最近想把几个常用的链上指标拉出来对比看看，感觉能挺清楚地反映市场现在的真实状态。

先看MVRV Z-Score。这个指标其实就是市值和已实现市值的比值，橙色曲线从2024年初的高点一直回落，现在基本在1.0到2.0这个中间区域震荡。历史数据告诉我们，真正的牛市顶部一般要等Z-Score飙到7到8才会出现，目前远低于这个水平，说明即便价格在高位，从长期来看市场还没有达到那种极度过热的状态。换句话说，虽然价格在高位晃悠，但指标在回落，这恰恰说明前面的泡沫正在逐步被市场消化。

再看Puell Multiple，也就是矿工收入这块。橙色线现在正在向下，逐渐靠近或进入0.5到1.0的中低位。这个指标反映的是矿工当下的收入压力相对于过去一年的情况。目前的走势表明矿工的相对收益在下滑——这很正常，通常出现在减半后（收入直接腰斩嘛）或者市场调整期。好的是还没触及绿色的抄底区，但确实已经离开了那些高收益的红色区域。

最后聊聊NUPL（净未实现盈亏）。蓝色曲线从年初的"信念"阶段（绿色区）一路滑落到现在的"乐观又焦虑"这个黄色区间，数值大概在0.4上下。这背后反映的就是持仓者心理的真实变化。从极度看好的状态逐渐冷静下来，市场情绪在经历一个很自然的调整过程。