特斯拉投资者目前无法忽视的坏消息

电动车先驱的关键时刻

特斯拉的股价估值溢价在当前环境下难以合理解释。市盈率高达292——远高于博通等同行——公司寄希望于未来产品如Cybercab自动驾驶出租车和Optimus humanoid机器人带来突破性收入。然而，有一个迫在眉睫的问题需要立即关注：支撑其他一切的核心电动车业务正在崩溃。

上周，特斯拉披露2025年的交付数据，令股东的坏消息变得尤为清晰。在2023年以全球1.79百万辆的出货量主导电动车市场后，特斯拉的表现迅速恶化。2025年公司仅交付了1.63百万辆，同比下降8.5%，创下公司历史上最差的年度表现。

领导者失去优势时

作为背景，2024年标志着特斯拉十多年来首次年度销售下降，交付量仅下降1%。但这一警示信号几乎未被重视。如今，局势已升级为全面危机。

在2025年最后一个季度，特斯拉交付了418,227辆，未能达到华尔街普遍预期的422,850辆。比预期差的更令人担忧的是，这反映了特斯拉的竞争地位。公司在欧洲的市场份额从2.4%跌至1.7%，随着价格敏感型消费者越来越倾向于选择价格更实惠的替代品。

竞争对手正在赢得市场

中国比亚迪就是这种转变的典型代表。其入门级Dolphin Surf电动车在欧洲市场售价约为26,900美元——与特斯拉Model 3在大部分地区售价超过40,000美元形成鲜明对比。随着生活成本压力持续挤压消费者预算，这两者的选择变得一目了然。结果是，去年比亚迪全球销量激增28%，而特斯拉的市场份额则大幅流失。

坏消息不仅仅是数字上的。特斯拉在关键市场无法在价格上竞争，表明其产品策略可能与当前需求严重不符。这一脆弱性削弱了投资者信心，而此时公司迫切需要强劲的现金流。

未来产品尚未准备好

特斯拉的短期财务前景几乎完全依赖其现有的电动车业务，而该业务仍占总收入的75%。但公司同时在耗费资源开发下一代平台。

根据CEO埃隆·马斯克的最新指引，Cybercab最快也要到2026年底才能实现量产。Optimus humanoid机器人距离商业化更远，尽管时间表激进，但在2025年底之前实现大规模生产几乎不可能。

这些未来产品确实代表着巨大机遇。Ark投资管理预计，到2029年，Cybercab的年收入可能达到$756 十亿美元，假设特斯拉的全自动驾驶技术得到广泛应用。马斯克甚至提出了更宏伟的数字，暗示Optimus机器人在长期内的收入潜力可能达到$10 万亿美元。

但有一个重大问题

特斯拉的FSD（全自动驾驶）软件尚未在美国任何地方获得无人监管的自动驾驶运营批准。监管障碍可能轻易延迟或阻碍Cybercab的商业推出。同时，Optimus 3在规模化方面仍未经过充分验证，批量生产能力尚未测试。

坏消息是，这些变革性产品距离带来实质性收入还需数年时间。如果特斯拉的电动车销售持续恶化，公司在2026年甚至更长时间内将面临重大盈利空白。

估值数学不合理

以每股1.44美元的过去12个月盈利为基础，特斯拉的估值倍数即使对于高增长的软件公司来说也极端。292的市盈率使其在大型科技股中独树一帜。

特斯拉计划于1月28日公布第四季度运营业绩。考虑到该季度电动车销售疲软，利润很可能大幅收缩。这将进一步压缩每股盈利，使股价相对于基本面显得更加昂贵。

结构性挑战十分明显：如果Cybercab或Optimus的收入未能带来实质性贡献，随着电动车销售停滞或进一步下滑，特斯拉的财务业绩将持续承压。公司必须同时应对短期现金流压力和长期产品开发资金需求——在市场份额不断下降的情况下，这一平衡变得愈发困难。

这对投资者意味着什么

考虑到全部情况，特斯拉股价的坏消息逐渐积累。核心业务下滑、溢价估值、未验证的未来产品以及监管不确定性，共同构成了2026年前具有挑战性的风险-回报格局。

对于习惯了特斯拉历史增长故事的投资者来说，这是一个关键时刻。市场已将Cybercab和Optimus的巨大成功预期计入其中，几乎没有容错空间。任何电动车销售的进一步恶化、监管批准的延迟或 humanoid 机器人规模化生产的挑战，都可能引发股价的显著下行风险。

特斯拉仍然是全球最重要的电动车制造商之一，但重要性并不保证盈利。坏消息是，当前的估值为未来可能在2026年出现的各种失望留出了很少的空间。