1980年1月那波白银暴涨，亨特兄弟把价格推到了49.45美元/盎司，这是历史绕不过去的高点。但如果考虑通胀因素呢？从1980年到现在，美国CPI换算下来的通胀倍率大约在4.3到4.6倍之间，也就是说那个历史前高，按今天的购买力来看得有215到230美元才能相当。

不过单看通胀还不够准确，得看金银比。在现代信用货币体系下，这个比例的中枢大概在60到70之间，但极端牛市时能杀回30到40。为什么这样？地壳里黄金和白银的储量比本来就是17:1到19:1，而历史上官方很长时间锁定在15:1或16:1（这是牛顿那会儿定的）。

现代法币时代的常规波动区间是50到80。但你看2020年流动性危机那会儿，这个比例瞬间飙升到120多，白银被低估到极致；反过来2011年白银大牛市时，比例又压缩到32左右。

现在黄金4500美元，如果按极端金融牛市取金银比30算，白银也就是150美元。这个价格离考虑通胀后的历史前高还有距离。真要达到80年代亨特那种恐慌级别的水平，得把金银比压到15，银价冲到300才行——那基本就是影子货币的水准了。

话说回来，贵金属属于大宗交易，牛熊周期通常5到10年才完成一轮。这轮黄金周期已经走了两年，白银才半年而已。加上国际货币体系可能正在转换，黄金会长期充当替补角色，这种变化得以10年为单位去看。