本周六将迎来裁决：面对美国关税，白银、铂金和钯金将会发生什么？

Question

倒计时已经开始。这个星期六 (1月10日，UTC+8)，美国关键矿产的第232关税调查结果将揭晓，这一决定有望撼动贵金属市场。追逐风交易台警告称，波动性将达到峰值，特别是在Comex报价和铂族金属价格方面。

关税困境：两种情景，两种截然不同的结果

花旗由胡肯尼领导的研究团队描绘了两条可能的路径：

如果没有关税：金属将大量从美国流向其他地区，迅速缓解当前的流动性危机。伦敦现货市场的价格将出现显著调整，而目前行业的极端紧张局势将得到缓解。

如果实施关税：市场将出现选择性恐慌。大约15天的实施窗口将引发美国境内的“囤积”行为，推高基准价格并扩大EFP(Physical for Exchange)溢价，然后关税生效后，随着进口减少，非美国金属的供应将逐步改善，最终缓解伦敦现货的压力。

花旗的结论具有重要意义：鉴于涉及的产品数量，特朗普的行动可能无限期推迟，延长不确定时期，并持续推动白银和铂族金属的牛市行情。

截止到1月7日 (UTC+8)，EFP价格的设定反映了市场的隐含预期：铂金接近12.5%，钯金约7%，白银接近5.5%。这些比率不是随机数字；反映了市场对一场将重写游戏规则事件的集体焦虑。

花旗指出，白银可能避免被征税的基本场景，理由是美国过度依赖进口这种金属。即使征收关税，也会对加拿大和墨西哥等主要供应国给予豁免。

证据在于租赁利率。历史高位显示，全球白银市场在美国境外严重缺乏实物供应。没有关税将促使金属从美国流出，缓解全球供应链的紧张。

有趣的是：决策时机可能与年度指数再平衡同步。彭博商品指数 (BCOM)将在1月8日至14日 (UTC+8) 进行再平衡。花旗预计白银将流出约70亿美元——相当于Comex未平仓合约的12%——这将暂时成为价格的锚，亦会削弱ETF的投资需求。

在三种金属中，钯金最易受到高关税的影响。原因有两点：

国内供应潜力：美国可以通过扩大镍矿开采和铂金精炼来增加钯金的国内产量，减少对进口的依赖。从产业主权的角度来看，这赋予关税一定的政治可行性。

强大的产业游说：汽车催化转换器制造商和矿业公司对保护本土市场和激励国内投资施加了巨大政治压力。

如果花旗的判断正确，且关税高达50%，短期内铂金和钯金价格将暴涨。美国的进口成本将成倍增加，推动期货价格上涨，扩大EFP差价。

从长远来看，将出现“双层市场”：美国将成为高价市场，系统性溢价高于伦敦 (全球定价中心)。这一差距反映了关税税率、物流成本和融资成本，重塑全球贸易流向。全球钯金将流向无关税地区，而美国市场将更依赖国内供应和潜在的豁免来源。

铂金会被征税吗？花旗简单地将其比作“投掷一枚硬币”。美国对铂金的依赖更大，内部供应空间有限，降低了被征税的可能性。但也可能与钯金一起受到打击。

一个值得注意的细节是：纽约商品交易所的铂金和钯金库存仍接近历史高位。近期，铂族金属ETF出现大量资金流入，加剧了实物短缺。根据CFTC的持仓数据显示，基金持仓首次自2022年以来转为明显看涨。

本周六，市场等待答案。与此同时，波动性和不确定性将继续书写铂金及其同类金属价格的故事。