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加密市场正在经历一轮深层次的重塑，而比特币资产公司的估值困境成了这波调整的晴雨表。
根据最新数据，全球市值最大的100家上市企业中，已有近40%的公司股票价格跌到了其所持比特币资产价值以下。更扎心的是，即便是头部玩家也未能幸免，平均折价幅度达到17%。这种"破净"现象背后，反映的是一个模式的失效。
过去几年，这些公司（代表如MicroStrategy）的套路很清晰：利用股价溢价发行新股融资，随即大手笔增持比特币，借助市场上升期形成规模效应。这套"杠杆式膨胀"的游戏曾经屡试不爽。但现在呢？股价跌穿资产净值，融资窗口被关上了，扩张的油门也踩不了。
整个行业正被迫从粗放扩张转向存量竞争和并购整合阶段。这无疑是阵痛的表现，但也是一次大浪淘沙的机制。
值得注意的是，与此同时传来的还有一些积极信号：机构级研究机构预测2026年将是真正的"机构入场元年"；安全方面，2025年加密钓鱼欺诈的损失环比下降了83%；不过韩国市场也出现了超千亿美元的资金出境现象。
短期看确实难受，但只要熬过这段"去杠杆"的调整期，等到大型机构集体入场成势，这些存活下来的公司可能才会迎接真正的机遇窗口。