美联储暗示暂停降息，劳动力市场失业率稳定在4.4%

改变美联储决策计算的就业报告

周五的劳动力市场数据显示出复杂的信息，正在重塑市场对美联储货币政策的预期。虽然就业岗位增加50,000个，低于预期的70,000个，但失业率意外下降，12月降至4.4%，低于预期的4.5%。这一矛盾的结果——招聘疲软与失业率下降——使美联储决策者有理由在至少第一季度内维持当前的利率立场。

Evercore ISI全球政策研究负责人 Krishna Guha 如此描述美联储的决策框架：“失业率降至4.4%，结合11月修正后的4.5%，使得央行有望在1月保持利率不变，并可能将暂停期延长至3月。” 美联储的联邦基金目标利率目前为3.5%至3.75%，这是其去年第三次降息后的水平。

表面之下：就业增长的令人担忧的趋势

头条失业率掩盖了更为严峻的就业形势。对前几个月的修正显示出显著的下调：10月的就业岗位减少从最初报告的105,000个扩大到173,000个，而11月新增岗位比最初公布的少了8,000个。仅这两个月，新增岗位就少了76,000个。

考虑到12月的温和贡献，三个月的平均值现在显示净减少22,000个岗位。这一逆转与2024年的表现形成鲜明对比，当年经济增加了200万个岗位。根据劳动力数据，去年总共新增58.4万个岗位，是自2003年以来，非衰退条件下最弱的年度增长。

EY-Parthenon高级经济学家 Lydia Boussour 将就业轨迹解读为“劳动力需求明显放缓”。她预测，今年上半年每月新增岗位仅为30,000个左右，失业率将逐步上升至4.8%。

美联储决策对利率预期的影响

尽管政府官员倡导降息，但多种美联储决策情景显示出耐心而非行动。摩根大通首席经济学家Michael Feroli 直言：“我们预计委员会将在2025年全年保持利率不变，维持3.5%至3.75%的区间。”

这一鹰派倾向与市场部分预期相反。Boussour 预计本月不会降息，但预测3月和6月会有降息。Capital Economics的Stephen Brown 认为，到3月，美联储将拥有两个月的劳动力市场数据，可能会澄清是否正在实现稳定。“失业率的下降表明劳动力市场比某些FOMC成员预期的更具韧性，”Brown指出，“这减少了立即调整政策的紧迫感。”

适龄劳动人口参与率保持在83.8%，接近疫情后高点，一些分析师认为这是劳动力市场基本稳定的迹象。

内部分歧复杂化美联储决策路径

央行面临不断变化的组成挑战。新任地区联储主席倾向鹰派，关注通胀问题，而预计在5月上任的新一届联储领导层可能偏向进一步降息。这种意识形态的混合预示着关于正确政策路径的辩论将持续。

摩根士丹利财富管理首席策略师 Ellen Zentner 警告称：“在数据未提供明确方向之前，美联储内部的分歧可能会加剧。今年某个时候可能会出现降息，但市场应为持续的不确定性做好准备。”

政府对降息的倡导

副劳工部长 Keith Sonderling 表示，有信心通过近期的贸易协定和基础设施投资带动制造业复苏，从而支持医疗行业之外的就业增长。关于美联储的决策权限，Sonderling 表示：“降息仍然是合理且必要的。随着美联储实施降息，我们预期将持续创造就业、工资增长、降低通胀压力，并推动GDP增长。”

这种公开施压——虽然与美联储的操作独立性无关——为美联储的决策环境增添了另一个维度，即使当前经济数据支持维持暂停。