周四凌晨美联储议息结果就要出了，提前说几个我觉得需要盯的点：

**降息？基本没跑。**
11月21日那晚联储二三把手一块儿出来表态，态度挺明确，市场情绪直接从悲观拉回来了。这波操作说明高层内部已经达成共识，降息落地问题不大。

**点阵图可能有意外。**
9月那版点阵图显示26年大概率只降一次，但最近几周不少机构开始调预期，普遍认为可能会有2到3次。高盛更激进，说除了这次12月，后面至少还得再降两次才能把利率压到3%。

**购债节奏才是大戏。**
这次大家讨论得最少，但我个人觉得最要命——联储会不会直接宣布买短债？

光靠财政部TGA投放和停缩表，准备金其实回不到过去三年那种"充裕"状态。现在顶多算"充足/临界"，流动性还是紧绷的。要让准备金真正回到3万亿美金以上，甚至冲到3.2万亿，联储不重新买短债根本做不到。

威廉姆斯11月好几次暗示流动性补充可能很快要启动，纽约联储还开过紧急会议。最近SOFR和TGCR频繁突破利率走廊上限，说明准备金正在从"宽松"滑向"紧张"，再往下走就可能真的短缺了。

**鲍威尔会说什么？**
我猜主要三个方向：

第一，降完这次还继续不继续？大概率打太极，保持所谓的"谨慎"姿态。

第二，通胀还在抬头。关税带来的商品通胀短期可能继续推高CPI，基调肯定偏鹰派。

第三，也是最关键的——购债问题。不管叫"储备管理购买（RMP）"还是"定期回购"，记者会上肯定会被追问准备金紧张和回购利率飙升的事。

我个人觉得这次会议的重要性，甚至超过降息本身和点阵图。因为只有购债才能真正缓解市场流动性紧绷。能不能宣布，就看威廉姆斯能不能说动鲍威尔和那些投票委员了。

**市场可能走两条路：**

① **不宣布购债**：准备金继续紧张，回购利率随时可能飙，再加上略微偏鹰的表态，市场短期可能会比较谨慎。

② **宣布购债**：流动性预期改善，市场信心提振，对风险资产有正面作用。不过强度肯定远不如真正的QE，别期待太高。