市场的尴尬局面：Strategy如何在指数调整中逃脱被「放逐」的命运

在年度再平衡的大浪淘沙中，Strategy 做出了一個令人意外的舉動——它活了下來。而這個存活本身，恰好暴露了一個更深層的問題：這家公司究竟還算不算一個傳統意義上的企業？

指數調整風暴中的「不明飛行物」

2025 年 12 月 13 日，纳斯达克100宣布了年度重组名单。这一次调整力度不小：Biogen、CDW、GlobalFoundries、Lululemon、ON Semiconductor 和 Trade Desk 六家公司遭出局，同时新增六家公司入选。变动将于 12 月 22 日正式生效。

在这场「大除旧」中，Strategy 却出乎意料地获得了豁免权。这家曾以软件业务著称、如今却以比特币囤积著名的公司，在指数供应商的评估中顺利通过了考验。

然而，通过并不代表认可。Strategy 的存在本身像一个不明飞行物般诡异——它既非传统科技企业，也非金融工具，反而更像是披着企业外衣的加密资产金库。自从 2020 年转向比特币策略以来，这家公司与其本业的关联性已日渐淡薄。

市场的冷漠回应

投资者对纳斯达克100保留 Strategy 的决定并未买账。消息公布后，该股股价当日下跌 3.74%，且在过去一个月内持续走低。这反映出一个残酷的现实：在指数中幸存，远不足以平复市场的疑虑。

原因很简单——当一家公司的股价波动完全被比特币行情主宰时，传统的企业估值逻辑已然失效。投资者发现自己其实是在做一笔变相的加密资产押注，而非购买一家运营良好的科技公司。

不容回避的核心问题

Strategy 的规模已经大到无法被忽视。据公司披露，它目前是全球持有比特币最多的企业，且仍在积极增持。仅在 12 月初，公司就耗资约 9.627 亿美元购买 10,624 枚 BTC，使其总持有量达到 660,624 枚比特币，按市场价格估算约值 600 亿美元。

到了这个规模，Strategy 的商业逻辑已然变成了一道简单公式：公司估值 = 比特币资产 + 溢价（或折价）+ 融资结构。这不禁令人反思：我们还能把它称为一家经营企业吗？还是说，它更接近于披着软件公司外壳的上市投资基金？

这个问题不只是哲学性的，更是实实在在的监管困境。

MSCI 的潜在决定与连锁反应

MSCI 指数供应商最近将这个问题提上了议程。该机构正在研拟一项新规则：将加密资产占比超过 50% 的公司从主要指数中剔除。预计决定将在 2026 年 1 月左右公布，部分报道指向 1 月 15 日前后。

这不是象征性的威胁。根据摩根大通的分析，若 MSCI 做出负面决定，被动型基金可能被迫进行大规模抛售，规模高达 28 亿美元。对 Strategy 而言，这将是一次真正的「放逐」。

Strategy 的应对：从被动到主动

面对 MSCI 的潜在威胁，Strategy 采取了主动出击的姿态。12 月 10 日，公司董事长 Michael Saylor 和 CEO Phong Le 联合发表公开信，试图从结构性角度为公司正名。

他们的核心论点是：Strategy 并非单纯的被动囤积者，而是一个精心设计的融资工具集合体。公司通过发行多层次金融工具（特别是优先股），以系统化的方式筹措资金进行比特币收购。换句话说，这是真正的金融工程，而非盲目的资产堆积。

同时，Strategy 还在融资约 14.4 亿美元，用以强化市场信心——确保公司在股价波动时仍能维持股息支付和债务偿还能力，打消市场对其财务稳健性的担忧。

更宏大的叙事

Saylor 的雄心远不止于此。在阿布达比举行的 Bitcoin MENA 会议上，他抛出了一个更具野心的愿景：在比特币基础之上构建「数字信贷」机制，以此产生额外收益，同时吸引主权基金、商业银行和家族办公室的资本进入。

这实际上是在重新定义 Strategy 的角色——它不是市场的异类，而是传统金融与加密资产之间有意搭建的桥梁。能否成功说服市场接受这一新身份，将决定 Strategy 在 2026 年的命运。

不明飞行物最终是被纳入规划之中，还是被识别为威胁，仍然悬而未决。