当市场忽视美联储：降息后资产的奇异表现

2025年12月11日，美联储正式将联邦基金利率区间下调25个基点，至3.5%-3.75%。这是今年第三次货币宽松操作，延续自2024年9月开始的连续降息。然而，传统上应能刺激风险资产的举措引发了市场出乎意料的碎片化和矛盾反应。

一致决策……并非如此

美联储的公告符合市场预期，但有一个重要的细节：委员会中有三名成员投票反对。这是自2019年9月以来反对票数最多的一次。一位成员甚至提出更激进的50个基点降幅，而另外两人则主张维持利率不变。这种内部分歧显示出机构内部对未来货币政策方向的紧张局势日益加剧。

官方声明主要将降息归因于劳动力市场的疲软信号。美国经济活动持续扩张，但新增就业岗位的增长正在放缓。通胀仍然处于相对较高的水平，这一矛盾在市场中引发了不少疑问。

根据美联储的点阵图，预计2026年只会再降一次利率。然而，分析师警告称，如果新任主席采取比现任鲍威尔更为灵活的立场，这一情景可能会发生根本性变化。

国债市场背离预期

当央行放宽货币政策时，债券收益率通常会下降。相反，这次却出现了相反的情况：美国10年期国债收益率自公告以来上升，12月9日达到4.17%，为九月以来的最高水平。30年期国债收益率也触及4.82%。

这一表现极为罕见，几乎是过去三十年来的少见异常。市场对此提出了三种不同的解读。乐观者认为，收益率上升证明市场对经济增长没有崩溃的担忧。中立者则认为，这只是回归2008年前的正常水平。悲观者则将其解读为对美国财政混乱的信用监管者的“惩罚”。

摩根大通的策略师指出两个关键因素：市场已提前反映了宽松的预期效果，以及美联储在通胀仍高企时选择降息，延长了经济扩张而非遏制。

银：预言成真

当国债收益率保持平稳时，白银市场却出现了惊人的跳跃。12月12日，现货价格突破每盎司64美元，创下历史新高。面对这些极为看涨的预期，银价今年已上涨112%，几乎是黄金的两倍。

这一运动背后隐藏着非常具体的结构性因素。首先，降息降低了持有无收益资产的机会成本。其次，美国将银列入关键原材料名单，激发了对未来贸易限制的担忧。而最重要的驱动因素是持续的供应赤字：银市场连续第五年出现逆差，2025年全球银供应预计赤字在1亿至1.18亿盎司之间。

工业需求是推动银价上涨的基础。光伏行业预计将吸收全球银需求的55%，国际能源署估计，到2030年，太阳能每年将增加约1.5亿盎司的需求。

黄金：被对立力量拉扯

黄金对银的反应较为温和。公告后，COMEX黄金期货上涨0.52%，至每盎司4258.30美元。黄金ETF的变动也较为微妙：全球最大基金SPDR持有约1049.11吨，较十月高点略有回落，但同比仍增长20.5%。

稳定因素来自央行的购买。2025年第三季度，全球央行黄金购买量达220吨，环比增长28%。中国央行连续第十三个月持续购买黄金。

黄金价格在两股力量之间摇摆：一方面是美联储宽松带来的支撑，另一方面是地缘政治紧张局势缓解和投机需求下降带来的压力。

比特币：降息未能提振

如果黄金反应平静，银充满期待，比特币却表现出令人惊讶的冷淡。美联储决定后，价格短暂升至94,500美元，然后迅速跌回92,000美元左右。据数据显示，BTC目前在95.47K，24小时内下跌1.25%。

大量清算发生：一天内，平仓总价值超过3亿美元，涉及超过114,600名交易者。这一反应与传统预期相悖——即比特币应从货币宽松中受益。

分析师指出，比特币正处于明显的脱钩阶段。尽管像MicroStrategy这样的大型机构持续增持，但结构性抛售压力依然强劲。渣打银行大幅下调了其2025年底的目标，从20万美元降至约10万美元，推测大投资者可能已完成了其购买周期。

真正的信号：货币政策已不再单一有效

资产表现的分歧揭示了更深层次的教训：市场不再像过去那样对货币政策信号做出简单反应。对美联储未来轨迹的不确定性成为主要原因之一。

美联储2025-2028年的增长预期已上调，2026年的预期从1.8%升至2.3%。但这表面上的清晰掩盖了机构内部对未来方向的日益分歧。

更为关键的是，市场对美联储独立性的担忧不断升温。特朗普总统多次批评降息节奏，称应加快两倍。如果下一任美联储主席被认为更“宽松”，市场对其自主性的信心可能会受到进一步打击。

公告后24小时内，白银期货年增长率达109%，而10年期国债收益率也触及季度最高。当美联储的常规刺激信号产生如此不均衡甚至矛盾的效果时，传递的信息就很明确：单纯的货币扩张已无法应对当前周期中价格形成的复杂性。

随着美联储领导层的更替在即，经济数据持续带来惊喜，2026年有望成为充满“非常规”挑战的一年。只有那些能识别每类资产真正驱动因素的投资者，才能在这场市场碎片化的新动态中找到方向。