになります。プロジェクトチームもDAOの重要なメンバーであるため、これには過剰な副作用が生じるべきではありません。）

（4）プロジェクトチームには、次のアンロックの規模を短縮または増加させる権限はありません。 トークンは、サードパーティーが管理するキーで制御されたスマートコントラクトにロックされる必要があります。これにより、価格の下落時に新しいトークンが市場に氾濫するのを防ぎ、また、プロジェクトチームに長期的な開発へのインセンティブを与えます。（この設計は、スマートコントラクトだけよりも優れた制御性とガバナンスを提供する第三者機関の必要性をさらに明確に示しています。 実際、CZはこのフレームワークでDAOのアイデアを無意識に提案しました。）

もちろん、これは単なるケーススタディです。実際のプロジェクトガバナンスには多くの側面が関わります。Web3の発展に伴い、このようなフレームワークは実装において徐々に洗練され、拡張されていくでしょう。実践における継続的な修正やより良い方法の発見が行われます。

4.3. 長期的なプロジェクト開発の構築方法（価値の捕捉と価値の注入）

技術革新やアプリケーション革新の支援がなければ、ハイプやプロモーションに頼る業界の現在のプロジェクトは長続きしません。最終的に、VCトークンやMEMEトークンの問題が再発します。実際、Pumpfunは参考にできるフレームワークを提供しています。その隆盛と後退は、重要な要素の不在に起因しています：トークンのエンパワーメント（またはバリューキャプチャとバリューインジェクションとも呼ばれる）が、以下の図で示されているように。

上記の図に基づいて、VCトークンが取引所に上場された後、プロジェクトチームは相応の収益を得るため、さらなる開発への動機付けを失います。後段の開発にはかなりのリスクが伴い、十分なリワードが得られないため、何もしないことが最良の選択肢となります。しかし、数少ない能力のある理想主義的なチームが引き続き開発を続けている点もあります。 Pumpfunのmemecoinモデルは後段においてトークンの権限付与が不足していたため、誰がより速くキャッシュアウトできるかという競争になりました。なぜDogecoinのような特定のmemecoinが価値を上げ続けることができるのでしょうか？著者は、これには複数の理由があると考えており、別の機会に詳細に議論される予定です。

長期的な価値の注入をどのように実現できますか？ トークンを強化する方法は何ですか？

過去のWeb3プロジェクト事例を振り返ると、DeFiプロトコルが流動性マイニングを通じて価値を捉えた方法、NFTプロジェクトがロイヤルティメカニズムを通じて外部価値を注入した方法、またはDAOがコミュニティの貢献を通じて価値を蓄積した方法などがあります。Web3技術が成熟するにつれて、より多くの「アプリケーションシナリオ」が現れ、価値統合のポイントも増加することになります。

バリューキャプチャと外部バリューインジェクションは、Web3経済モデルの二つの柱です：前者は保持に焦点を当てており、後者は流入に焦点を当てています。 「バリューアクルーアル」や「フライホイール効果」などの一般的な用語は、この二つの動的な組み合わせをよりよく表現しています。一方、「トークンエンパワーメント」や「正の外部性」は、機能設計の観点からこの概念にアプローチしています。

コアな課題は、短期的なインセンティブと長期的な価値のバランスを取り、"紙のモデル"やポンジ・スキームに陥らないことです。

5. 最初の2つの暗号ブル市場の分析と次の爆発の可能性

先行するコンテンツは、現在業界の注目を集めているVCトークンとmemecoinモデルに存在する問題を分析しました。これらの問題を解決することは、次のブルマーケットを牽引するでしょうか？まず、2017年と2021年の2つのブルマーケットを振り返ってみましょう。

注意：以下のコンテンツは、オンラインソースからの調査、DeepSeekとChatGPTとの交換からの洞察、および2017年と2021年のブルマーケット中の著者の個人的な経験に基づいて一部が作成されています。さらに、弊社チームは現在、Bitcoinエコシステムに関連する製品の開発を進めており、この記事には個人的な反映や判断が含まれています。

5.1. 2017年のICOフレンジー

2017年のブロックチェーン分野における牛市は、技術革新、エコシステムの発展、外部のマクロ要因が組み合わさった結果でした。プロの業界分析と古典文学によると、主な理由は次のようにまとめられています。

(1) ICO（Initial Coin Offering）ブーム

EthereumのERC-20標準は、トークン発行の障壁を大幅に低下させました。多くのプロジェクトがICOを通じて資金を調達し、年間で50億ドル以上が集められました。

(2) ビットコインのフォークとスケーリング論争

ビットコインコミュニティ内でのスケーリングソリューション（SegWit対ビッグブロック）に関する論争がフォークを引き起こしました。2017年8月、ビットコインキャッシュ（BCH）フォークが発生し、ビットコインの希少性と技術進化に市場の注目が集まりました。BTCの価格は、年初の$1,000から歴史的な高値の$19,783に急騰しました。

（3）イーサリアムのスマートコントラクトエコシステムの台頭

スマートコントラクトおよびDApp開発ツールが成熟し、多くの開発者を引き付けました。分散型金融（DeFi）の概念が形作られ始め、CryptoKittiesなどの初期のDAppsがユーザーの参加を促進しました。

(4) グローバルな流動性緩和と規制のギャップ

2017年の世界的な低金利政策により、資本は高リスクで高リターンの資産を求めて流れました。ほとんどの国でICOや仮想通貨の規制がまだ整っておらず、投機的な活動が抑制されずに繁栄しました。

2017年のブルマーケットは、ウォレットや取引所などのインフラの整備、技術的な才能の獲得、さらに多くの新規ユーザーの獲得など、業界の基盤を築くことで産業を確立しました。しかし、ICO詐欺や規制の不足などの問題を浮き彫りにし、2018年以降、業界はコンプライアンスやDeFi、NFTなどの技術革新にシフトすることを促しました。

5.2. 2021年のDeFiサマー

2021年のブロックチェーン業界のブルマーケットは、エコシステムの発展、マクロ経済状況、技術革新、機関投資など、複数の要因が共鳴して結実した結果でした。プロの業界分析や古典文学によると、その理由は以下のように要約されます:

(1) DeFi（分散型金融）の爆発と成熟

Ethereumスマートコントラクトの成熟とOptimismやArbitrumなどのLayer 2スケーリングソリューションの導入により、取引コストと待ち時間が削減されました。これにより、Uniswap V3、Aave、CompoundなどのDeFiプロトコルにおける総ロックバリュー（TVL）が、年初の18億ドルから年末には250億ドルに成長し、多額の資本と開発者を引き寄せる爆発が起きました。

イールドファーミング：高い年間利回り（APY）が小売りおよび機関投資家のアービトラージ資本を引き付けました。当時、YF（イヤンファイナンス、業界では一般的に「ダイフー」と呼ばれていました）の価格はBTCよりも高かった。

(2) NFT（Non-Fungible Tokens）の主流の突破

BeepleのNFT作品「Everydays: The First 5000 Days」がChristie’sで6900万ドルでオークションにかけられました。CryptoPunksやBored Ape Yacht Club（BAYC）などのNFTプロジェクトは100億ドルを超える評価に達しました。OpenseaなどのNFT取引プラットフォームも注目を集めました。

(3) 大規模な機関資本の参入

テスラは、15億ドル相当のビットコインの購入とBTC支払いの受け入れを発表しました。

MicroStrategyは2021年末までに124,000 BTCを保有し続け、Bitcoinを積み上げ続けました。

カナダは2021年2月に最初のビットコインETF（Purpose Bitcoin ETF）を承認しました。

Coinbaseは、$86 billionの評価額でNASDAQに直接上場しました。

(4) グローバルマクロ経済と金融政策

過剰な流動性：連邦準備制度はゼロ金利と量的緩和政策を維持し、資本が高リスク資産に殺到した。

インフレ期待：米国消費者物価指数（CPI）の年間上昇率が7％を超え、一部の投資家からビットコインはインフレに対するヘッジとして「デジタルゴールド」と見なされました。

(5)増加した主流の受容

支払シナリオの拡大：PayPalはユーザーに暗号通貨の購入と売却を可能にし、VisaはUSDCを使用した決済を許可しました。

エルサルバドルはビットコインを法定通貨として採用しました（2021年9月）。

セレブ効果：イーロン・マスクやスヌープ・ドッグなどの有名人が頻繁に暗号通貨やNFTに言及しています。

(6) マルチチェーンエコシステムにおける競争とイノベーション

新しいパブリックブロックチェーンの台頭：Solana、Avalanche、Polygonなどの高性能チェーンは、低い手数料と高い取引数（TPS）によりユーザーや開発者を引き付けました。

クロスチェーン技術の飛躍：CosmosとPolkadotのクロスチェーンプロトコルは資産の相互運用性を進化させました。

(7) ミームコインとコミュニティ文化

驚異的なプロジェクト: Dogecoin（DOGE）とShiba Inu（SHIB）は、ソーシャルメディアのハイプにより急上昇しました（DOGEは年間で12,000%以上の利益を上げました）。

小売投資家の熱狂：RedditフォーラムWallStreetBets（WSB）とTikTokが市場に小売投資家の波をもたらしました。

後の市場への影響

2021年のブルマーケットは、暗号通貨業界の制度化、規制順守、技術的多様化を加速させましたが、同時にDeFiのハックやNFT市場のバブルなどの問題も浮き彫りにしました。これにより、業界の焦点は次のように移りました:

規制順守：米国SECはステーブルコインとトークン化された証券に対する監査を強化しました。

持続可能性：Ethereumはステーキングへの移行（マージ計画）を行い、Bitcoinマイニングはクリーンエネルギーのソリューションを探り始めました。

Web3のナラティブ：メタバースやDAO（分散型自治組織）などの概念が注目の新領域となりました。

5.3. 次のブルマーケットはいつ起こるのでしょうか？2025年ですか？テーマは何になるのでしょうか？

以下は、2025年の暗号通貨の牛相場の潜在的な牽引要因の予測分析と、現在の業界トレンド、技術革新、およびマクロ経済の背景を組み合わせたものです。業界内の専門家の分析と古典的な文献によると、その理由はおおむね次のようにまとめられます:

(1) 大規模なWeb3アプリケーションとユーザーソブリンの台頭

実世界の応用：分散型ソーシャルネットワーク（Nostr、Lens Protocolなど）、オンチェーンゲーム（AAAレベルのGameFi）、分散型アイデンティティ（DID）が主流となり、従来のインターネットモデルのユーザーデータの所有権と利益分配を覆す。

主要なイベント：MetaやGoogleなどのテックジャイアントがブロックチェーン技術を統合し、ユーザーデータのクロスプラットフォーム移行を可能にする。

関連技術：ゼロ知識証明（ZKP）と完全全域暗号（FHE）の成熟により、プライバシーとコンプライアンスが確保されます。

(2) AIとブロックチェーンの深い統合

分散型AIネットワーク：ブロックチェーンベースのコンピューティングパワーマーケット（Render Networkなど）およびAIモデルトレーニングデータ所有権確認（Ocean Protocolなど）は、中央集権的AIの独占問題を解決します。

自律エージェント経済：AI駆動のDAO（AutoGPTなど）が自動的にオンチェーン取引とガバナンスを実行し、効率を向上させ新たな経済モデルを創出します。

（3）グローバル中央銀行デジタル通貨（CBDC）とステーブルコインの相互運用性

政策の推進：主要な経済が、デジタルユーロやデジタルドルなどの中央銀行デジタル通貨（CBDC）を発行し、USDCやEUROeなどの規制対応ステーブルコインと組み合わせたハイブリッド決済ネットワークを形成しています。

クロスチェーン決済：国際決済銀行（BIS）は、CBDCの相互運用性プロトコルの確立をリードし、仮想通貨が国境を越える支払いチャネルで重要な要素となっています。

（4）Bitcoinエコシステムの復活とレイヤー2のイノベーション

Bitcoin Layer 2の爆発：ライトニングネットワーク容量の持続的な成長、TaprootAssetsプロトコルの登場、およびBitcoinチェーン上での資産の発行をサポートするRGBプロトコルの登場。Stacksエコシステムはスマートコントラクト機能を導入しています。

機関保管のアップグレード：BlackRockとFidelityがBitcoin ETFオプションと担保融資サービスを開始し、Bitcoinの金融ツールの属性を解き放つ。

(5) クリアな規制フレームワークと完全な制度参加

グローバルコンプライアンス：米国と欧州は、暗号資産市場に関する規制（MiCA法）に類似した規則を通過し、トークンの分類と取引所のライセンス制度を明確化しています。

伝統的な金融の統合：JPMorganとGoldman Sachsが暗号デリバティブや構造化商品を立ち上げる。年金基金はポートフォリオの2％以上を暗号通貨に割り当てる。

（6）地政学的な対立とドル離れの物語

ヘッジ需要：ロシア-ウクライナ紛争や台湾海峡情勢などの地政学的リスクのエスカレーションにより、暗号通貨が中立的な決済ツールとなる。

多様化された準備資産：BRICS諸国が共同でブロックチェーンベースの取引決済トークンを発行し、一部の国債がビットコイン建てで発行されています。

(7) MEMEカルチャー3.0とコミュニティDAOの進化

次世代のミームコイン：ミームプロジェクトとAI生成コンテンツ（AIGC）およびダイナミックNFT（AI駆動の「イモータルドッグ」キャラクターなど）が組み合わされ、コミュニティがDAO投票を通じてIP開発方向を決定します。

ファンエコノミーのオンチェーン変換：Taylor SwiftやBTSなどのトップセレブリティがファントークンを発行し、限定コンテンツの解除や利益共有に参加します。

注意：関連する可能性を見逃さないようにするために、上記の分析資料は詳細に保存されています。

2017年と2021年のブルマーケットをまとめ、2025年の可能性を分析することで、いくつかの判断のために以下の図を参照することができます。

パターンについて：

2023年の銘刻と2024年のポンプファン現象は、ブルランにつながる可能性のある現象の一部です。銘刻とポンプファン自体の問題が解決され、より完全なモデルが生み出されれば、一部の分野でブル市場の勃発につながる可能性があります。発行資産と取引資産に依然として関連している可能性が高いです。

フィールドについて:

2つの分野で大まかに生産されました:

(1) 純粋なWeb3領域

(2) AIとweb3の組み合わせ

詳細な分析：

(1) 大規模なWeb3アプリケーションとユーザー主権の台頭:

私見では、インフラはまだ十分に成熟しておらず、富の効果もまだ十分に強くありません。これが独立して次のブルマーケットの主な推進要因やセクターになるのは難しい—少なくとも今回は主要な要因ではないでしょう。

(2) AIとWeb3の深い統合:

誰もがAIの力を目の当たりにしています。このセクターが次の牛相場の支柱となる可能性がありますか？確かに、予測するのは難しいですが…個人的には、まだ少し早いという見解に傾いています。しかし、このセクターは予測不可能です──DeepSeekやManusのような現象がAIの世界で人気を博するのは驚くことではありません。AIによってエンパワーされたDeFiはどのようになるのでしょうか？これは開かれた問いです。

(4) Bitcoinエコシステムの復活とLayer 2のイノベーション:

Bitcoinは2017年と2021年の牛相場の両方で好成績を収めました。現在、Bitcoinの時価総額は全暗号市場の60%を占め、富の効果は非常に強力です。このセクターが強力な技術実行と組み合わされた良いモデルを見ると、牛相場を引き起こす可能性は非常に高いです。

(7) ミーム文化3.0とDAO化：

もしミーム文化がPVP（プレイヤー対プレイヤー）のゼロサム問題を解決し、継続的な外部価値の注入を達成できるとしたら、それは次の牛市の推進要因となる可能性がありますか？ 富の効果の観点から判断すると、これはかなり難しいことでしょう。

(3)、(5)、および(6)に関しては、これらの要因は開発を加速させ、火をつける要因になる可能性がありますが、単独では直接的に牛相場を引き起こすほど強力ではありません。

2025年が牛市になると、最も可能性の高い要因は次のとおりです:

• ビットコインエコシステムと第2レイヤーの革新、資産発行や取引から新しいモデルが現れています。

• AIとWeb3の交差点、特にAIパワードトレーディングモデル。

セクターとモデルを分析するだけでなく、牡牛市場のブレイクアウトの実際のタイミングは主に外部のマクロ要因に依存します。

上記はすべて純粋に個人の考えであり、投資アドバイスを構成するものではありません。

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