传统比特币矿工面临现金危机：全球矿队的15-20%处于亏损状态

当前的哈希价格环境正在压缩比特币矿工的盈利能力。CoinShares 估计，在当前每 PH/天 28-30 美元的哈希价格下，全球矿业队伍中有 15-20% 正在亏损。

在 2025 年第四季度，比特币从十月初近 126,000 美元的历史最高点跌至 12 月底约 86,000 美元，跌幅接近 31%，而网络哈希率仍保持在创纪录水平，导致哈希价格跌至减半后的低点。

亏损挖矿

根据 CoinShares 的最新发现，使用中代硬件的矿工，包括 S19 XP 以下的型号，面临负现金流，除非他们能够获得超低电价，通常低于 0.05 美元/kWh。这些条件使得全球矿业能力的六分之一到五分之一低于盈亏平衡线，这明显表明老旧和效率低下的运营商面临压力。

报告发现，上市矿工的加权平均生产成本在 2025 年第四季度达到了每个比特币 79,995 美元，原因是电力成本上升、新的人工智能和高性能计算基础设施的折旧增加，以及网络难度上升。随着哈希价格压缩，报告指出在 2025 年末出现了三次连续的负难度调整。这是自 2022 年 7 月以来未曾见过的罕见现象，表明矿工正在放弃。

运行旧版 S19 系列设备的运营商受到的影响尤其明显，因为冬季能源成本和 ERCOT 电网的限制进一步增加了不经济的挖矿时间。CoinShares 指出，行业的利润压缩迫使一些矿工多元化。越来越多的矿工转向人工智能和高性能计算工作负载，这些工作负载相比周期性的比特币挖矿承诺更高且更稳定的回报。

尽管整个行业承受压力，CoinShares 表示网络哈希率表现出韧性。全球网络哈希率在 2025 年 10 月达到约 1,160 EH/s 的峰值，然后因不经济的运营和对中国新疆的监管检查而在 12 月和 2026 年初下降了大约 10%。

矿工减少 BTC 持有量

到 2026 年 3 月初，网络已稳定在近 1,020 EH/s，这表明那些拥有低成本能源、国家支持的运营或下一代 ASIC 的战略矿工即使在中代矿队挣扎时仍然保持盈利。报告进一步详细说明，上市矿工因利润紧张而减少了他们的 BTC 持有量，而 Core Scientific、Bitdeer 和 Riot 都从其国库中清算了大量比特币。

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与此同时，哈希价格的恢复与比特币价格变动密切相关。在目前每 PH/天约 30 美元的水平下，只有最有效的矿工仍能保持现金流正，而老旧和效率低下的矿队则面临亏损。稳定在 70,000 美元以上的比特币价格可能会缓解压力，而持续疲软则可能触发更多矿工的放弃。

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