稳定币的过去、现在和未来

鉴于 Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 似乎别无选择，只能在 Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 的指示下就位，我希望本文能帮助在公开股票市场交易任何与"稳定币"相关资产的投资者避免巨大风险和损失。以此为序，我将讨论稳定币市场的过去、现在和未来。

在资本市场领域，专业的加密货币交易员有些独特。他们需要深入了解资金在全球法币银行系统中的流动方式才能生存和发展。相比之下，股票投资者或外汇投机者无需了解股票或货币的结算和转移方式，因为他们的券商会在后台默默提供这项服务。

购买第一枚比特币并不容易，最佳和最安全的选择并不明确。对大多数人来说，第一步是通过直接向他人发送法币银行电汇或用实物现金支付来购买比特币。然后升级到在提供双边市场的交易所进行交易，可以以更小的费用交易更大规模的比特币。但将法币存入交易所过去和现在都不容易或直接。许多交易所没有稳固的银行关系，或者在其所在国处于监管的灰色地带，这意味着无法直接向他们电汇资金。交易所想出变通办法，例如引导用户直接将法币转账给当地代理，由代理在交易所发行现金凭证；或者设立一个表面上与加密货币无关的相邻业务，以便在银行开户经理眼中看起来与加密货币无关，从而获得账户，并引导用户将资金转移到那里。

骗子利用这种摩擦，通过各种方式窃取法币。交易所本身可能谎报资金去向，然后有一天网站连同用户的资金一起消失了。如果使用第三方中介来在加密资本市场内外转移法币，这些人随时可能带着资金人间蒸发。

由于在加密货币资本市场中转移法币存在风险，交易员必须详细了解和信任交易对象的现金流操作。当资金在香港、中国大陆和台湾银行系统内流动时，我学会了如何处理全球支付。

了解资金如何在大中华区流动，帮助我理解了主要的中国和国际交易所是如何开展业务的。这很重要，因为所有真正的加密货币资本市场创新都发生在大中华区。对于稳定币来说更是如此。这一点的重要性将会变得显而易见。

西方最伟大的加密货币交易所的成功故事属于 Coinbase，它于 2012 年开业。然而，Coinbase 的创新是在对金融创新最敌视的市场之一获得并维持了银行关系。除此之外，Coinbase 只是一个非常昂贵的加密货币经纪账户，而这正是推动其早期股东成为亿万富翁所需要的一切。

我之所以再写一篇关于稳定币的长文，是因为 Circle IPO 的巨大成功。需要明确的是，Circle 被严重高估了，但价格将继续上涨。这次上市标志着本轮稳定币狂热的开始，而非结束。在某个公开市场推出一家稳定币发行商之后，泡沫将会破裂，该发行商将利用金融工程、杠杆和惊人的表演技巧，从傻瓜手中分离出数百亿资本。像往常一样，大多数交出宝贵资本的人不会了解稳定币和加密货币支付的历史，为什么生态系统会这样演变，以及这对哪些发行商会成功意味着什么。一个非常可靠的、有魅力的家伙会走上舞台，喷出各种废话，来回挥舞他的手，并说服你相信他正在兜售的杠杆狗屎即将垄断数万亿美元的稳定币总可寻址市场。

如果你在这里停止阅读，那么在评估对稳定币发行商的投资时，你唯一要问自己的问题是：他们将如何分销他们的产品？

要进行大规模分销------我的意思是能够以可承受的成本触达数百万用户------发行商必须使用加密货币交易所、社交媒体巨头或传统银行的管道。如果他们没有分销渠道，就没有成功的可能。如果你无法轻易验证该发行商是否有权通过一个或多个这些渠道推送产品，那就快跑吧！

希望我的读者不会以这种方式烧掉他们的资本，因为他们读了这篇文章，便能批判性地思考摆在他们面前的稳定币投资机会。本文将讨论稳定币分销的演变。

首先，我将谈谈 Tether 如何以及为何在大中华区发展壮大，这为他们在全球南方征服稳定币支付奠定了基础。然后我将讨论首次代币发行热潮，以及这如何为 Tether 创造了真正的产品市场契合度。接着我将讨论社交媒体巨头首次尝试进入稳定币这场游戏。最后，我将简要提及传统银行将如何参与其中。

重申一遍，如果一个稳定币发行商或技术提供商无法通过加密货币交易所、社交媒体巨头或传统银行进行分销，他们就不该干这行。

大中华区加密货币银行业务

目前成功的稳定币发行商 Tether、Circle 和 Ethena 都有能力通过大型加密货币交易所分销他们的产品。我将重点讨论 Tether 的演变，并略微提及 Circle，以说明对于任何新进入者来说，要复制他们的成功几乎是不可能的。

起初，加密货币交易被忽视。例如，从 2014 年到 2010 年代末，某交易平台一直保持着最大的非中国全球交易所的桂冠。那时该交易平台由一家香港运营公司拥有，该公司拥有各种本地银行账户。这对于像我这样住在香港的套利交易者来说很棒，因为我几乎可以即时将资金电汇到交易所。我在西营盘的公寓对面有一条街，几乎包含了所有本地银行。我会在银行之间步行运送现金以减少费用和收到钱所需的时间。这非常重要，因为它让我在工作日每天能周转一次我的资本。

与此同时，在中国，三大交易所都在大型国有银行拥有多个银行账户。坐巴士去深圳只需要 45 分钟，带着我的护照和基本的中文能力，我开了各种本地银行账户。作为一名在中国大陆和香港的交易员，拥有银行关系意味着你可以接触到全球所有的流动性。我也很有信心，知道我的法币不会消失。相反，每次我向某些东欧注册的交易所电汇时，我都活在恐惧中，因为我不信任他们的银行通道。

但随着加密货币知名度的提高，银行开始关闭账户。每天你都必须检查每个银行和交易所关系的运营状况。这对我的交易利润非常不利，资金在交易所之间流动越慢，我能通过套利赚的钱就越少。但如果你能在加密区块链上转移电子美元，而不是通过传统的银行通道呢？那么美元就可以 24/7 几乎免费地在交易所之间移动。

Tether 的团队与某交易平台的原始创始人合作创造了这样一个产品。2015 年，该交易平台允许在其平台上使用 Tether USD。那时 Tether 使用 Omni 协议作为比特币区块链之上的一层，在地址之间发送 Tether USD (USDT)。这是一个建立在比特币之上的原始智能合约层。

Tether 允许某些实体向其银行账户电汇美元，作为回报，Tether 会铸造 USDT。USDT 可以发送到该交易平台并用于购买加密货币。哇，真厉害，为什么一个随机的交易所提供这个产品就令人兴奋了？

稳定币，就像所有支付系统一样，只有当大量具有经济意义的参与者成为网络中的节点时，才变得有价值。对于 Tether 来说，除了该交易平台，加密货币交易员和其他大型交易所需要使用 USDT 来解决任何实际问题。

大中华区的每个人处境都相同。银行正在关闭交易员和交易所的账户。再加上亚洲人希望获得美元，因为他们本国的货币容易受到冲击性贬值、高通胀和低国内银行存款利率的影响。对于大多数中国人来说，获得美元和美国金融市场的渠道非常困难，甚至不可能。因此，Tether 提供的数字美元版本，任何能上网的人都可以获得，具有超级的吸引力。

Tether 团队顺势而为。自 2013 年起担任首席执行官的 Jean-Louis van der Velde 曾在中国汽车制造商工作过。他了解大中华区，并努力使 USDT 成为具有加密货币思维的中国人首选的美元银行账户。尽管从未有过华裔高管，但在 Tether 和中国加密货币交易社区之间建立了巨大的信任。因此，你可以确信中国人信任 Tether。而在全球南方，海外华人掌控着局面，正如帝国公民在这场不幸的贸易战中所发现的那样，因此全球南方由 Tether 提供银行服务。

仅仅因为 Tether 有一个大型交易所作为其创始分销商并不能确保成功。市场结构发生了变化，以至于交易山寨币兑美元只能通过 USDT 进行。让我们推进到 2017 年，在首次代币发行热潮的顶峰，Tether 真正巩固了其产品市场契合度。

首次代币发行

2015 年 8 月是非常重要的一月，因为中国人民银行对人民币兑美元进行了冲击性贬值，而以太币开始交易。宏观和微观阶段同步转变。这是传奇般的事情，并最终推动了从那时到 2017 年 12 月的牛市。比特币从 135 美元暴涨到 20,000 美元；以太币从 0.33 美元涨到 1,410 美元。

当印钞时，宏观环境总是有利的。由于中国交易员是所有加密货币的边际买家。如果他们觉得人民币不稳，比特币就会暴涨。至少当时的说法是这样。

中国人民银行的冲击性贬值加剧了资本外逃。比特币到 2015 年 8 月，已从 2014 年 2 月 Mt. Gox 破产前的历史高点 1,300 美元跌至当月早些时候某交易平台上的低点 135 美元，当时中国最大的场外比特币交易商赵东在该平台上遭受了有史以来最大的追加保证金通知，金额高达 6,000 个比特币。中国资本外逃的说法推动了上涨；从 2015 年 8 月到 10 月，BTCUSD 上涨了两倍多。

微观总是最有乐趣的地方。山寨币的激增真正开始于以太坊主网及其原生货币以太币于 2015 年 7 月 30 日上线。某交易平台是第一个允许以太币交易的交易所，正是这种远见在 2017 年将其推向了主角地位。有趣的是，Circle 几乎在首次代币发行市场顶部购买该交易平台而破产。多年后，他们以巨大亏损将交易所卖给了孙宇晨阁下。

该交易平台和其他中国交易所通过推出纯加密货币交易平台来利用新的山寨币市场。他们不需要与法币银行系统对接。你只能存入和提取加密货币，用来交易其他加密货币。但这并不理想，因为交易员本能地想要交易山寨币/美元对。如果没有接受法币存款和取款的能力，这些交易所如何提供这些交易对？USDT 登场了！

USDT 在以太坊主网上线后，可以使用 ERC-20 标准智能合约在该网络上移动。任何支持以太坊的交易所也可以轻松支持 USDT。因此，纯加密货币交易平台可以提供山