稳定币链上流通量屡创新高，但币价反而没有起色——这背后其实隐藏着一套精妙的套利游戏。

玩家怎么玩的呢？拿USDe举例：质押它换取收益权，同时借出USDC，再把USDC兑换回USDe继续质押，形成一个闭环。或者用Pendle的PT-稳定币做同样的操作。这套循环贷结构本质上是在加杠杆，通过重复质押和借贷，让交易者能提前锁定未来的稳定币利息收益。

说白了，这些新增的稳定币流动性，大部分都被这种期限套利给消化了。不是真实需求在推高流通量，而是DeFi中的资金在自我循环放大。