看看最近CEX的链上数据就能明白点什么。比特币和以太坊的储备量从今年初开始就在往下掉，前者跌了15%，后者跌得更狠，直接掉了22%。这波动作从去年10月牛市开启以后就没停过，那些早期入场的大佬们开始甩卖比特币，总共出货170万枚——说出来有点扎心，其中100万枚是在7万美元左右的价位砸出去的。

乍一看市场挺凶的，但其实并没那么悲观。真正的熊市什么样？机构风险头寸接连爆雷，连锁清算。而过去两年死的基本都是散户。虽然10月份确实有部分机构被砸了一下，但人家风控做得好，损失完全在可控范围内，根本没伤筋动骨。

换个角度看数据，咱们还在某个超级周期里面。这轮周期的特点很明显——它会把大多数人甩下车。尤其那批这两年转向其他赛道、把币卖了的老玩家，虽然他们从这波行情里获利了，但那170万枚比特币换成的资产，放在全球金融资产的盘子里根本不算什么，相当于严重缩水了。

有个现象得承认：散户这个主力军基本出清了，尤其华语区的散户，这两年是真的被扫出场。后面的行情再大，那也是机构之间的游戏。市场结构已经变了。