传统金融如何重塑加密市场结构：交易所交易基金（ETFs）、衍生品和稳定币

来源：CryptoNewsNet 原文标题：加密货币正被TradFi吞噬，扼杀中本聪的梦想，通过奖励集中化 原文链接：

比特币价格日益被监管流动所锚定

比特币的价格，乃至整个加密市场，正日益被通过受监管的包装流动所锚定。加密货币越来越多地被传统金融体系吞噬，而非提供最初设想的替代方案。

美国现货ETF的申购和赎回现在每天都在波动，逐渐主导每日的市场叙事。“由ETF流动定价”意味着ETF的成交已成为衡量美国交易时间内边际美元需求的最清晰、最易解读的代理指标，通常也是交易员在讨论加密原生市场之前首先查看的数字。

根据现有数据，2026年1月9日，美国市场出现净流出2.5亿美元，随后在1月13日和1月14日分别出现净流入7.538亿美元和8.406亿美元。这一系列数据表明，边际需求被引导到围绕传统市场结构设计的工具中。

这一变化之所以重要，是因为市场独立性的问题正从协议规则转向市场结构。比特币的发行计划和验证机制仍由网络决定，但接入和流动性正通过经纪商、托管机构、ETF授权参与者和受监管的衍生品进行再中介。

执行端的变化与时机错配

当边际需求通过ETF创建、由授权参与者和主账户流程管理，再通过受监管的衍生品进行对冲时，最早的信号不太可能在加密交易所作为明显的现货买单出现。它们首先在库存、基差、价差和对冲流中显现，这些对传统交易台来说更易识别，而对加密原生交易者来说则更难实时观察。

ETF还引入了时机错配，改变了价格发现的传播方式。比特币全天候交易，而ETF则不然，创建和赎回通过授权参与者批量进行。流动性流记录可能看似“滞后”于首次变动，但下一次美国交易时段的流动性数据逐渐成为决定规模、对冲和风险增减的确认层。

衍生品与相关性强化传统金融的风险转移

受监管的衍生品规模同步扩大，强化了一个位于现货市场旁的风险转移层。风险越来越多地在为机构执行优化的场所进行转移。大型机构可以通过ETF份额表达方向性敞口，用期货和期权进行对冲，并通过主账户关系管理库存——这一循环将最重要的交易通过为规模而非透明度构建的渠道进行。

随着这一循环的深化，加密原生交易者仍能在边际影响价格，但他们更多是在反应已在其他地方仓储和对冲的仓位。2025年11月21日，一个主要的衍生品市场创下了每日交易量794,903份期货和期权合约的历史新高，年初至今的日均交易量同比增长132%，平均未平仓合约规模同比增长82%，名义价值达266亿美元。

如果机构继续通过这些场所进行对冲，杠杆和去风险化可以通过保证金和波动率控制传导，就算系统的一部分仍在链上结算。

宏观行为也与传统风险资产趋同。比特币与标普500的相关性从2020年1月2日的0.40，至2022年12月30日的0.40，变为2023年1月3日到2025年4月14日的0.30。在同期内，与纳斯达克100的相关性从0.42降至0.30。虽然相关性不是永久的，但2020年之后的格局为机构提供了一个参考点，将比特币视为更广泛风险类别的一部分，而非孤立的系统。

稳定币与代币化国债作为流动性瓶颈

稳定币结构增加了一个独立约束，因为大部分链上活动的计价单位集中在少数发行人手中，并受到银行和支付合作伙伴的合规范围限制。最新快照显示，稳定币总市值为3106.74亿美元，主要发行人占比60.07%。一个以少数IOU为结算和抵押的市场，可能会使接入、上市和赎回路径成为有效的瓶颈——即使应用在公共链上执行。

代币化的现金等价物也在改变加密轨道与金融市场基础设施之间的边界。2026年初，代币化的美国国债总价值达8.86亿美元。其活动围绕特定平台和实体组织，产品类别像是链上结算与传统短期工具之间的桥梁，为合规和财务团队提供了易于识别的抵押品，过去未曾将加密原生资产视为现金管理工具。

监管框架定义市场格局

欧洲的政策时间表规定了受监管准入的实际执行速度。加密资产市场（MiCA）法规于2024年12月30日全面生效，稳定币条款自2024年6月30日起实施。数字运营韧性法案（DORA）自2025年1月17日起生效。

对市场参与者而言，监管日历已将“监管风险”转化为上市、托管和稳定币可用性等方面的执行规划。

中央银行和国际标准制定者提出了一个长期模型，旨在与开放式稳定币结算竞争，而非禁止。一个主要的国际机构提出了一个围绕“代币化的中央银行储备、商业银行货币和政府债券三合一”的统一账本，指出稳定币“尚不成熟，且若无监管，可能对金融稳定和货币主权构成风险”。

这一架构意味着未来的目标是以中央银行为锚、由受监管的中介机构监管的方式进行代币化，暗示稳定币的发行和流通将被纳入受监管的范围。

市场预测与机构方向

机构预测到2030年，稳定币发行总量将达到1.9万亿美元的基线情景，牛市情景则达4万亿美元。即使在最低端，也会将稳定币从加密原生支付工具转变为货币市场规模的类别。这一转变可能会推动链上流动性向合规驱动的分发倾斜。

到2030年的路径可以被描述为在去中心化执行与受监管货币之间的竞争方式。一种路径是机构捕获经济层，ETF集中比特币接入，受监管衍生品集中对冲，稳定币发行在许可下整合。这将形成一个协议去中心化与许可分发共存的市场。

另一种路径是双速堆叠，受监管的结算资产通过标准化数据和信息交互与公共链执行互动。这可以让金融机构在不将货币创造转向开放网络的情况下，选择性采用链上组件。

第二种模型的早期信号出现在将区块链视为数据和工作流轨道的市场基础设施试点中，而非用以取代受监管的记账系统。这些努力描绘了一个可能的桥梁层，将数据完整性和互操作性视为稀缺资源，而非原生代币。

重新定义独立性

相同的桥接概念将“独立性”重新划分为可以偏离的组成部分：

• 资产规则独立性：发行和验证等协议限制
• 接入独立性：无需经纪商中介即可买入和持有的能力
• 流动性独立性：链上资金是否在发行人和赎回路径上多样化
• 结算独立性：最终结算是否在开放网络上完成
• 治理与标准独立性：谁制定关键接口的操作规则

ETF流动性波动、衍生品规模、稳定币集中度和代币化国债增长，分别位于该矩阵的不同部分。每一项都指向一个市场——在这里，传统金融更容易用工具化的方式操作经济层。

展望未来

随着2026年的开启，数据显示当需求、对冲和现金管理迁移到受监管场所和代币化现金等价物时，中心重心可以多快移动——即使协议的去中心化仍然保持完整。

未来四年，将以流动性流记录、未平仓合约、稳定币集中度以及作为代币化国债到达的抵押品份额来衡量。