Hotcoin Research：比特币10万美元，能呼喊山寨币季节到来？

本文从宏观经济环境、市场结构、链上指数、本轮山寨行情特征、潜力赛道走势等多个维度对本轮行情特征与驱动因素进行深度剖析。本文源自 Hotcoin Research 所着文章，由 TechFlow 深潮 整理、编译及撰稿。 （前情提要：币价》比特币冲上 10.7 万镁！交易员贪婪期待 11.7 万新高 ） （背景补充：联准会偷偷印钞了！五月大买436亿美元国债，比特币吃到量化宽松红利？ ） 一、引言 随着比特币价格重新站上 10 万美元关口，以太坊大幅反弹，加密市场整体上涨。多条公链的链上活动和交易量显著攀升，显示出资金入场热情再度高涨，风险偏好持续回升。在巨集观利好与市场内生动力的双重作用下，加密市场正处于高能蓄势期。 在此背景下，市场普遍关注山寨季是否已经开启。本文从巨集观经济环境、市场结构、链上指数、本轮山寨行情特征、潜力赛道走势等多个维度对本轮行情特征与驱动因素进行深度剖析，并对未来可能的走势与风险进行前瞻性展望，为读者把握当前加密市场格局与未来趋势提供参考。 二、宏观背景与市场结构分析 在中美关税紧张局势缓解、全球流动性宽松、川普频频呼吁降息以及加密监管环境持续改善的共同作用下，加密市场结构发生深刻调整：比特币主导率回落、山寨季节指数走强、稳定币供应大幅攀升，为后续山寨行情的演进奠定了良好基础。 1. 宏观环境与政策背景 近期全球巨集观环境出现了诸多有利于风险资产的讯号。美国通膨显著回落，4 月 CPI 同比仅 2.3%，创四年来新低，使得美国联准会得以在 5 月继续按兵不动，将联邦基金利率维持在 4.25%-4.50% 区间。与此同时，美中贸易战出现重大缓和：双方达成 90 天关税暂停协议，美国将对中国产品关税从原本的 125% 至 145% 下调到 10％至 30％，中国也将关税从 125% 降至 10%。这一 「停火」 降低了对经济衰退的担忧，华尔街机构纷纷下调衰退概率预期。美国总统川普更是多次施压美国联准会尽快降息。虽然美国联准会官员对提前降息依然谨慎，但市场预计下半年可能出现两次温和降息。 这一系列宏观利好讯息提升了全球风险偏好，资本重新涌向股票、加密货币等风险资产。宏观环境的改善为 2025 年加密市场的结构性牛市奠定了基础：宽松预期增强、流动性回归，投资者 「手握现金」 准备逢低买入各种加密资产。截至 5 月 15 日，加密货币总市值已攀升至 3.5 兆美元。 2. 加密市场结构变化 加密市场结构在本轮行情中出现明显变化。首先是比特币主导率见顶回落。年初由于机构资金的涌入，比特币市值占比（BTC Dominance）一路攀升，在 5 月初一度接近 64-65% 的高位，反应出此前市场仍处于 「比特币季节」。随着 5 月 9 日比特币重返 10 万美元大关并继续走高，资金开始从比特币轮动至更广泛的山寨币板块，根据 TradingView 资料，比特币主导率在短短一周内急跌约 4.6 个百分点，创下年内最大单周跌幅。比特币在加密市场的占比见顶回落，正是历史上 「山寨季」 开启的典型讯号之一。 来源： 与此同时，山寨币整体市值大幅回升。总山寨币市值（剔除 BTC）在 4 月跌至约 0.93 兆美元的阶段低点后，5 月强势反弹，目前已经突破 1.45 兆美元，成功突破了自 2024 年末以来的下降楔形形态，进入新一轮上升浪。这一突破对应的正是比特币主导率曲线的显著下跌，以及资金 「脱离」 比特币单一资产，重新配置至其他币种。 来源： 3. 山寨币季节指数分析 更直观的情绪指标是 「山寨币季节指数」（Altcoin Season Index）。根据 Coinglass 资料，该指数 4 月 26 日一度跌至 14 的低位。山寨币季节指数已迅速升至 31。虽然尚未达到 75 以上 「正式山寨季」 的门槛，但已脱离比特币独秀的状态，转入中性偏强区域。这印证了市场情绪正从保守转向冒险：投资者开始加码山寨币。这一情绪转变也体现在链上资料中，活跃地址数和交易量方面，多个公链在 5 月上旬迎来显著增长，显示投资者参与度上升。DEX 的总交易额也一周上涨了 30%，达到 84 亿美元。沉寂已久的链上活动重新活跃，表明市场人气回暖。 来源： 此外，稳定币总市值在 5 月初创下约 2450 亿美元的历史新高。其中，龙头稳定币 USDT 供应量激增，市值突破 1500 亿美元关口。相比之下，2021 年牛市顶峰时 USDT 约为 830 亿美元。稳定币作为法币与加密间的桥梁，其供应飙升意味着有海量资金通过稳定币渠道进入市场并等待入场时机，这为山寨币进一步上涨提供了 「燃料」，资金有望继续由稳定币转化为 BTC 和各类山寨资产，助推新一轮行情。 三、本轮山寨币行情的特征 历史经验显示，山寨币季通常出现在比特币大幅上涨或阶段见顶之后，资金开始寻求更高收益率而流向中小市值币种。比特币冲关站上十万美元是本轮山寨季启动的导火索，资金轮动节奏与过往周期一脉相承。然而，与此前山寨季相比，本轮行情在持续时间、涨幅结构和参与物件等方面都有明显不同。 持续时间和启动节奏：过去山寨币狂潮往往在比特币区间震荡甚至回拨阶段持续数月之久。而本轮截至 5 月中仅初露锋芒，许多山寨币涨幅尚属温和。正如一位分析师所调侃的：「多数山寨币从去年 12 月高点跌了 90%，这周反弹 10%，一些人就喊‘梦寐以求的山寨季来了’」。山寨行情的全面爆发尚未达到以往周期那种全民亢奋的程度。山寨季指数刚从底部回升但远未触及 75 的典型狂热线；社交媒体关注度和散户 FOMO 情绪也还在酝酿中。因此，本轮山寨行情或许节奏更缓、持续更长，而不是像过往那样急拉快落。 涨幅结...