衡量Lighter的真正价值：60亿到125亿美元是被高估，还是序幕

Lighter即将迎来TGE，市场评价出现分歧。一部分认为它只是“另一个永续合约DEX”，在与Hyperliquid的竞争中没有胜算。但从链上真实数据来看，情况完全不同。

数字显示的现实

首先，用业绩验证Lighter不是“玩具交易所”：

• TVL：14.4亿美元
• 未平仓合约（OI）：17亿美元
• 月交易量：约2483亿美元
• 过去一年收入：约1.679亿美元

月交易量超2000亿美元，表明它不是话题导向的新兴项目，而是具备实际规模的实现。收入数字1.68亿美元也绝非弱信号。

从风险结构来看，Lighter的OI/TVL比率为1.18，低于Hyperliquid的1.82和Aster的1.92。这意味着它没有过度杠杆，而是持有稳健的流动性缓冲。这与“基础设施型”的定位一致。

评价的固定点在哪里

下限（看空）：15亿美元FDV 基于VC融资轮（筹资6800万美元，估值15亿美元）得出。

市场暗示值：42亿美元FDV 通过OTC市场的点价（约90美元/点）和空投分配（约25%）反推。

中性公允价值：70～75亿美元FDV TVL稳定，结合同类平台的倍数估值（FDV/TVL），如Hyperliquid（5.8倍）和Aster（4.2倍），以1.44B TVL × 5倍计算，约72亿美元。

评价的上限由三个加速因素决定

1. 现货市场的开放（扩大规模的路径）

目前，Lighter仅支持WETH现货上市，但这一限制可转化为机遇。现货市场优势在于：

• 吸引更多用户（门槛低，适合新手）
• TVL粘性高（不同于永续合约，有长期持有动机）
• 利用点差和成本优势（ETH现货0%手续费）

现货锁仓目前约3200万美元，但若逐步增加数百种资产，将成为TVL增长的引擎。

2. RWA（现实世界资产）先发布局

这是Lighter与其他Perp DEX最大差异点。

现状：

• RWA永续合约OI：Lighter 2.73亿美元 > Hyperliquid 2.49亿美元
• RWA交易量：Lighter 4.84亿美元 > Hyperliquid 3.27亿美元

早期市场中，流动性集中是常态。一旦点差缩小、执行质量提升，将吸引更多交易者，形成良性循环。链上RWA规模已超189亿美元，仍在增长中。

RWA真正的释放点在“现货”。若能在Lighter实现Token化股票、外汇、商品的现货交易，将吸引非加密原生的新需求，TAM（总市场规模）将快速扩大。

3. 金融科技的分发网络连接（2026年的野心）

若Robinhood等大规模分发平台成为Token化资产的入口，后台支付基础设施的价值将飞跃提升。因为在交易行业，“分发能力”是最大防御壁垒。

Lighter成为券商或金融科技企业基础架构的可能，不仅仅是“加密用户增长”，更意味着将传统金融的流动性引入链上。

2026年路线图是关键

泄露的路线图包括：

• ZK EVM支持
• RWA现货与永续合约深化
• 组合保证金（提升资本效率）
• 移动端应用（强化零售分发）
• 预测市场（生态系统扩展）

这些不是孤立的功能，而是一个连贯的扩展场景。2025年，Lighter专注于业绩积累；2026年，将迎来规模扩大的转折点。

不同场景的估值区间

悲观场景（15～42亿美元FDV） TGE压力+宏观偏空。初期波动后，价格围绕暗示值稳定。

基准场景（42～75亿美元FDV） TVL保持+交易量/OI持续领先。采用同类平台的倍数估值。

乐观场景（75～125亿美元+FDV） RWA现货的稳步推进+金融科技分发的潜在突破。市场开始认真看待这一故事。

必须把握的风险

• 宏观环境：加密总市值从4.27万亿美元的历史高点跌至2.96万亿美元，偏空持续将压制所有资产。
• TGE后卖压：几乎确定。初期波动后，TVL/交易量能否支撑是观察重点。
• 竞争加剧：Hyperliquid的产品实力强大，功能复制速度快。
• 故事与执行偏差：RWA现货和Fintech连接若时间拉长，过热后可能出现调整风险。

结论：逆向数据的理性估值

懒人式的估值方法是“Perp DEX = Hyperliquid对标 = 打折估值”。

但更为诚实的估值应从以下认知开始：

1. 规模已真实存在：TVL 14.4亿美元，月交易量2483亿美元，年收入1.68亿美元
2. RWA具有结构性优势：在OI和交易量方面领先，能利用早期市场集中效应
3. 路线图是扩展场景：Perps → 现货 → 保证金 → 新市场
4. 分发能力决定一切：若Fintech连接部分实现，将超越“另一个加密交易所”

因此，15亿美元为底，42亿美元为市场最清晰的锚点。TVL稳定且催化剂不断出现时，70亿美元以上的估值讨论才更合理。

2026年路线图的落实，将成为真正的试金石。