看比特币这几轮牛市的演进路径，其实能找出一条很有意思的规律：

先是极客在玩——他们研究密码学原理。然后程序员加入——开始论证技术可行性。散户大量涌入——都在讲暴富的故事。最后主流金融入场——聚焦合规和安全性。

每一轮上涨的背后，本质上都是认知在逐层扩散，新人群的加入推高了需求。而且每次都免不了新叙事、新概念、新信仰的出现——这些东西就像"认知工具"，让不同阶层的人都能找到参与的理由。

但2024年之后，情况确实在变。机构级别的ETF产品直接入场，这打破了过去那种循序渐进的接盘模式。现在不需要从极客开始，机构可以直接参与，流动性和合规性的问题一下子就解决了。

这意味着什么？意味着后续的牛市可能不再是"认知扩散式"的增长，而是更直接的资金驱动。整个游戏规则在重写。