权到期前後的Bitcoin市場風險：为何波动性往往在這些關鍵時刻激增

历史期权到期事件回顾：一个规律性的市场现象

从2023年末到2025年初，Bitcoin期权市场经历了多次大规模到期事件。2023年12月29日的年度大到期规模约为$11亿，而今年12月26日的超级年度到期达到$23.6亿，规模翻倍。这些到期事件前后，市场展现出一个令人瞩目的规律：波动性往往在到期前受到压制，随后出现明显释放。

压制与突破：gamma对冲带来的市场"笼子"效应

在每一次大型到期前，市场中的gamma对冲机制都会产生一种独特的现象。12月29日2023年的事件中，Bitcoin在$42,000–$43,000区间被困，表现出明显的区间震荡。类似的情况也发生在2024年6月28日的期权到期前，当时价格在$60,000附近遭受巨大卖压。这些时期，交易员们经常观察到的是一种反直觉的市场行为——尽管基本面向好，价格却被牢牢压制。

分析师指出，这种压制经常伴随着流动性的收缩。圣诞节期间的交易清淡，2025年8月29日期间的假期低流动性环境，都强化了这一效应。当gamma陷阱效应增强时，交易量会明显下降，市场参与者面临着一个看似"凝固"的局面。

释放后的加速上升：市场反弹的规律性

到期事件后会发生什么？数据显示了一个几乎一致的模式。2024年3月29日期权到期后，Bitcoin从$65,000区域快速上升至$70,000以上，随着减半事件临近，形成了单边上涨走势。同年9月27日的到期后，市场在美联储降息预期驱动下，从$60,000区域回升至$70,000附近。

最引人注目的是2024年12月27日的表现：年度大到期达$19.8亿，到期后Bitcoin突破$80,000大关，随即启动了圣诞节市场狂欢。今年3月28日的到期，更是带来了从$85,000向$100,000的强劲冲刺。

当前时刻：$23.6亿大到期前的市场困局与预期

2025年12月26日的超级年度到期，达历史规模的$23.6亿，带着最高痛点在$96,000。在圣诞节假期流动性枯竭的背景下，Bitcoin在$85,000–$90,000区间反复震荡。强大的gamma对冲机制将市场锁定在一个相对狭窄的区间内，波动性被人为压低。

根据历史经验，这样的压制状态即将结束。分析师预期，随着到期日期的临近与通过，“市场笼子”将不复存在，波动性会大幅激增。部分机构认为，$90,000–$100,000的突破不仅可能，甚至可能成为新年开盘时的起点。

为何这种模式常常重复出现

这个周期性现象不是偶然。Options gamma对冲的机制决定了，当多头看涨期权积累到一定规模时，卖方会通过不断调整Delta头寸来进行对冲，最终在接近strike price时形成最大的压力。而当到期日期结束，这些对冲头寸被平仓，市场的"人造约束"也随之消失。

加上流动性因素——圣诞节、春节等假期期间，交易清淡，大额资金进出受限，更会强化这种现象。但同时，假期结束后大量资金重新进场，形成了强劲的反弹动力。

结论：波动性的释放是市场的自然规律

从$11亿规模到$23.6亿规模的期权到期，Bitcoin市场的这套逻辑保持不变：到期前的压制、到期后的解放。这个周期往往带来单边市场，而这正是交易机会所在。当前，随着大到期的临近与即将通过，市场参与者应准备迎接可能的波动率激增与方向性突破。