Carvana 股票上涨：从破产边缘到 $100B 估值

震撼的三年复苏

Carvana (NYSE: CVNA) 为长期投资者带来了市场上最引人注目的逆转之一。在2022年12月底股价曾跌至$3.72——当时市场弥漫破产担忧——该股在过去三年中上涨了约8,420%。这一复苏与五年内仅79%的温和回报形成鲜明对比，而同期标普500指数的表现为101%。在最近的12个月中，股价上涨了80%，远远超过了整体市场的涨幅。

为什么会经历濒临死亡的考验？

2022年的危机源于多重压力的叠加。利率上升结合通胀压力严重抑制了消费者在二手车等可自由支配支出上的支出。同时，Carvana雄心勃勃的22亿美元收购ADESA，正值信贷市场收紧，增加了巨大的债务负担。那一年，公司的长期债务达到75亿美元，导致资产负债表压力巨大。

管理层的应对措施非常果断。公司实施了严格的成本合理化措施，并积极进行债务再融资。这些运营改善措施与市场的整体复苏同步，为投资者今天所见的反弹奠定了基础。

基本面转变逐渐成型

近期财务业绩验证了这一转变的故事。在截至9月30日的第三季度(，单位销量同比增长44%，收入增长55%——这些数字表明公司在扩大市场份额的同时也在提升运营效率。或许最关键的是，Carvana已实现GAAP盈利，这在2022年最黑暗的时刻曾一度遥不可及。

资产负债表也显著改善。长期债务现为55亿美元，比峰值减少了)亿美元。这一去杠杆化的轨迹，加上持续的盈利能力，为公司提供了比三年前更为坚实的财务基础。

估值现已呈现不同的挑战

创造机会的力量如今已将大部分上涨预期反映在股价中。Carvana当前的估值在市销率方面变得相当昂贵，交易倍数为3.5倍。这一估值接近股价在2021年牛市繁荣期间的历史高点——许多投资者记忆犹新，那段时期被视为估值过高的警示。

国内二手车市场依然庞大，每年支持约3600万笔交易。这一规模为像Carvana这样的运营商提供了真正的长期增长空间，随着其建立分销渠道、扩大市场渗透率以及改善单位经济性。

当前的投资困境

今天评估Carvana的投资者面临一个经典的抉择：是在估值已高、动能已成的情况下入场，还是等待潜在的回调，以更优的风险回报比建立仓位。

公司无疑已证明其运营能力和商业模式的可行性。二手车零售行业的颠覆性潜力依然存在。然而，股价目前反映了对未来表现的极大乐观——或许超过了当前水平应付出的合理范围。

对于考虑投资股票的101原则者来说，这一情况体现了即使是强劲的业务逆转，也可能最终达到一个需要耐心而非盲目热情的估值水平。采取一种既考虑公司运营改善，又不过度追逐溢价的审慎策略，似乎是新资本配置决策中最为合理的做法。