为什么亚马逊的盈利引擎在股价疲软的情况下仍然全速运转

两个指标的故事

亚马逊2025年的旅程揭示了一个经典的市场脱节：虽然标普500指数上涨了16%，但亚马逊的回报仅为7%，基本与特斯拉并列成为“宏伟七巨头”中表现最差的股票。但剧情反转——仅仅看收入增长，完全错过了整个故事。

真正的问题不在于亚马逊的基本面，而在于市场对其的定价。2025年期间，股价一直以大约30倍的未来盈利比率交易，获得了溢价估值，同时其增长率也在10%左右。当将其较同行的较慢收入扩张考虑在内时，投资者理所当然地抛售了这只股票。

资金真正的来源

大多数人关注亚马逊的电子商务业务，该业务在第三季度实现了10%的同比稳健增长——这是多年来表现最好的季度之一。第三方卖家服务增长了12%。数字不错，但它们并不能解释亚马逊真正的利润来源。

AWS是利润的巨头。 亚马逊云计算部门——AWS在第三季度的收入只占18%，但贡献了66%的运营利润。这才是投资者应关注的利润倍增器。第三季度，AWS收入激增20%，背后有两个持续的行业趋势：企业从本地系统迁移到云基础设施，以及人工智能工作负载的爆炸式增长，带来大量计算需求。

广告正成为第二大利润引擎。 亚马逊的广告服务在第三季度增长了24%，利用公司无与伦比的消费者数据优势(客户在打算购买时浏览亚马逊)。虽然没有像AWS那样作为独立部门细分，但广告利润率几乎可以与高利润的Meta平台或Alphabet相媲美。

利润增长故事重塑估值图景

这就是为什么当你通过利润视角审视回报时，购买亚马逊股票变得更具吸引力：增长最快的两个板块(AWS和广告)，同时也是利润率最高的板块。这意味着亚马逊的底线增长速度正比其收入增长更快。

当你剥离收入导向的视角，专注于运营利润的扩张时，股票的估值看起来并没有那么贵。AWS的加速轨迹和广告的强劲表现是结构性优势，预计将持续到2026年，为公司带来一个强劲的未来。

市场可能因为相较同行的增长令人失望而惩罚了亚马逊，但同时也低估了其利润结构变化的潜在价值。关注回报的投资者需要区分表面上的收入指标和决定长期股东价值的实际利润生成机制。