比特币价格进入适度扩张，现货驱动的涨幅超过衍生品

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概览

比特币 (BTC) 价格在风险偏好回归的背景下已恢复，市场分析显示此次反弹由现货交易主导，而非杠杆仓位，根据Adler AM的研究。

Adler AM的复合衍生品压力指数显示：

• 指数在12月的去杠杆期后已回归正值
• 价格与未平仓合约（Open Interest, OI）之间的背离为负，意味着BTC价格上涨速度快于OI——这是由现货主导的健康反弹的典型特征
• 当前状态为“扩张 (适度)”；如果OI加速增长、背离迅速转为正值且清算激增而没有新的现货支撑，风险将上升

市场动态

市场已转入适度扩张阶段，价格增长快于衍生品仓位的积累，表明此次上涨由现货驱动。该复合指数范围为0到5，经过90天Z-Score归一化，反映了包括未平仓合约动能、价格动能、背离、加速度和绝对仓位水平在内的衍生品压力总和。

该指数在12月经历了长时间的零附近及以下的低迷后，已进入正值区域。当前读数显示为适度乐观，但尚未达到“过热”区（+1.5以上）。

关键指标

背离模式：目前处于负值区域，意味着过去一周内价格上涨幅度大于未平仓合约的增长。这与12月中旬形成对比，当时背离为明显正值，伴随价格下跌，显示空头积累。负背离被视为现货驱动反弹的信号，历史上更具可持续性。

状态分类：扩张 (适度) 表示价格和未平仓合约都在上涨，但未达到80百分位以上的极端阈值，代表正常趋势阶段，没有过度狂热的迹象。

风险因素与持续信号

主要持续触发因素：价格维持在当前水平之上，未平仓合约逐步增长而非爆发式扩张。

关键风险标志：

• 背离突然转为正值且没有价格支撑，表明投机仓位过度积累
• 未平仓合约加速增长；如果衍生品开始激烈追涨，将增加局部调整的风险
• 如果未平仓合约持续上升而价格回落，则可能转入分配（Distribution）阶段
• 正背离超过+5%，且价格停滞，预示关键恶化

展望

复合指数仍处于适度扩张区间，背离模式确认现货需求为驱动力。若能持续保持在+1.5以上，将触发加强信号；若回落至负值区域并伴随清算增加，则预示状况恶化。若两个指标均突破上限，则可能转入强烈扩张（Strong Expansion）阶段。