Pendle的TVL风险值得警惕。数据显示，其锁定资产的41%集中在Ethena的USDe/sUSDe上——这就是问题所在。当Ethena的供应量从$14.8b腰斩到$7.2b时，Pendle跟着出血。结果？代币从历史高点跌了73%。即便拿到Bloomberg指数支持，即便Arthur Hayes砸了$200万进去，都没能扭转颓势。

从收入看，协议每季度产生$9m的收益，数字不小。但这挡不住结构性问题——过度依赖单一生态的风险。当主要收入来源的规模收缩，没有足够的多元化缓冲，项目就陷入被动局面。这不只是短期波动，而是暴露了增长模式的脆弱性。