稳定币的估值逻辑需要重新审视，传统互联网那套方法论套过来并不合适。

最有意思的一点是分发层。在这个环节，价值捕获其实最充分。为什么？因为分发就是流量，而流量在任何生态里都是最值钱的资源。Coinbase、PayPal这类玩家之所以成为龙头，根本上就是掐住了用户触达的咽喉。这个逻辑我同意大概三成——确实分发层很关键，但稳定币本身还有其他维度的价值创造空间。

关键还是得问清楚：稳定币的核心价值到底在哪儿？是在技术层面的信用背书？是在应用生态的实用性？还是在网络效应的扩张？这些维度加在一起，才能算出一个靠谱的估值。简单套用互联网公司的PE倍数或DAU换算法，那肯定不行。