CRCL 股票遭空袭！伯恩斯坦力挺 Circle：230 美元目标不变

Circle 公布第三季营收为 7.4 亿美元，超出市场普遍预期，但 CRCL 股票当日收盘暴跌 12.2%。伯恩斯坦分析师团队表示，Circle 股价近期的疲软反映的是市场对降息和 Stripe 等竞争压力的过度担忧，而非任何结构性恶化。分析师重申对该股的「跑赢大盘」评级和 230 美元的目标价。

CRCL 股票无视财报亮眼表现，市场过度担忧降息

Circle 第三季业绩表现超出市场预期，但 CRCL 股票却遭遇重挫，这种业绩与股价的背离引发市场关注。周四，以 Gautam Chhugani 为首的伯恩斯坦分析师团队在一份致客户的报告中指出，Circle 股价近期的疲软反映的是市场对降息和竞争压力的过度担忧，而非任何结构性恶化。

「我们没有发现任何证据可以改变我们的长期投资逻辑，」他们写道，并强调了持续的成长、获利能力提升以及即将推出的 Layer 1 区块链 Arc。「Circle 的 USDC 仍然看起来是参与银行业、支付业、资本市场和新兴代理经济中指数级稳定币增长的首选网络。」

伯恩斯坦也反驳了利率下降会损害 Circle 营收模式的担忧。分析师表示，假设到 2027 年政策利率降至 2%，Circle 的股价对应的企业价值/EBITDA 倍数为 21 至 29 倍，而该公司预计到 2027 年营收将以每年 20% 的速度增长，EBITDA 将以每年 33% 的速度增长。「我们认为，Circle 凭借稳定币支付货币化的额外选择，仍然极具吸引力，」他们写道。

这种分析揭示了 CRCL 股票当前面临的核心矛盾：基本面强劲但市场情绪悲观。降息担忧源于 Circle 的商业模式，该公司透过将 USDC 储备投资于短期美国国债赚取利息收入。当利率下降时，这部分收入自然会减少。然而，伯恩斯坦指出，即使在 2% 的低利率环境下，Circle 的估值倍数依然合理，且公司正在开发新的收入来源来抵消利率下降的影响。

Stripe 等「亦敌亦友」竞争威胁加剧

分析师承认，来自 Stripe 等「亦敌亦友」的竞争威胁日益加剧。Stripe 计划推出自己的 Tempo 区块链，并透过收购 Bridge 和 Privy 已支援 USDC。这种「亦敌亦友」的关系在金融科技领域并不罕见，Stripe 一方面支援 USDC 作为支付工具，另一方面又在开发自己的区块链基础设施，可能未来会推出竞争性产品。

尽管有些人预期新进业者会削弱 Circle 的统治地位，但伯恩斯坦表示，USDC 的流动性优势依然存在，并指出即使是 PayPal 和 Ripple 这样的大型企业，在启动新的稳定币计划时也遇到了困难。PayPal 的 PYUSD 和 Ripple 的 RLUSD 推出后市场表现平平，显示稳定币市场存在强大的网络效应和先发优势。

USDC 目前是第二大稳定币，仅次于 Tether 的 USDT。第三季 USDC 供应量较上季成长 20%，达到 737 亿美元，市占率达到 29%。更值得注意的是，直接在 Circle 平台上持有的余额占总供应量的比例从上一季的 10% 增加到 14%。这个指标显示更多用户选择直接与 Circle 互动，而非透过第三方交易所或钱包，这对 CRCL 股票而言是正面讯号，因为直接客户关系通常意味着更高的客户黏性和更低的流失风险。

Circle 面临的主要竞争压力

Stripe 的 Tempo 区块链：Stripe 收购 Bridge 和 Privy 后，具备推出竞争性稳定币产品的能力

传统支付巨头进场：PayPal、Visa 等传统支付网络正在探索稳定币业务

新兴区块链平台：新的 Layer 1 和 Layer 2 区块链可能选择其他稳定币作为主要结算货币

然而，伯恩斯坦认为这些竞争威胁被市场高估。稳定币市场的赢家往往是那些拥有最深流动性、最广泛整合和最强监管合规能力的参与者。Circle 在这三个方面都具有显著优势。USDC 已经整合到数百个 DeFi 协议、中心化交易所和支付应用中，这种网络效应很难被新进者在短期内复制。

第三季财报亮点，利润率大幅提升

除了营收和调整后 EBITDA 数据外，Circle 的储备收入成长了 12%，达到 7.11 亿美元，第三季调整后 EBITDA 利润率成长了 700 个基点，达到 57%。这个利润率水平在金融科技行业极为罕见，显示 Circle 的商业模式具有强大的规模经济效应。

Circle Q3 财报核心数据

营收：7.4 亿美元（超预期 5%）

调整后 EBITDA：1.66 亿美元（超预期 26%）

储备收入：7.11 亿美元（季增 12%）

EBITDA 利润率：57%（季增 700 个基点）

USDC 供应量：737 亿美元（季增 20%）

USDC 市场份额：29%

利润率的大幅提升主要来自两个因素。首先，USDC 供应量的快速增长带来了规模经济效应，固定成本被摊薄。其次，Circle 正在优化其运营效率，包括自动化合规流程和改进技术基础设施。对于 CRCL 股票投资者而言，这种利润率扩张趋势极为重要，因为它显示公司不仅在增长收入，还在提高盈利质量。

分析师指出，USDC 供应量较上季成长 20%，达到 737 亿美元，市占率达到 29%；同时，直接在 Circle 平台上持有的余额占总供应量的比例从上一季的 10% 增加到 14%。这个趋势显示 Circle 正在从单纯的稳定币发行商转变为综合金融服务平台。

Arc 区块链与原生代币探索

伯恩斯坦补充说，该公司正在进行的网路建设——包括 10 月份推出的拥有 100 多名知名参与者的 Arc 区块链公共测试网，以及目前覆盖 8 个国家的快速扩展的 Circle Payment Network——使 Circle 能够从 USDC 的可持续增长中受益，而这种增长将超越加密货币市场周期。

值得注意的是，Circle 还在收益报告中披露，除了 USDC 之外，它正在「探索」为其 Arc 区块链发行原生代币的可能性。这个消息为 CRCL 股票增添了新的想像空间。Arc 是 Circle 正在开发的 Layer 1 区块链，旨在为稳定币和代币化资产提供专门优化的基础设施。

如果 Circle 为 Arc 发行原生代币，这将创造新的收入来源和价值捕获机制。原生代币通常用于支付网络费用、参与治理或作为质押奖励。对于持有 CRCL 股票的投资者，Arc 代币的推出可能带来额外的价值增长点，因为 Circle 作为 Arc 的主要开发者和推动者，将从代币经济中获益。

Arc 公共测试网已经吸引了 100 多名知名参与者，包括金融机构、支付服务提供商和 DeFi 协议。这种广泛的早期参与显示 Arc 有潜力成为企业级区块链的重要选择。Circle Payment Network（CPN）目前已覆盖 8 个国家，并在快速扩展。CPN 允许企业和金融机构直接使用 USDC 进行跨境支付和结算，绕过传统的 SWIFT 系统，实现更快速和低成本的转帐。